中国铁塔：全球通信铁塔龙头，共享驱动多元增长，高股息价值凸显

招商通信硬科技2025-08-07

（报告发布日期：2025-08-08）核心要点／事件概览全球通信基础设施龙头，战略布局“一体两翼”。中国铁塔是全球规模最大的通信基础设施综合服务商，运营管理着超210万个通信站址资源，实现了“凡有人烟处，皆有通信塔”的覆盖格局，以规模优势为通信网络的广泛覆盖奠定了坚实基础。公司以塔类与室分业务为“一体”（收入占比约86%），并以智联与能源业务为“两翼”（收入占比约14%），形成多元增长...

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览全球通信基础设施龙头，战略布局“一体两翼”。中国铁塔是全球规模最大的通信基础设施综合服务商，运营管理着超210万个通信站址资源，实现了“凡有人烟处，皆有通信塔”的覆盖格局，以规模优势为通信网络的广泛覆盖奠定了坚实基础。公司以塔类与室分业务为“一体”（收入占比约86%），并以智联与能源业务为“两翼”（收入占比约14%），形成多元增长格局。共享机制释放规模效应，管理创新提升资源价值。中国铁塔将“共享”视作最核心的商业逻辑，通过共享折扣激励运营商共建共享，新建铁塔共享率从14.3%跃升至85%，节约行业投资超2100亿元、节约运营费用约1800亿元，塔类站均租户数从1.28提升至1.81，显著提升单站址的盈利水平和现金流。作为十八大后成立的“新央企”，中国铁塔践行国企改革使命，在治理体系、组织结构、精益管理、物资采购等方面做出创新，提高了企业效率和活力，公司人均管理站址数达87个，远超美国电塔（40个）和印度铁塔（61个）。存量折旧释放利润弹性，高股息策略强化股东回报。中国铁塔2015-2016年向三大运营商收购了存量铁塔资产，形成了超1800亿元固定资产，其中存量铁塔类资产的折旧年限为10年，将于存量折旧释放利润弹性，高股息策略强化股东回报。2025年10月起到期。如果假设存量铁塔类资产的成本为600/700/800亿元，折旧到期后将减少约60/70/80亿元折旧费用，直接增厚利润。公司高度重视股东回报，派息率自上市以来持续提升，2024年可分配净利润派息率已提升至76%；公司于2024年首次派发中期股息，并于2025年继续派发中期股息，派息政策及股息率具有吸引力。科技创新驱动新质生产力，边缘智算等开启未来空间。通过发挥站址“点多面广、站高望远、配套齐全”优势，中国铁塔已升级出近24万座“数字塔”，服务于环保、林草、农业等40多个关键领域。中国铁塔强化科技创新，不仅设置总部科创主体，还建设6大区域科创中心，聚焦边缘算力、低空经济等新兴领域，培育新增长点；公司的站址在低空经济无人机停机坪、超大规模分布式智算节点等新兴领域具备显著优势，有望孵化出公司的未来新增长极。投资建议：作为数字基础设施建设的国家队，中国铁塔的业务兼具“高壁垒基础设施＋科技服务”双重属性。短期看，存量铁塔类资产折旧到期将显著释放利润；中长期看，新质动能及共享深化带动两翼业务高增有望驱动估值重塑。我们预计......风险提示：业务合作关系风险、产品价格变动风险、关联交易变动风险、5G技术演进风险、资本开支增加风险、固定资产折旧风险、应收账款回收风险。一、公司概况全球最大的通信基础设施服务商，立足“三个服务商”定位。中国铁塔立足世界一流的信息通信基础设施综合服务商、具有核心竞争力的信息应用服务商、具有核心竞争力的新能源应用服务商的“三个服务商”定位，提供通信铁塔等配套设施的建设、维护、运营及信息化应用服务，是通信基础设施建设的“国家队”和5G新基建的“主力军”。“三步走”奠定发展根基，“一体两翼”擘画业务新篇。中国铁塔在成立初期制定了“快速形成新建能力、完成存量铁塔资产注入、择机上市并实现混合所有制”的“三步走”战略，为公司发展绘制了蓝图、指明了方向。2018年8月8日，中国铁塔顺利登陆香港资本市场，在港交所主板挂牌交易，圆满实现了“三步走”战略。随后自2019年起，中国铁塔不断深化“一体两翼”战略定位，形成了多元的业务发展格局，为公司高质量发展筑牢根基并注入强劲动能，成为了国企改革的标杆企业。二、公司业务锚定“一体两翼”战略收入增长多点支撑。中国铁塔锚定“一体两翼”战略定位，即以面向通信行业内的运营商业务（包括塔类业务与室分业务）为“一体”，以依托独特资源优势面向社会的智联业务与能源业务为“两翼”，形成多点支撑的业务发展格局。1、塔类业务（Tower business）公司面向通信运营商积极开展塔类业务，包括宏站业务与微站业务。针对通信运营商移动通信网络广泛的室外覆盖需求，公司基于遍布全国的铁塔站址，并结合不同的场景及通信运营商网络覆盖需求，因地制宜提供站址中的铁塔、机房或机柜与配套设备给客户以供其安装其通信设备，同时提供维修服务和电力服务等配套服务以确保客户的网络设备持续良好运行。塔类业务的开展基础是铁塔站址。公司根据客户对移动通信的覆盖需求、实际的场地情况以及成本多种考虑，结合对已有站址的共享改造和建设新站址满足客户需求。公司灵活选择将铁塔站址建设在地面或楼顶，其中地面塔站址居多。塔类业务发展保持稳定增长，“一体两翼”战略持续深化。公司积极对接客户网络建设规划，持续提升基站选址、建设交付能力，结合3D室内外联合仿真系统等可视化工具，为客户提供全要素的综合解决方案，缩短需求到交付、起租周期，促进早交付早收益。2024年，塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%，2021-2024年塔类业务营业收入CAGR为-0.1%。