迈威生物的回购“迷局”

格隆汇2025-09-12

前有“预告式”BD，现有“诱饵式”回购，部分创新药公司为了吸引投资者也是拼了。自6月27日披露回购方案后，迈威生物至今回购股票数字依然为0。虽然迈威生物没有任何实质性回购动作，可预期却是卖出去了，公司股价由公告披露当时的24.11元，一路飙升至最高63.59元。甚至伴随股价的上涨，迈威生物还将当初回购的上限由35元提升至48元。一边抬高回购价格上限，一边延迟实际回购动作，而且发生在迈威生物筹划港股...

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IPM数据库，2024年中国肿瘤药物前二十的品牌中，长效G-CSF品牌占有三个席位，是肿瘤治疗领域的核心品种之一。从目前来看，G-CSF的竞争格局也已不容乐观，国内长效G-CSF已有8款。不过这其中只有亿帆医药的艾贝格司亭α和迈粒生为第三代长效G-CSF。不过，第三代长效G-CSF目前还处于市场初期阶段，在已形成的固有市场中，完成产品迭代还需要很长一段时间。在这种形势下，迈威生物果断选择变现，于2025年6月将迈粒生License-out给了齐鲁制药，交易总额5亿元。这是一个明智的选择，相较于需要花大力气培养商业化渠道，不如交给齐鲁制药这种巨头来得省事，但代价是想象力空间几乎没有了。如此看来，短期内能改变迈威生物预期的，只剩创新药的大额BD了。03等待中煎熬ADC曾经在国内创新药行业掀起过狂风暴雨，荣昌生物、科伦博泰、百利天恒等重磅ADC出海都是数十亿、近百亿的交易总额。宜联生物、映恩生物、普米斯生物这类后起之秀也均获得了跨国MNC的认可。但可惜的是，作为在国内ADC赛道中占有一席之地的迈威生物，其旗下的ADC在研产品始终未能实现大额BD。今年6月，迈威生物达成了一项金额较高的BD，与CALICO就9MW3811签署独家许可协议。迈威生物获得付一次性不可退还的首付款2500万美元以及最高达5.71亿美元里程碑付款。然而9MW3811并不是ADC，而是一款迈威生物自主研发的IL-11单抗。IL-11作为IL-6家族成员，具有促炎、促纤维化特性，可激活ERK-mTORC1、JAK-STAT3通路，导致纤维化同时与衰老标志物“细胞衰老”相关。在抗衰老研究的动物试验层面，IL-11单抗展现出显著的抗衰潜力。目前全球进入临床的IL-11单抗仅三家，其中勃林格殷格翰的BI 765423进度最快，于2025年6月进入治疗肺纤维化的II期临床阶段，迈威生物紧随其后，研发进度国内第一，全球前二，目前已获中美澳三个国家的临床准入，其中中国和澳洲临床I期已经完成。图：IL-11单抗竞争格局，来源：东吴证券不能说9MW3811不够好，但这显然不足以支撑投资者们的强大预期，大家要看到的是迈威生物一系列ADC管线的持续BD释放。目前，迈威生物共有4款ADC产品处于临床阶段，分别是Nectin-4 ADC（9MW2821）、Trop-2 ADC（9MW2921）、B7-H3 ADC（7MW3711）和CDH17 ADC（7MW4911）。其中，7MW4911已获得美国FDA的临床试验许可，尚未获得中国临床试验许可。9MW2821（Nectin-4 ADC）是迈威生物的王牌在研产品，已处于临床III期，开发进度在尿路上皮癌适应症中位列全球第二，国内第一。并且，9MW2821已分别于2024年2月和5月先后获得美国FDA授予“快速通道认定”（FTD）用于治疗晚期、复发或转移性食管鳞癌和“孤儿药资格认定”（ODD），用于治疗晚期、复发或转移性食管癌；于2024年5月获得FDA授予FTD用于治疗既往接受过含铂化疗方案治疗失败的复发或转移性宫颈癌。7MW3711（B7-H3 ADC）于2024年7月获FDA授予孤儿药资格认定，用于治疗小细胞肺癌。目前处于Ⅰ/Ⅱ期临床阶段，进度位于国内第二梯队。9MW2921是新一代TROP2 ADC，在DXd耐药的多药耐药模型中表现出良好的药效。目前，9MW2921在中美同时开展了Ⅰ/Ⅱ期临床试验，临床开发进度位于国内第三梯队。不可否认，迈威生物的这些ADC在研竞争力还是不错的，而且其新型抗体偶联技术平台IDDC技术能够全面提升ADC载药的活性，具有更好的均一性、有效性以及安全性优势。新型载荷Mtoxin（MF6）也具有良好的药效、旁观者杀伤效果和抗多药耐药等优势。单纯从技术能力上看，迈威生物的ADC研发能力在国内Biotech中名列前茅没有问题。但问题是，这么强劲的实力，何时才能通过BD兑现预期呢？尤其是美国极有可能收紧BD交易，更增加了迈威生物ADC管线BD的不确定性。如果单纯的独自融资研发，对于现阶段的迈威生物显然是不符合实际的。“诱饵式回购”本质是一场面向港股IPO的估值保卫战，通过回购承诺与BD叙事维持股价高位，为H股发行争取溢价空间。但这些市值管理动作并不会影响公司实质的价值，创新药企的估值还是要看管线厚度与临床数据。如果一家药企的PPT故事比临床数据更精彩时，那才是最骇人的。对于现阶段的迈威生物而言，其核心价值依然还是要看ADC管线的BD释放预期，而不是所谓的“回购预期”，衷心期望迈威生物的这份预期可以早日落地。注：本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"buyback","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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