派格生物VS银诺医药：谁会成为港股千亿减肥药企？

臻研厂2025-08-15

作者 | Steve设计 | 马田田近期，港股掀起了一阵创新药IPO的热潮，前有中慧生物医药认购超4000倍，后有银诺医药以减肥药概念超购5300倍，港股中还有一只隐藏的减肥药创新药企——派格生物医药，今天我们来对比一下银诺医药和派格医药，哪一家才是港股减肥药第一股。资料来源：东方财富PART.1派格生物VS银诺医药：减肥药领域双雄争锋银诺医药成立于2014年，是亚洲第一家及全球第三家商业化原研...

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马田田近期，港股掀起了一阵创新药IPO的热潮，前有中慧生物医药认购超4000倍，后有银诺医药以减肥药概念超购5300倍，港股中还有一只隐藏的减肥药创新药企——派格生物医药，今天我们来对比一下银诺医药和派格医药，哪一家才是港股减肥药第一股。资料来源：东方财富PART.1派格生物VS银诺医药：减肥药领域双雄争锋银诺医药成立于2014年，是亚洲第一家及全球第三家商业化原研人源长效胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂的公司。公司已在中国商业化了用于治疗2型糖尿病(T2D)的核心产品依苏帕格鲁肽α(商品名怡诺轻)。凭借一体化的研发、生产和商业化能力,公司致力于开发糖尿病和其他代谢性疾病的疗法。派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。公司已自主开发一款核心产品PB-119（维派那肽）及其他五款候选产品，以把握2型糖尿病(T2DM)、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎(NASH)等适应症。PART.2派格医药：多管线布局分散风险派格生物：核心产品PB-119（维派那肽）为长效 GLP-1受体激动剂，2023年9月NDA获受理，预计 2025年Q4获批上市，覆盖2型糖尿病（T2D）及肥胖症两大适应症。其肥胖适应症 Ib/IIa 期临床数据显示，12 周平均减重8.5%（样本量较小但效果显著），PB-119 采用PEG化修饰技术，半衰期延长至 168 小时（与司美格鲁肽相当），且胃肠道副作用发生率低于同类药物，患者依从性更优。且已启动与基础胰岛素 / SGLT-2 抑制剂的联合疗法III期临床，进一步拓展适应症边界。同时派格医药另一款治疗肥胖症和NASH的产品PB-718已经在美国完成Ⅰ期试验，结果显示良好的治疗效果和安全性。GLP-1/GIP 双受体激动剂 PB-2301 与 GLP-1/GIP/GCG 三受体激动剂 PB-2309，则在临床前研究阶段。资料来源：招股说明书银诺医药：核心产品为依苏帕格鲁肽 α， 虽为亚洲首款原研长效GLP-1药物（半衰期204小时），但目前只有Ⅱ型糖尿病适应症进入商业化，肥胖适应症还未商业化，II期临床显示12周平均减重7.2%，低于派格生物，IIb/III 期临床预计2026年Q4完成。其糖尿病适应症2025年前5月仅实现3814万元营收，市场渗透率低于预期。从管线丰富度来看，银诺医药虽还有五款处于临床前阶段的候选药物，用于治疗阿尔茨海默病（AD）、代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）等，但这些药物距离商业化还有很长的路要走。短期内，依苏帕格鲁肽 α 仍将是支撑公司业绩的主要力量，单一产品的风险较为突出。一旦依苏帕格鲁肽α在后续市场竞争或临床拓展中遇到阻碍，对公司的打击将不容小觑。资料来源：招股说明书PART.3派格医药：低估值显示高成长性派格生物：截至2025年8月15日，港股市值123亿港元（约合112亿元人民币），股价32.0港元/股，较15.6港元/股的发行价上涨105%。由于PB-119尚未商业化，目前无法单纯以传统的盈利指标来估值，公司2024年前八个月研发费用0.76亿元，计算全年研发费用约1.14亿元，市研率PRR约为98.24X，高于行业均值。资料来源：招股说明书银诺医药：按当前最新收盘价57.25港元/股计算，公司市值约为261亿港元，折合人民币239亿元，较之发行价溢价206%，这种高溢价率更多是基于市场对其核心产品依苏帕格鲁肽α的期待，以及减肥药赛道的整体热度，股价泡沫显著。公司2025年前五个月收入0.38亿元人民币，计算PS约为239X，显著高于行业均值，存在高估风险；同期研发费用为0.76亿元，市研率PRR约为131X，显著高于派格生物和行业均值。资料来源：招股说明书PART.4总结：派格医药——“低估值+高安全边际”派格生物和银诺医药目前的核心产品对于减肥药适应症均未商业化，但是最新试验相比，派格医药肥胖适应症 Ib/IIa 期临床数据显示，12周平均减重8.5%，银诺医药II期临床显示12周平均减重7.2%，低于派格生物，但是银诺医药核心产品半衰期略高于派格医药。从针对Ⅱ型糖尿病适应症上看，银诺医药的核心产品和派格医药的核心产品均使患者糖化血红蛋白（HbA1c）平均降幅2%左右，实力相当。银诺医药目前除了核心产品外，其余管线均处于临床前准备阶段，可能有单一产品风险，而派格医药除了核心产品外，还有部分管线处于Ⅰ期或Ⅱ期试验，多管线布局分散风险。从市值上看，目前银诺医药的股价较发行价溢价206%，远高于派格医药的105%，PS和PRR均高于行业均值。并且，银诺医药的依苏帕格鲁肽α在肥胖适应症方面进展缓慢，临床试验预计要到2026年第四季度才能完成。一旦该产品在后续市场竞争中，如面对司美格鲁肽、替尔泊肽等已在肥胖症治疗领域占据先机的产品时，无法取得理想的市场份额，其高市值将难以支撑，估值可能面临大幅回调风险。而派格医药的核心产品在糖尿病与肥胖双适应症上均展现出优异的临床数据，且已进入NDA阶段，商业化在即，有望快速抢占千亿级代谢疾病市场，若派格医药核心产品2025年Q4顺利上市，市值有超越银诺医药，增长潜力巨大。总的来说，从研发管线深度和广度、市值安全边际及未来增长潜力综合判断，派格医药比银诺医药更有性价比。转载、合作请联系小助理(微信号:jialingt)免责说明：1. 请谨慎对待本文所述内容，投资者应当审慎评估并依赖公司公告做出投资决策。2. 所提供的信息来自多个专业网站和第三方信息终端，包含文字、图形和链接，仅供一般参考使用。如遇侵权，请联系后台进行删除。3. 本平台发布的信息并非具体的投资建议，仅供了解和参考，投资者应自行判断和决策。4. 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