塔类业务整体维持稳定，世界一流信息通信基础设施服务商地位稳固。公司紧跟5G专网发展趋势，协同运营商探索智慧工厂、智能矿山、智慧文旅等发展机遇，拓展塔类业务发展新市场。坚持以共享为核心的商业模式，有效降低边际成本，更经济快速地拓展网络覆盖。在既有站址上增加一个额外租户通常仅需对站址进行相对简单的改造，改造所需资本开支远低于自建，即便考虑共享折扣后共享率提升仍能带来边际利润的显著改善，从而有效提升单站址（乃至公司整体）的盈利水平和经营性现金流。随着5G网络发展，基站部署更加密集，共享需求也在提升。公司统筹运营商覆盖需求，通过共享折扣鼓励客户共享站址，从而保证盈利能力稳健增长。截至2024年底，公司塔类站址数达209.4万站，同比增长2.3%，塔类租户数合计379.1万户，同比增长3.6%，塔类租户数增速超过塔类站址数增速，站均租户数由2023年底的1.79升至2024年底的1.81。通过共享的深化、成本的降低、技术的进步，单租户租金从2017年至今下降了近20%，为行业节约了大量的运营成本。全力支撑网络强国战略落地，为5G新基建注入加速度。公司充分发挥信息通信基础设施建设“国家队”和5G新基建“主力军”作用，助力我国快速建成全球规模最大、质量最好的移动宽带网络，实现5G建设发展全球领先。2024年，公司全年承建5G基站数量达41.2万，累计承建5G基站数量达275.9万，5G利用已有站址共享水平达95%。随着“双千兆”网络共进攻坚工程、“信号升格”“宽带边疆”专项行动、5G-A商用部署推动5G网络建设向纵深推进，5G+工业互联网建设进程加快，5G专网市场潜力巨大。（1）宏站业务（Macro cell business）宏站是可提供较大范围信号覆盖的高功率移动通信基站，宏站业务是中国铁塔的主要收入来源。2022年，宏站业务收入759.95亿元，占营收82.45%。截至2018年6月30日，公司宏站业务租户达267.91万个，占塔类业务租户的99.22%。（2）微站业务（Small cell business）微站业务充分利用社会杆塔资源，深化共享内涵。微站覆盖距离相对宏站有限，主要解决城区热点区域的流量分担和弱覆盖区域的补盲。随着移动通信覆盖的深入，微站设备逐渐成为通信运营商移动通信网络的重要组成部分，被广泛应用于商业区、街道、居民小区、旅游景点及交通枢纽。由于微站设备相对宏站设备重量轻、占用空间小且挂高要求低，中国铁塔与大型企业、小区等主体合作，获取路灯杆、监控杆、电力杆、公交站牌、桥梁两侧、居民区楼顶及建筑物墙面等作为站址，并在杆塔上、公交站牌中或建筑物墙面预留微站设备的安装空间。2、室分业务（DAS business）室分业务主要是向通信运营商提供室内分布式天线系统并连接其通信设备。公司针对通信运营商的移动通信深入覆盖楼宇和隧道的需求，承接商务楼宇、大型场馆以及地铁隧道、高铁隧道与高速公路隧道的室分建设项目，向通信运营商提供室分站址，将其通信设备连接至公司室内分布式天线系统（DAS, Distributed Antenna System），帮助其接收和发送室内移动通信信号，并使移动通信信号覆盖建筑物及隧道内，实现楼宇与隧道中室内区域的深度覆盖。公司室分站址由室内分布式天线系统、供电及配套设备构成，分为楼宇室分站址和隧道室分站址。在楼宇室分站址中将室内分布式天线系统中的馈线、光缆、有源器件及无源器件安装在建筑物的墙面与天花板中，用以将通信运营商的移动网络信号扩散至建筑物内；在隧道室分站址中将泄漏电缆、光缆与其他设备安装在隧道墙面，用以将通信运营商的移动网络信号传输至隧道中，使移动通信信号覆盖隧道中的列车或地铁。室分业务趋势向上，营收快速增长。公司依托工信部等十四部门共建共享文件，公司充分发挥统一协调、统一进场的政策优势，嵌入政府行政服务审批流程，从源头上做好资源统筹预留和5G共享建设，积极获取重点行业的室内覆盖需求。公司把握5G室内深度覆盖建设契机，扩大新建楼宇室分市场份额，挖掘存量室分改造需求，推进各类改造专项行动，助力室分业务快速增长。2024年，室分业务收入为84.30亿元，同比增长18.1%，室分业务占营收比重由2023年的7.6%提升至2024年的8.6%，2021-2024年室分业务营业收入CAGR为24.8%。5G网络从室外向室内延伸覆盖，推动室分业务需求向好。4G时代，室内已经成为用户业务的主要区域；进入5G时代，智慧家庭、智能工厂和AR/VR等应用发生于室内，加之用户业务需求的增长，业界预计5G时代将有约85%的流量会发生在室内（在4G时代这个数字仅为70%），随着三大运营商5G网络建设的不断推进，室内网络成为运营商5G网络主战场。预计5G室分投资将会达到千亿级别，室分投资占比将从4G时代的15%提升到5G时代的30%。把握5G深度覆盖机遇，公司室分业务覆盖范围逐步扩大。5G应用逐渐丰富对网络深度覆盖提出更高要求，公司全力支撑重点场所5G网络覆盖提升需求，积极获取教育、文旅、交通、医疗卫生等重点行业的高价值室内覆盖需求，进一步夯实公司5G新基建主力军地位。截至2024年底，公司楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米，同比增长24.9%；高铁隧道室分覆盖里程累计16,189公里，同比增长30.1%；地铁室分覆盖里程累计13,126公里，同比增长12.9%。面对室内位置和空间资源有限、5G频段较高、存量室分场景实施难度较大（存量4G室分以1T1R无源室分为主，难以发挥5G大带宽优势，且绝大部分只能支持到2.5GHz频段，不能很好地支持5G新频段）等难题，业界推出了很多产品和解决方案，可以总结为“数字化的5G有源室分”和“低成本的5G无源室分”两大类。