国泰海通｜纺服：运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结

国泰海通证券研究2025-09-03

报告导读：25H1运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点。A股品牌Q2收入增速环比改善，主因电商与直营渠道驱动。利润端承压环比加剧，但也有歌力思、九牧王等个股实现扣非净利正增。港股运动由电商渠道领增，专业垂类品牌维持高速成长，盈利水平整体稳定，品牌大多维持此前指引。品牌概览：1）业绩回顾：25H1港股运动收入/归母净利同比增速中位数分别为+9%/+12%，领跑行业，A股品牌收入表现分化，尽管归母...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2564313612?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-09-03 21:57","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2564313612","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"国泰海通｜纺服：运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结","media":"国泰海通证券研究","content":"<div>\n<p>报告导读：25H1运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点。A股品牌Q2收入增速环比改善，主因电商与直营渠道驱动。利润端承压环比加剧，但也有歌力思、九牧王等个股实现扣非净利正增。港股运动由电商渠道领增，专业垂类品牌维持高速成长，盈利水平整体稳定，品牌大多维持此前指引。品牌概览：1）业绩回顾：25H1港股运动收入/归母净利同比增速中位数分别为+9%/+12%，领跑行业，A股品牌收入表现分化，尽管归母...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250903223132a4b203d3&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国泰海通｜纺服：运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n国泰海通｜纺服：运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-09-03 21:57 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250903223132a4b203d3&s=b><strong>国泰海通证券研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告导读：25H1运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点。A股品牌Q2收入增速环比改善，主因电商与直营渠道驱动。利润端承压环比加剧，但也有歌力思、九牧王等个股实现扣非净利正增。港股运动由电商渠道领增，专业垂类品牌维持高速成长，盈利水平整体稳定，品牌大多维持此前指引。品牌概览：1）业绩回顾：25H1港股运动收入/归母净利同比增速中位数分别为+9%/+12%，领跑行业，A股品牌收入表现分化，尽管归母...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250903223132a4b203d3&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"02331","symbol_name":"李宁","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250903223132a4b203d3&s=b","article_id":"2564313612","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250903223132a4b203d3&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2564313612","pubTimestamp":1756907856,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"报告导读：25H1运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点。A股品牌Q2收入增速环比改善，主因电商与直营渠道驱动。25H2品牌一致预期整体乐观，或与24H2基数整体偏低有关。报告名称：运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结；报告日期：2025.09.02  报告作者：盛开（分析师），登记编号：S0880525040044钟启辉，登记编号：S0880125042254重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"82020":"安踏体育-R","02331":"李宁","02611":"国泰海通","BK1147":"投资银行业与经纪业","02020":"安踏体育","BK1227":"服装、服饰与奢侈品","BK1564":"中资券商股","01361":"361度"},"translate_title":"Cathay Haitong | Textile and Apparel: The sports track leads the industry, and individual stocks in other sectors still have bright spots-Summary of Brand Clothing 2025 Interim Report","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"82020":0.9,"02611":1,"02331":0.9,"01361":0.9,"02020":0.9},"content_text":"报告导读：25H1运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点。A股品牌Q2收入增速环比改善，主因电商与直营渠道驱动。利润端承压环比加剧，但也有歌力思、九牧王等个股实现扣非净利正增。港股运动由电商渠道领增，专业垂类品牌维持高速成长，盈利水平整体稳定，品牌大多维持此前指引。品牌概览：1）业绩回顾：25H1港股运动收入/归母净利同比增速中位数分别为+9%/+12%，领跑行业，A股品牌收入表现分化，尽管归母净利同比多有下跌，但跌幅环比24H2多有收窄。2）市场预期：中报后品牌一致预期多有下调，运动板块下调幅度整体更小、显示韧性。25H2品牌一致预期整体乐观，或与24H2基数整体偏低有关。3）分红：我们梳理2025E股息率在5%以上共有10只标的，板块内优质红利标的仍具配置价值。A股品牌：1）收入端：25Q2收入同比增速环比Q1多有改善，Q1/Q2收入增速中位数分别为-4.2%/-3.0%，增长主要由电商与直营渠道驱动，加盟渠道承压明显；2）渠道：电商渠道领增，海澜之家、比音勒芬、九牧王等男装品牌与休闲龙头森马服饰过去逆势扩张直营渠道，成果已经显现，行业内加盟渠道整体呈现收缩趋势；3）利润端：25Q2品牌净利润承压环比加剧，Q2仅九牧王（+41.3）、歌力思（+38.8%）、海澜之家（+1.4%）扣非归母净利录得正增长，雅戈尔、锦泓集团、富安娜跌幅环比收窄，其他品牌跌幅环比扩大。毛利率整体稳定反映终端严控折扣，销售费用率上升拖累利润表现；4）存货端：25Q2多数品牌存货周转天数同比增加，弱动销持续、库存水位整体上升。其中歌力思、罗莱生活存货周转天数同比分别下降71/42天，水星家纺存货周转天数整体平稳。行业内仅水星家纺、罗莱生活、锦泓集团存货周转天数低于18H1同期水平。港股运动：1）收入端：25H1收入同比均实现正增，其中电商渠道领增，除361度主品牌收入增长11.0%以外，其他主品牌增速普遍在低到中单。安踏体育、特步国际凭借各自深度布局的专业垂类品牌高速增长驱动集团整体良好表现；2）季度趋势：步入Q2大众运动赛道竞争加剧，四大主品牌除李宁外流水增速均环比Q1放缓，安踏体育、特步国际旗下专业垂类品牌维持高增趋势；3）全年指引：展望25全年，安踏下调主品牌流水指引至增长中单，上调其他品牌流水指引至增长40%+，其他公司均维持此前指引不变；4）利润端：25H1盈利水平整体稳定，尽管线上收入占比增加、主品牌折扣加深、商品结构变化等多种因素对毛利率施加压力，但通过严控支出、提高效率，各品牌净利率水平整体保持稳健；5）存货端：从存货绝对值与存货周转天数两个维度来看，特步国际、李宁存货管控良好，存货周转天数同比基本持平。安踏体育、361度存货同比有所增加。投资建议：当前品牌端看好四条投资主线：①体育运动风潮持续，运动赛道韧性最优；②关注轻奢结构性需求投资机会；③低估值、高股息标的；④拓展新业务、新业态。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。报告来源以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。报告名称：运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结；报告日期：2025.09.02  报告作者：盛开（分析师），登记编号：S0880525040044钟启辉（研究助理），登记编号：S0880125042254重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2564313612","isCrawlerRequest":true}