申万宏源赵伟：财政“下半场”，可能的“后手”？

智通财经网2025-09-20

2025 年上半年财政“前置”发力为经济注入较强支撑。下半年，财政政策“工具箱”还有哪些潜在“后手”?本文系统梳理，供参考。一、上半年经济，不可忽视的财政力量？财政“前置”发力，为上半年经济提供有力支撑2025年上半年，经济呈现韧性，背后财政“前置”支撑作用显著。上半年广义财政支出增速达 8.9%，高于名义 GDP 增速 4.3%，且远超 2022 年以来 1 - 3% 的年均增速。资金来源主要...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2568217359?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20250920/20250920195820_64636.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80/resize,w_250","is_english":false,"pubTime":"2025-09-20 19:53","share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","id":"2568217359","market":"sh","top_or_hot":-1,"title":"申万宏源赵伟：财政“下半场”，可能的“后手”？","media":"智通财经网","content":"<div>\n<p>2025 年上半年财政“前置”发力为经济注入较强支撑。下半年，财政政策“工具箱”还有哪些潜在“后手”?本文系统梳理，供参考。一、上半年经济，不可忽视的财政力量？ 财政“前置”发力，为上半年经济提供有力支撑2025年上半年，经济呈现韧性，背后财政“前置”支撑作用显著。上半年广义财政支出增速达 8.9%，高于名义 GDP 增速 4.3%，且远超 2022 年以来 1 - 3% 的年均增速。资金来源主要...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1347596.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"highlight_zhitongcaijin","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>申万宏源赵伟：财政“下半场”，可能的“后手”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n申万宏源赵伟：财政“下半场”，可能的“后手”？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-09-20 19:53 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1347596.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2025 年上半年财政“前置”发力为经济注入较强支撑。下半年，财政政策“工具箱”还有哪些潜在“后手”?本文系统梳理，供参考。一、上半年经济，不可忽视的财政力量？ 财政“前置”发力，为上半年经济提供有力支撑2025年上半年，经济呈现韧性，背后财政“前置”支撑作用显著。上半年广义财政支出增速达 8.9%，高于名义 GDP 增速 4.3%，且远超 2022 年以来 1 - 3% 的年均增速。资金来源主要...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1347596.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"06806","symbol_name":"申万宏源","start_time":0,"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1347596.html","article_id":"2568217359","we_media_id":null,"thumbnails":["https://img.zhitongcaijing.com/image/20250920/20250920195820_64636.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80/resize,w_250"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2568217359","pubTimestamp":1758369208,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"highlight_zhitongcaijin","name":"智通财经网"},"weMediaInfo":null,"summary":"下半年财政加码的必要性与可能性？若后续经济承压明显，财政或有加码可能，两类工具或可选择","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"zhitongcaijing.