其中，“数字化的5G有源室分”的主流产品包括皮基站（PICO）和飞基站（Femto）两类，其具有高速率大容量、易于施工维护、支持丰富应用等优点，但CPAEX和OPEX投资仍较高；而“低成本的5G无源室分”通过馈线、功分器、耦合器和天线等无源器件将基站发射的信号进行分配和传输，具有建设运营成本低、支持频率范围广和多运营商多系统共享等优点，但速率相对较低（5G无源室分的峰值和均值速率可达到5G有源室分的70%左右）。中国铁塔积极挖掘存量室分共享潜力，加快技术创新，拓展应用场景。中国铁塔根据室分场景部署特点，持续创新共享型室分产品和解决方案，为客户提供差异化、无源+有源的室分共享方案，推动中、低流量场景的无源共享室分建设；创新研发多模共享直放站，挖掘存量共享覆盖场景的市场需求；研发推出5G共享双路移频系统，有效拓展电梯、地下停车场等场景的市场空间；国际上首创漏缆高频优化及分段耦合技术，研发推出全频段5G漏缆和低损耗5G漏缆，攻克5G高频段网络覆盖难题。联合牵头立项国际标准，助力室内定位导航。日内瓦时间2024年7月，国际电信联盟电信标准化部门第二十研究组（ITU-T SG20）会议在瑞士日内瓦举办，中国铁塔通信技术研究院代表公司参会，并作为联合牵头单位成功立项一项国际标准《Functional architecture of IoT based smart underground parking services（基于物联网的智慧地下停车服务功能架构）》。停车是现代交通系统的重要部分，随着城市化加速和汽车保有量增加，停车成为城市交通管理的紧迫问题，特别是在地下停车场，存在信号难以穿透、定位导航困难、功能单一、管理效率低等问题。中国铁塔聚焦“室分+北斗”相关技术及产业化研究，持续开展原创技术研发攻关，本次标准提案通过变“通信室分”为“数字室分”，为地下停车场提供定位导航、智能缴费、实时监控、环境监测、安全警报等功能以及便捷、安全和舒适的停车体验，为地下停车场的数智化管理贡献了中国方案，标准提案的成功立项也表明中国铁塔在“室分+北斗”领域的技术研究成果获得了国际认可。“室分+北斗”实现“地上一座城，地下一座城”。以“未来之城”雄安新区为例，中国铁塔协同三大基础电信运营商，在雄安新区所有重点区域、热点区域实现5G全覆盖，并且创新性地利用铁塔公司室内分布系统将室外北斗信号引入室内及地下车库区域，实现室内及地下空间的北斗信号覆盖，形成了“地上一座城，地下一座城”的壮丽景象。“室分+北斗”为车辆导航、应急反应、物流配送等提供室内及地下的实时位置信息，实现了车位级的高精度定位。同时，在室分系统的每个合路点处都加装了一台网关设备，并在手机端安装了室内定位SDK，使得室内定位与导航软件能够无缝对接，为车主提供更为便捷的导航服务。3、智联业务（Smart Tower business）智联业务（前称跨行业业务）主要是中国铁塔利用站址资源装载不同行业客户的不同种类的设备并保障其正常运行。公司向客户提供多种服务，包括站址资源的提供、电力供应、维护平台、数据采集传输集成以及基于站址信息的各种应用。铁塔智联立足全站址资源禀赋和中高点位资源优势，坚持共享发展核心理念，规划了铁塔视联、铁塔共享、铁塔智算三大版块业务，积极融入各个国计民生重要领域的信息化、数字化建设。智联业务覆盖多个行业，包括公共安全、应急服务、环境监测和城市管理，具体应用包括城市安全监控、应急广播、森林防火和高速铁路控制等。通过站址安装和维护各种设备，如天线、监控摄像机、政府专网、环境监测仪、广播扬声器、雷达监测、气象监测仪、北斗地基增强站、物联传感器和地震预警监测仪等，提供全面的监控和环境数据采集解决方案。撬动站址资源“点多面广、站高望远、配套齐全”优势。通信塔一般有20到50米高、十几吨重，具有高度优势和挂载优势，而且上有5G、下有光缆、中间有机房和不间断电力供应，结合365天×24小时的业务保障能力，形成了独一无二的资源禀赋。“凡有人烟处，皆有通信塔”，中国铁塔充分发挥全国210万座铁塔站址（及100万座配套机房）优势，将通信塔升级为数字基础设施。“通信塔”和“社会塔”相互赋能，智联业务高速增长。截至2024年底，约23万座“通信塔”升级成“数字塔”，涵盖林草、环保、水利、农业、交通、国土、应急等40多个国计民生重要领域，并在秸秆禁烧、耕地保护、渔政执法、森林防火等多个应用场景保持市场领先。2024年，智联业务收入为89.11亿元，同比增长22.4%，2021-2024年CAGR达到30.0%。苦练技术内功，用户黏性持续提升。公司智联业务租户每年平均收入自2019年以来维持增长态势，预计主要得益于公司不断提升平台、算法、应用产品等核心能力优势。公司持续围绕“平台、数据、算法、应用、运营”五大优势开展创新，打造“全国一张网”，实现平台分布式部署、数据集中式运营；多源数据接入能力显著提升，分行业、分场景的领先产品能力不断巩固；持续构建陪伴式服务体系，建成智联业务专业网管平台，实现终端设备精准诊断、实时派单、快速处理；强化属地技术支撑能力，及时响应客户要求，不断提升客户感知，增强客户黏性。（1）铁塔视联业务（Tower Monitoring business）铁塔视联业务通过搭建全国统一的视频平台，实现平台专业化建设、统一标准规则、赋能业务拓展，通过高价值的增量服务满足了多样化的行业需求，广泛应用于森林防火、河道监控、水利管理、城市治理和机房智能维护等场景。