山西证券：给予万辰集团增持评级

山西证券股份有限公司熊鹏,刘清羽近期对万辰集团进行研究并发布了研究报告《业绩延续增长，利润率超预期》，给予万辰集团增持评级。

　　万辰集团(300972)　　事件描述　　2025年上半年实现营收225.83亿元，同比增长106.89%。归母净利润4.72亿元，扭亏为盈。2025年Q2实现营收117.62亿元，同比增长93.29%，同期归母净利润2.57亿元。　　事件点评　　量贩零食核心驱动，门店扩张贡献收入。量贩零食业务占总收入比重超98.95%，2025H1收入达到223.45亿元。截至上半年门店数达15,365家，较年初净增1,169家，较24H1同比增长131.47%，下沉市场持续渗透。门店sku总数超2,000个，品类丰富，满足多元消费需求。　　盈利能力持续提升，规模效应释放。公司上半年销售净利率达3.85%，Q2环比显著改善，销售净利率提升至4.10%，相较于Q1增长0.51个百分点。随着门店密度增加和采购协同，深化与国内外头部食饮品牌合作，公司整体运营效率有所提升。2025H1零食量贩业务毛利率为11.49%，相比于2024年年末环比增加0.63个百分点，其得益于公司对供应链的优化与仓储物流成本的控制。2025H1销售费用率与管理费用率相较于2024年年末环比降低1.34个百分点和0.26个百分点，主要系门店补贴与宣传费用的减少与人效的优化管理。　　投资建议　　预计公司2025-2027年EPS分别为3.78\4.97\6.02，对应公司2025年9月5日收盘价192.19元，2025-2027年PE分别为50.9\38.6\31.9，维持“增持-A”评级。　　风险提示　　经济增速不及预期；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益可能边际递减；原材料价格周期影响显著；食品安全风险影响企业形象；定增解禁或将引起市场股价波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为218.85。

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