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"06806":"申万宏源","BK1564":"中资券商股","BK0028":"国家队","BK0012":"证金概念","BK0183":"MSCI概念","BK0276":"资本市场","000166":"申万宏源","BK0188":"融资融券","BK1147":"投资银行业与经纪业"},"translate_title":"Shen Hongyuan Zhaowei: Financial \"second half\", possible \"backup\"?","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"06806":1.5,"000166":1.5},"content_text":"2025 年上半年财政“前置”发力为经济注入较强支撑。下半年，财政政策“工具箱”还有哪些潜在“后手”?本文系统梳理，供参考。一、上半年经济，不可忽视的财政力量？ 财政“前置”发力，为上半年经济提供有力支撑2025年上半年，经济呈现韧性，背后财政“前置”支撑作用显著。上半年广义财政支出增速达 8.9%，高于名义 GDP 增速 4.3%，且远超 2022 年以来 1 - 3% 的年均增速。资金来源主要依靠政府债务及结转资金。6 月，广义财政收支差为 - 5.3 万亿元，创同期最高，其中一般财政收支差 - 2.6 万亿元，政府性基金收支差 - 2.7 万亿元，或表明国债、特别国债等有力支撑了广义财政。2025年上半年财政支出呈节奏前置、投向分化特征。节奏上，“化债”资金落地较快，缓解地方及企业资金压力。截至6月底，置换隐性债务的特殊再融资专项债发行近1.8万亿元，进度近90%;特殊新增专项债中超4600亿元，进度58%。结构上，资金重点投向产业升级与民生消费，其中，社保就业支出同比9.2%，较2024年同期升5个百分点;，科学技术支出同比9.1%，较2024年同期增长10.5个百分点。财政“前置”发力下，上半年“两新”成效显著，为经济增长提供有力支撑。消费端，社零累计同比5%，较一季度升0.4个百分点;“以旧换新”相关商品消费高增，家电、通讯器材累计同比分别达30.7%、25.4%，带动最终消费支出对GDP增长贡献率升至52%，成经济增长主动力。投资端，受益于设备更新补贴及财政对文体娱乐支持，上半年制造业投资增速7.5%，剔除基建地产的服务业投资亦保持较高增速。二、下半年财政加码的必要性与可能性？若后续经济承压明显，财政或有加码可能，两类工具或可选择若下半年经济承压明显，财政或有年内加码可能。2025年是“十四五”收官与“十五五”奠基之年，实现全年经济目标是宏观政策“灵活”“预见”加码的重要锚点，短期若全年5%左右实际GDP目标承压，财政或加码。长期为实现2035年经济总量/人均GDP比2020年翻一番目标，“十五五”“十六五”对经济增速有要求，需至少保持年均4.4%左右经济增长(名义GDP增速4%左右)。2025年下半年，经济增速或因财政资金支撑减弱、需求“前置”及基数效应叠加而承压。7月广义财政收支差为-5.6万亿元，相比6月仅多0.4万亿元。新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大规模支持阶段已过，后续广义财政支出或难维持高增速。需求端，“以旧换新”、“设备更新”使需求前置，但6月起受电商促销前置、国补“空窗期”影响，相关商品零售增速下滑，设备购置投资增速也已下降。后续财政若年内加码，“工具箱”或分两类。一类增量政策无需预算调整：政策性银行发挥“准财政”作用，落地快且灵活，其工具因财政贴息利率低、“杠杆”效应强，能减负并撬动资金;政府已有结存限额(约1.5万亿元，国债2024年底结余近2000亿元)也无需调预算，但落地慢于“准财政”工具。财政加码另一类是新增政府债务限额，政策空间较大，但需经全国人大常委会审批，落地到地方项目或至少需两个月。历史上，2023年前中央年中调预算仅5次，3次赤字调整在1998-2000年8月，各增发国债用于基建领域;而最近一次，2023年10月调整万亿元国债，其发行使用多在年末及次年一季度。三、当前财政重点支持哪些领域？防风险、促转型、保民生、促消费等或是重点上半年财政“转型”趋势逐渐明确，防风险、促转型、保民生、促消费或是重点。在支持地方层面，上半年财政重点倾斜隐债化解领域。2025年，财政部两次通报“隐债问责”典型案例，紧盯基层政府行为，实施“穿透式”监管。而新增隐债用于棚改贷款付息、农田改造等，或反映出部分地区项目资金短缺。从政策跟踪情况看，新兴未来产业与服务业发展或是重点支持领域之一。4月和7月政治局会议部署“新兴支柱产业”，7月中央财经委会议提及海洋经济，政府工作报告中的商业航天、低空经济等行业或是重点。同时，近期高层会议多次提及加大服务业对内对外开放力度，通过优质供给激活服务消费与贸易。居民端“民生保障+促消费”或是当前核心支持方向。当前《育儿补贴制度实施方案》明确，中央财政设“育儿补贴补助资金”，今年初安排预算约900亿元，中央承担约90%。同时，贴息政策进一步挖掘消费潜力，截至6月剔除住房的居民消费贷余额21.2万亿元，若全部贴息或可节约居民支出2120亿元。风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。本文转载自申万宏源宏观分析师赵伟团队发布的研究报告；智通财经编辑：文文。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2568217359","isCrawlerRequest":true}