公司创新建立开放的算法仓，与各类科技企业合作创新，构建“自研+生态”算法研发体系，提供350+个中高点位特色算法，建立3.6亿张中高点位样本库，为用户提供了灵活开通、即装即用的订制服务，支撑智联业务的持续创新和不断发展。公司积极开展铁塔视联平台创新，推进算法优化训练平台和样本库建成，截至2023年底，公司累计自主研发掌控算法数量达到53种，累计发布1.6万路摄像机应用产品。构建“空天地”全局感知网，为各行业装上“千里眼”、“顺风耳”、“智慧脑”。铁塔视联产品覆盖多个行业领域，包括乡村智保、渔政智保、秸秆禁烧、水库智保、森林智保、蓝天智保、耕地智保等。公司充分利用点多面广的站址资源、完备无忧的供电系统、专业高效的8万名属地运维人员、7×24小时的“陪伴式服务”、精准智能的AI算法模型、多品牌终端供应体系来为行业客户提供平台接入、算法功能等能力的行业应用服务产品。此外，由于摄像机在前端业务现场实现视频图像数据的采集、处理、存储、传输及远程监控功能，是视频监控系统最重要的“眼睛”，因此公司在铁塔视联业务也推出了一系列高性能的摄像机产品。（2）铁塔共享业务（Tower Sharing business）有别于铁塔视联业务提供了高价值的算法应用增量服务，铁塔共享业务更类似于传统的塔类业务，主要是利用站址资源向行业客户提供与站址相关的租赁服务。铁塔共享是中国铁塔依托铁塔遍布全国的铁塔资源，为客户提供杆塔、机房的配套资源社会化共享服务，通过挖掘潜在需求，已经实现由“塔资源、机房资源租赁”向“塔资源、机房资源、设备托管、维护保障、传输、电力等”一站式服务的升级。（3）铁塔智算业务（Tower Intelligent Computing business）铁塔智算业务主要利用其广泛的基础设施等资源，变“通信机房”为“数据机房”，为客户提供智能计算服务。随着算力从中心向边缘转移，公司的站址资源能够在边缘智算服务、算力共享服务等方面，支撑算力网络的发展，减少向无线和光纤网络核心传输的数据流量，推动稳定、低延迟的边缘和网络服务的发展，为5G、物联网、人工智能（AI）等新兴技术的应用提供支持，从而推动实现算力的泛在化、随需化和普惠化。“东数西算”建设加速边缘智能算力持续增长。“东数西算”拉开了我国算力网络建设大幕，全国一体化算力网络形成“国家枢纽节点+省级新型数据中心+城市级边缘数据中心+现场级边缘算力节点”的梯次布局。算力呈现出泛在分层、中心与边缘同步发展的态势，中心算力配置大、位置集中，边缘算力配置小、点位分散，未来将有超过75%的数据会在边缘侧产生和处理，极大带动边缘智能算力需求的增长。预计未来几年，需要在物理上更接近最终用户的地方进行计算的应用程序和服务将激增，这意味着对边缘算力基础设施的需求将增加。铁塔站址在布局智算业务方面具有得天独厚的优势。中国铁塔210万座站址遍布全国，这些站址上连无线网、下接有线网，中有电力和机房（近100万座机房），资源禀赋独一无二，是承载各类数字业务的绝佳平台。公司凭借紧邻用户侧的站址和覆盖各类业务场景的优势，成为天然的理想边缘计算节点，形成独特的行业护城河。中国铁塔可以构建网格化分布式边缘算力网络，为客户提供可信共享、随取随用的公共算力服务，有力支撑数字应用创新和数字经济发展。例如，可以为运营商客户的算力节点下沉提供安装位置、电力保障、设备维护等边缘设施服务；为视频及物联网企业客户，提供边缘智能计算服务；还可以构建网格化分布式边缘算力网络，为客户提供可信共享、随取随用的公共算力服务。从边缘计算业务到边缘智算。2019年7月18日，在中国铁塔边缘数据中心暨FSU动环监控服务交流会上，中国铁塔与迅雷网心科技、方正宽带、网宿、浪潮、启迪、金山云、长城宽带等十一家公司签约，针对物联网、边缘计算等领域展开布局，此后亦陆续开启了一些边缘计算项目，实现基站边缘计算业务的分布式部署、将互联网内容送到离用户最近的地方。此外，公司自2020年以来持续开展边缘智能网关相关技术产品研发并推进商业落地应用，覆盖智慧社区、加油站、施工工地、城市隧道、智慧停车、边防安全管控等业务场景。随着AI大模型浪潮的到来，边缘智算亦开始成为产业热点，中国铁塔亦积极开展相应布局。2023年，公司积极响应上海市通管局“算力浦江”行动计划，按需将6个存量5G室分机房改造成面向智算领域的高性能边缘数据中心，为客户的智能算力设备提供边缘基础设施共享服务，用于AIGC、边缘推理、设计渲染、云游戏等场景的算力业务。2023年，公司实现铁塔算力中台与上海算力交易平台互联互通，加入由上海市经信委倡导成立的上海市算力协会，积极融入算力“朋友圈”，共筑算力底座，共创数智未来。2024年5月21日，中国铁塔电子采购平台发布《中国铁塔2024年边缘算力管理平台项目招标公告》。根据公告，中国铁塔正在针对百万级边缘机房规模，建设一套具备多级架构及百万边缘站点纳管能力的边缘算力管理平台，包括设计边缘算力组网方案、打造边缘算力调度管控系统、验证边缘业务场景、实现与中国铁塔内外部平台对接等。海外铁塔公司积极布局数据中心业务。American Tower、Cellnex等海外主要铁塔公司正在充分利用其塔台资源，通过加快技术整合、强化合作等方式建立边缘数据中心。尽管在行业环境等方面有所差异，但从海外铁塔公司发展经验来看，中国铁塔有望充分发挥自身优势积极发展边缘智能算力业务，加快推进国内无线电信基础设施算力数字化转型。4、能源业务（Energy business）基于基站的电力保障能力向社会延伸提供能源服务。公司依托丰富的站址资源、成熟的建维能力和可视可管可控的监控平台等资源能力优势，面向社会提供换电、备电、充电、动力电池梯次利用等多元化能源服务，致力于打造具有核心竞争力的新能源应用服务商。