海外消费周报：关注高教政策推进办学投入拐点显现经营效率提升可期

申万宏源研究2025-09-13

本期投资提示：海外教育：关注高教政策推进，办学投入拐点显现，经营效率提升可期高教公司经营效益触底回升可期。随着职教改革深入，办学质量提升成行业主基调。过去5 年民办高校办学投入持续增长，经营效益持续恶化。净利率从20 年41%下跌至29.3%。人力资源成本，其他主营成本快速增长。经过五年间办学的持续投入，民办高校办学质量快速提升，关键指标如生师比，生均办学经费等均已达标或接近达标（其中生师比接近...

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年民办高校办学投入持续增长，经营效益持续恶化。净利率从20 年41%下跌至29.3%。人力资源成本，其他主营成本快速增长。经过五年间办学的持续投入，民办高校办学质量快速提升，关键指标如生师比，生均办学经费等均已达标或接近达标（其中生师比接近达标的18:1“生均办学经费”接近1200 元每生每年），我们预计未来一年高教公司的经营效益有望逐步触底回升。收入重回扩张通道。由于近三年办学质量提升以生均指标评判，过去3 年各高教公司显著放缓招生节奏，控制在校生规模不变，以期生均指标逐步达标。因此收入增速持续放缓。23 年、24 年在校生增长仅分别为6%和1%。人数增长放缓，带来营收增长困境。我们判断质量达标后，高教公司将重新开启扩张步调，招生增长带动收入重回扩张通道，带动营收增长提速。营利性选择或将破冰，分红保底，安全边际清晰。伴随办学投入及资本开支见顶，高教公司派息恢复也值得期待。营利性政策的推进，将保障高校公司对办学收益的分配权益。目前部分高教公司维持30%-50%派息率，在3-4 倍的PE 估值下，相应高教公司股息率超过9%，具备良好的安全边际。关注：宇华教育，中教控股，新高教，中国科培，东软睿新，希教国际控股，中汇集团。海外医药：映恩生物获纳入港股通，泰它西普干燥综合征上市申请获CDE 受理国内医药公司更新进展：映恩生物、药捷安康获纳入港股通：映恩生物和药捷安康宣布自9 月8 日起将获恒生指数有限公司纳入恒生综合指数成份股，以及被纳入港股通名单。泰它西普干燥综合征适应症上市申请获CDE 受理：公司宣布其自研的全球首创BLyS/APRIL 双靶点融合蛋白创新药泰它西普（泰爱）用于治疗干燥综合征的上市申请获CDE 受理，成为干燥综合征领域全球首个申请上市的生物药。和黄医药首款ATTC 申报临床：近日，CDE 官网显示，和黄医药基于其ATTC 技术平台研发的首款新药注射用HMPL-A251（靶点尚未披露）的临床试验申请获受理。来凯医药配售新股：公司宣布以每股16.30 港元（相较于2025 年9 月9 日收盘价折让约9.5%）的价格向不少于6 名              承配人配售合共3,600 万股配售股份，预计配售总额约5.87 亿港元、配售净额约5.78 亿港元。海外医药公司更新进展：第一三共/默沙东公布B7-H3 ADC 二期主要分析结果：公司宣布于2025WCLC 大会公布B7-H3 ADC 二期临床结果，在IDeate-Lung01 试验中， Ifinatamab deruxtecan（B7-H3 ADC）在广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）患者中展现出具有临床意义的缓解率。研究结果显示，在137 例既往接受过治疗的ES-SCLC 患者中，ORR 为48.2%、DCR 为87.6%、mPFS为4.9 个月、mOS 为10.3 个月。诺华拟14 亿美元收购Tourmaline Bio：诺华宣布将以每股48美元、总估值约14 亿美元收Tourmaline Bio，该公司核心产品为pacibekitug（抗IL-6 单克隆抗体），目前其针对动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的二期临床试验进展良好。RevolutionMedicines 公布RAS 靶向小分子胰腺癌积极临床数据：公司宣布其RAS（ON）多重选择性抑制剂daraxonrasib 针对1/2L 转移性胰腺导管腺癌（PDAC）患者的临床一期试验展现积极结果。其中，在接受daraxonrasib 单药治疗的二线患者中，携带RAS G12X 突变或任意RAS 突变患者的确认ORR 分别为35%、29%，DCR 分别为92%、95%；单药及联合化疗用于一线治疗的初始临床结果积极，公司计划于4Q25 启动三期临床。海外社服：携程、蜜雪集团、古茗业绩超预期? 风险提示： K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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