能源业务动能强劲，营业收入持续增长。公司立足电力保障服务等能力优势，深耕快递、外卖行业，加快换电产品迭代升级，推进成熟小区等优质场景低速充电设施布局；聚焦通信、医疗、金融等重点行业大力拓展服务型备电，提供“备电+”行业综合解决方案。2024年，能源业务收入为44.77亿元，同比增长6.2%， 2021-2024年能源业务收入CAGR为29.3%，其中换电业务的CAGR为26.2%，备电业务的CAGR为31.5%，充电业务的CAGR为47.5%。（1）换电业务（Battery Exchange services）换电业务是当个人客户出现电动自行车电池低电量时，中国铁塔提供可更换的电池。与客户的合约通常是固定价格，并按月度订立。铁塔换电业务以标准锂电池为载体，集移动物联网、云平台、深度检测算法、安全智能充电技术、GPS等技术、集低速电动车、电池、运营商为一体的智能管理平台，面向物流及外卖骑手提供低速电动车动力电池换电服务。铁塔的换电产品主要由智能换电柜、智能锂电池、换电APP和智能运营平台组成。中国铁塔换电业务充分复用现有维护人员等资源，实现成本优势，针对配送行业痛点的高效率解决方案。目前全国有超过500万外卖骑手、快递小哥为社会生活提供配送服务，骑手在配送过程中，车辆充电不安全、充电慢、续航短、成本高等问题凸显。中国铁塔在全国拥有210万座通信铁塔资源，不少分布在市区等繁华地带，附近适合建设换电柜，并且建在基站附近的换电柜可以使用基站低价的直供电。与此同时，基站的建设维护人员也可同步到换电业务上。凭借这些资源禀赋的有效复用，铁塔能源拥有相对其他企业更低的投入成本和更快的业务扩张速度，迅速跃升换电行业龙头。持续深耕C端市场，加快拓展B端集团客户，用户规模持续增长。铁塔换电聚焦外卖、快递换电市场，加快网格化、绿色化、智能化换电设施的经济高效部署。公司加快产品迭代升级，加强服务体系建设，持续深耕C端换电市场，重点开展一类城市攻坚，通过完善换电网络、发挥服务优势、提高产品竞争力，进一步提升市场份额，巩固竞争优势和领先地位；加快B端换电市场拓展，深化与重点头部物流企业等（邮政、顺丰等）合作，推动用户规模的快速提升，持续保持换电市场领先地位。截至2024年5月，全国300多个城市开通铁塔换电业务，累计部署换电网点7万个，付费用户突破120万，市场占有率近50%，日均换电次数超过200万次。行业规模快速扩张，铁塔稳居市场龙头。近年来，国内即时配送市场发展迅速，骑手数量不断增多，随着换电设施更加完善，换电服务渗透率不断提升，电动两轮车换电服务市场亦将迎来快速发展。根据弗若斯特沙利文的预测，中国电动两轮车换电服务市场规模将从2023年的70.8亿元上升到2026年的201.1亿元，实现年复合增长率41.62%。由于电动两轮车换电行业存在技术壁垒、管理壁垒、资金规模壁垒和人才壁垒，因此行业领先企业具有相应的先发优势，市场集中度较高。根据弗若斯特沙利文数据，铁塔能源、宇谷科技、e换电和智租换电等四家第一梯队企业2022年市场占有率为63.9%。其中，铁塔能源占据市场总份额的39.7%，拉开与其他公司的差距，牢牢占据行业龙头地位。（2）备电业务（Backup Power services）备电业务是当企业客户出现正常断电／意外断电时，中国铁塔提供备用应急电源。与客户的合约通常是固定价格，并按年度／季度订立。此外，公司亦销售电池。针对市电不稳、突发断电等情况，铁塔备电依托公司可视、可管、可控的智能监控平台、属地成熟的建维能力，向金融、交通、医疗等有高可靠用电需求的行业客户，提供通信级的备电、发电、监控、维护等四位一体的综合服务解决方案。铁塔备电可根据用户需求提供标品与非标品。公司拥有自主知识产权的标准化备电产品，集能量转换单元、储能单元等为一体，具有统一外观、统一尺寸、统一标准、结构紧凑、安全、环保、简单、智能的特点，能够实现免设计、快速施工。非标品则需要根据客户现场负载及环境情况，量身定制组合产品，配置相应的空调、配电模块、应急风扇、PDU、温湿度、烟雾传感、水浸传感、声光报警、门磁、监控单元、能量转换及储能单元等，满足客户侧动力环境个性化需求。点位规模持续增长，备电营收稳健攀升。公司备电业务加快拓展通信、医疗、金融等重点行业客户，以电力保障业务为切入点，挖掘客户监控、能耗监测、维护服务需求，积极打造“能源管家”服务，提供“备电+发电+监控+维护”四位一体电力保障综合解决方案，推动备电业务快速拓展。截至2024年5月，铁塔备电累计点位近12万个。（3）充电业务（Battery Recharge services）充电业务是中国铁塔为公司及个人客户提供电池电力耗尽时的充电服务，并按每次使用收取固定费用。中国铁塔基于国家规范电动自行车充电要求，发挥企业优势，依托遍布全国的物业资源、可视可管可控的智能监控平台、属地成熟的服务能力，在社区集中部署低速电动车充电桩，提供集中、快捷、安全的充电服务。截至2024年5月，公司通过“智能充电终端+充电云管理平台+集中监管平台+APP”的方式，已在全国300多个城市开通业务，累计部署超220万个端口，发展用户超1700万个，为市民提供安全、智能、便捷的充电服务。三、推荐逻辑1、全球通信铁塔龙头，一体两翼拓发展新程中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务商。截至2024年底，公司运营并管理的塔类站址数达到209.4万个，遍布全国31个省、直辖市及自治区，总塔类租户数为379.1万个，塔类站均租户数为1.81。这些通信塔一般有20到50米高、十几吨重，具有高度优势和挂载优势，上有5G、下有光缆，中间有机房和不间断电力供应，结合365天×24小时的业务保障能力，形成了独一无二的资源禀赋。三大电信运营商作为公司的主要股东及客户，拥有较高的信用评级、良好的付款能力和充足的流动资金，与公司建立了长期稳定的合作关系并签订了长期合作协议，强大的股东及客户背景可以为公司提供优质的资源保障与稳定可期的营业收入和现金流。坚持实施“一体两翼”战略，多元化业务收入贡献不断提升，主业与多元化业务形成良好协同。公司以通信铁塔等基站配套设施和高铁地铁网络覆盖、大型室内分布系统建设运营为主业，同时依托自身独特资源向社会提供信息化应用和智慧换电等能源应用服务，打造世界一流通信基础设施服务商，以及具有核心竞争力的信息应用和新能源应用服务商。随着“一体两翼”战略的持续推进，在整体收入提升的同时，公司收入结构进一步优化，2024年“一体”业务占收入比重为86.0%，“两翼”业务收入占比提升至13.7%。室分业务、智联业务和能源业务规模的快速扩大对公司收入形成良好补充，同时凭借强大的塔类资源和丰富的电力保障运营经验，各板块业务之间形成了良好的协同作用。为什么需要铁塔公司？从全球视角来看，铁塔公司并不是一个新鲜事物，其本质是电信运营商降低自身CAPEX投资、改善现金流、提升服务质量的必然产物。以微站铁塔 投资模型测算为例：从 中国铁塔角度来看，理想情况下投资微站可以在3年内实现盈利（实际情况下可能受共享程度、投资成本等有所波动）；从运营商角度来看，即便牺牲了一定的性能或保障以换取较低的自建自维投资成本，3年内自建自维的投资成本仍略高于租赁的投资成本。因此，铁塔公司的存在不仅有利于资源利用率的提高，符合绿色发展理念，而且运营商在铁塔公司的站点可以享用到比自己建设的站点更好的配套设施，这就是铁塔公司存在的意义。公司营业收入持续增长。2024年，公司营业收入保持稳定增长，全年实现营业收入人民币977.72亿元，同比增长4.0%；EBITDA为人民币665.59亿元，同比增长4.7%，EBITDA率为68.1%；净利润为人民币107.30亿元，同比增长10.1%，净利润率为11.0%。2024年，塔类业务、室分业务、智联业务、能源业务营业收入分别为756.89亿元、84.30亿元、89.11亿元、44.77亿元，同比增长0.9%、18.1%、22.4%、6.2%。运营商业务主导地位稳固，多元业务形成良好补充，良好协同作用助力公司盈利水平持续改善。随着数字经济的发展及“双碳”国家战略的推动，“两翼”业务对公司收入贡献预计将进一步提升。公司盈利能力稳定向好。成本及毛利率方面，公司加强资产长期服务能力，强化资产延寿利旧，合理保障到龄资产的持续运营，折旧及摊销规模下降，同时站址运营维护支出降低，利润率水平维持稳定温和增长态势。得益于良好的规模优势，公司期间费用率保持在较低水平。盈利能力方面，得益于非塔类业务收入增长和规模效应提升，加大成本对标和降本增效力度，利润指标同比保持增长，资产收益率基本稳定，盈利能力保持良好。房地产租赁式商业模式和优质长期的客户带来了稳定可期的现金流。中国铁塔的主要业务模式可类比于房地产租赁，即通过空间资源向租户提供服务以收取稳定的租金收入。其中，①运营商业务（塔类业务和室分业务）是向运营商客户提供站址及维护等服务；②智联业务是向行业客户提供站址、维护及信息等服务。③铁塔换电业务是向外卖骑手等网约配送员提供换电服务（相当于提供一个存放电池的换电柜）。运营商客户和行业客户（主要系行政职能部门下的数字化业务归口单位）拥有较高的信用评级、良好的付款能力和充足的流动资金，中国铁塔与他们签订了长期合作协议，并规定了客户需及时并定期地向中国铁塔支付服务费以及其需承担由自身原因导致服务期限提前终止情况下的补偿费用，为中国铁塔产生了稳定可期的营业收入和现金流。在能源业务侧，公司的换电、备电和充电业务按月、季、年度或使用次数收取固定费用，现金流稳定性亦较高。2023年以来，由于新一轮商务定价协议执行过程中涉及计费系统升级调整、全量订单数据核对、服务标准商谈等具体事项，公司2023年上半年对运营商客户的业务回款暂时承压，下半年随协议的落地执行，回款情况逐渐好转；随着定价协议涉及各事项落地，2024年经营活动现金净流入水平同比大幅回升。在偿债指标方面，公司总体表现处于良好水平，加之公司市场地位突出，且为H股上市公司，再融资能力强，偿债能力保持很强的水平。2024年，公司实现经营活动现金流量净额为人民币494.68亿元，同比增长50.6%，自由现金流达到人民币175.27亿元，同比增长1458.0%，备用流动性充足，财务状况持续稳健。2、创新管理治理机制，焕发企业活力与效能对于中国铁塔的组建，外界在其组建之前及组建之初有着关于“资源集中后会不会走向低效”等质疑。一是认为铁塔公司可能形成垄断，抑制电信行业的市场竞争与创新；二是由于三大运营商技术标准不同，统一管理基站反而会带来运营和技术不协调的风险，导致效率下降；三是由于铁塔公司对于基站的垄断，运营商只能被动接受设备的租用价格，最终增加用户资费。面对以上质疑，中国铁塔用行动给出了明确的回答——坚持创新驱动发展，坚持资源市场化配置，坚持按价值规律办事，聚焦国企改革最核心的效率和活力两大问题，在治理体系、组织结构、物资采购等多领域创新设计体制机制。股权结构上，多元化股东背景有效平衡各方利益。中国铁塔在成立之初就确定了将整合三大运营商的铁塔资源，走市场化的运营模式，并在存量铁塔注资完成后引入民间资本，试水混合所有制。作为深化电信体制改革和国企改革的重要试验田，中国铁塔是由股东参照《公司法》要求参与管理的股份制企业。虽然中国铁塔不列入中央企业序列，但是属于由国务院国资委直接管理、股权多元化的中央企业。（注：股权多元化企业是央企混改从国有独资迈向国有全资的体现，有利于进一步提升央企治理效能。）对于中国铁塔而言，三家运营商既是资产出售者也是租赁者，既是公司股东也是公司客户，与中国铁塔是责任共同体、利益共同体、命运共同体。同时，中国铁塔引入新股东中国国新，现金认购铁塔公司股份，有利于发挥中国国新的“鲶鱼效应”，激发原有股东活力，强化制衡作用，提高风险防控能力。此外，2018年8月，公司在港交所上市，发行价为1.26港元/股，募资额约534亿港元，股东基础进一步得到扩大，治理结构有效改善。公司治理上，“三会一层”职责明确、有机衔接。中国铁塔按照《中华人民共和国公司法》和现代企业制度要求构建“三会一层”法人结构，充分发挥股东大会重大事项决策、董事会的经营决策、监事会的有力监督、经营管理层的高效执行作用。公司不断强化董事会核心作用——第一届董事会以股东董事为主，第二届董事会按上市监管要求，引入独立董事，主要专委会独董占多数；凡按章程应上董事会一律由董事会审议决定；董事会作为公司的决策机构，把方向、控大局、议大事。公司经理层中仅总经理一人进入董事会，破除董事会和管理层高度重合弊端。公司构建重大事项及时向董事会和股东报告制度，而且管理层定期走访运营商听取意见，公司定期向运营商股东报告运营发展情况和财务情况，除按上市规则及时履行信息披露义务外，月度财务报表及时向主要运营商股东发送。经营班子上，管理层从业经验丰富，为业务发展和战略实施提供重要保障。中国铁塔的核心管理层主要由三大运营商调任和内部升任两种产生方式产生，管理层基本具有运营商工作背景，具有丰富的通信行业一线管理经验。具有远见的管理团队凭借在通信行业积累的管理经验和专业知识，能够以市场为导向，把握未来市场机遇，制订有利的发展战略，评估并管理风险，指导各项服务、建设、运营、维护和管理工作，增厚公司整体利润，为股东创造更高的价值。组织架构上，扁平化架构显著提升运营效率。组织架构上，中国铁塔采用“总分架构、一级管理”。中国铁塔从创立之初至今始终坚持组织管理扁平精简高效，小总部大生产，部门内不设处室，目前管理人员在150人左右（远低于同等资产规模央企总部人数），90%的人员配置在生产一线，核心业务抓在手上（比如新站选址、项目建设、旧站拆除以及租金涨价等需要“塔长”出面进行整体监管，包括策划、勘察、验收和沟通协商等），非核心业务社会化外包（比如日常的续约、付电费和租金等由代维公司来跑），阶段性辅助性工作探索灵活用工。此外，中国铁塔合理划分总部、省、地市三级职责界面，突出强调了地市分公司的经营主体地位；并从2022年起实行“0361”塔长制，通过塔长的角色发挥和责任分工，可以保证通信铁塔的安全运行、日常运营管理和客户服务工作的顺利进行。总部和省分公司变传统指挥控制为服务支撑，聚焦在战略引领、环境营造、服务支撑、创新驱动、评价考核等方面。与行业内的国际先进企业相比，中国铁塔在部分效率类指标方面居于前列——例如，2023年，美国电塔人均管理铁塔数为40个，而中国铁塔达87个；2023年，中国铁塔全员劳动生产率约296万元/人，资产管理效率、管理规范性和服务质量显著提升。资产管理上，“一码到底”夯实管理基础。中国铁塔已全面实现3000多亿资产全生命周期数字化管理，“一码到底”从源头建立一物一码机制，出厂即生成设备唯一数字身份证，将扫码全面融入采购、仓储、工程建设、验收交维、转资、资产调拨、利旧、维修、报废等资产管理全过程，实现数据源头生成、全局共享和资产运营全生命周期的“可视、可管、可控”，实现210万个站址“一站一个身份证”，240万件物资“一物一条资产码”，实现全物资、全项目、全流程、全域物的四个全面的“一码到底”应用，有效避免资产流失和“跑冒滴漏”风险。中国铁塔已协同产业链900家供应商贴码300万件，涵盖125类资产，分布在85万项目、70万站址，累计扫码2000万次。通过“一码到底”，中国铁塔有效提升数据准确性，消除人工多头录入，人工异常改数由应用前的每月236次降至为零；阳光式管理使物资全链条各环节“不想滞”“不能滞”“不敢滞”，收发货执行率、出库率、安装率、完工率、验收率分别提升63%、32%、40%、36%、67%，仓库盘点率、基站盘点率分别提升76%、81%；因减少手工修错每年可节约人工成本950万元，因物资流转加速每年减少资金占用成本5673万元，因操作效率提升每年节约人工成本1929万元。资产运营上，智能化平台提升作业效率。①中国铁塔采用“视频+AI+边缘计算”模式建设智能运维平台，集中监控全国百万站址，自动发现故障问题并派单运维，实现人海排查运维向智能定点派单转变，做到了远程管理、不上站管理，实现了遍布全国的铁塔站址的智能化、数字化运维。现场巡检工作量下降48%，维护成本下降10%，资产盘点效率提升85%，无效上站减少23%，在提升效率的同时，持续优化运行服务质量，站址平均退服时长下降70%。②此外，公司的资产运营监控平台在全国站址拥有超过2000万的采集设备（目前全国最大规模的实用物联网平台），聚焦“账实相符管理”、“资产健康管理”、“闲置资产管理”、“资产盘活”、“资产配置异常”等关键环节，建模分析发现问题和短板，通过工单管理、督办升级等电子化流程，实现“数据+系统”驱动的资产运营。目前平台累计派发46万余条工单，派单有效率高达100%，成功发现3000余起站址私装设备问题，规范3900余个站址的拆除流程，有效降低运维成本、提高维护服务质量。业财融合上，发挥财务的乘数效应。近年来，中国铁塔开展了深入的智能化探索，从智能资产、智能稽核、智能结算、智能分析等四个方面，深入打造业财融合，积极推动企业智能化建设与运营。公司从两个方面推进业财深度融合。一方面，统一梳理从需求承接、订单签订、项目立项、项目施工、验收交付、客户起租、收入计量、运行维护端到端全业务流程规范，为业务管理数字化奠定坚实基础。另一方面，推进业财深度融合，集成财务与资产资源、运维、采购、人力、审计等141个业财接口，通过“业务财务一体化、会计核算自动化”实现一套制度、一个流程、一套标准、一个系统、一本账、一套表。业务系统推送报账单达到75%，系统自动生成凭证达到99.7%。公司以管理会计为抓手搭建铁塔单站核算体系，以物理站址为最小单元准确归集资产、收入、成本，统一为全国210万个站址出具损益表，全面压实并细化从管理层到一线员工对成本利润的经济责任。行业标准上，开展技术创新和标准化工作。中国铁塔共牵头制定行业标准20项，发布企业标准66项，重点围绕铁塔、配套设施和共享室分开展了技术创新和标准化。中国铁塔成立前，电信运营商网络采用不同的技术，对于铁塔塔型有不同的要求，最终导致施工制造方面存在资源浪费与建设效率低下。中国铁塔在成立之后，积极推动塔型标准化，将之前一塔一设计、行业存在的上千种塔型，收敛为上百种标准化塔型，通过铁塔荷载创新试验，推动十几年未变的行业标准得以优化，可降低铁塔设计成本10%以上；带动产业链的规模化制造和规范化生产，大幅度提升铁塔的生产效率和工程建设效率。此外，中国铁塔在推动多杆合一标准化、牵头立项5G基站国际标准、推动基站光伏叠光技术的标准化进程、多系统共享的室分技术标准化等方面为行业和产业持续创造价值。采购管理上，充分借鉴电商模式。中国铁塔建成“中国铁塔在线商务平台”，小到一支铅笔，大到一个通信铁塔，都在线上进行采购，买方和卖方尽量不见面。该平台对站址建设、运营和管理所需的物资与服务进行集约化和透明化在线交易，支撑各地市分公司机构按需、实时下单采购，快速满足物资需求，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性，有效降低采购成本。公司采购集中度、公开率、电子采购率分别达到98.3%、99.5%、100%，达到国资央企先进水平。公司构建“六统一”合规性管控机制，、保证各级公司以相同标准实施采购。打通国资国企在线监管平台与企业采购管理系统，实现监管数据“自动采集、自动稽核、自动报送”。2023年各级单位采购数据报送质量和效率全面提升，上报时长压缩75%，节省8800人工时/每月。国企改革上，聚焦最核心的效率和活力两大问题进行探索。作为在国家深入推进网络强国战略、深化电信体制改革和国企改革、促进通信基础设施共建共享的背景下组建的新型央企，中国铁塔从诞生起就肩负着成为国企改革“试验田”和先行军的重要任务。公司坚持创新驱动发展，坚持资源市场化配置，坚持按价值规律办事，创新设计体制机制，建立规范有序的法人治理结构，构建扁平精简组织架构，推行市场化经营机制。目前，中国铁塔正在开展新一轮国企改革深化提升行动，积极推动能源公司混改。2021年，能源公司纳入国资委的“双百企业”名单；2022年上半年，中国铁塔开始探索能源公司混合所有制改革工作，推动能源公司建立健全市场化体制机制，全面激发企业发展活力、增强发展动力，并在2023年底于北京产权交易所官网披露《铁塔能源有限公司混改项目》。创新体制机制，费用集约高效。公司持续创新机制、提升数字化水平，有效稳定现金类营业开支占收比：2016-2021年，现金类营业开支占收比从41.7%下降至40.4%；2022-2023年，因维护费用、人工成本、其他营运开支增加，现金类营业开支占收比提升至44%以上；2024年，现金类营业开支占收比回落至43.6%。维护费用在2022年的增长主要系是随着资产使用年限的增加，公司合理适配维护成本，通过开展安全隐患排查、资产维修保养等专项行动，保障设备设施运行安全和客户服务质量持续提升，占收比已逐步回落。人工成本的增长主要系公司推进创新发展战略和建强一线经营单元，面向业务发展适度引进中高端科技人才及增配区域管理人员，同时强化工效挂钩的业绩导向激励。公司人才队伍维持“精干高效”状态，从2018年的23,371人增长至2024年的24,107人，人均创收/利呈现持续增长态势。其他营运开支的增长主要系为支撑两翼业务发展，推进陪伴式服务体系和平台运营管理能力建设，属地化技术支撑服务费、经营能耗费、市场推广费等业务拓展成本增加，占收比已逐步稳定。由于2023年初新一轮商务定价协议执行过程中涉及计费系统升级调整、全量订单数据核对、服务标准商谈等具体事项影响，公司2023-2024年应收款回款承压，公司净营业周期提升，资产周转率承压。3、深化共享驱动发展，践行三大责任促共赢中国铁塔因共享而生、因共享而兴。公司突出实际实效，重点打造、擦亮“三落实、三担当”（落实国家战略，担当建设中国式现代化的主力军；落实高质量发展要求，担当稳定经济发展的压舱石；落实为民办实事举措，担当服务客户、服务基层的排头兵）的铁塔铭牌。我们认为，公司以共享为核心，通过四项共享举措（提供共享折扣优惠、利用社会资源共享、开放通信资源共享、开放运维能力共享），巩固国企国资基础性作用，提升发展质量，增进社会利益，积极推动政治、经济、社会“三重属性”有机统一，坚定履行政治、经济、社会“三大责任”。政治责任上，作为党的十八大以后成立的新央企，中国铁塔完整、准确、全面贯彻新发展理念，服务信息通信行业，持续做大共享文章，充分发挥信息通信基础设施建设的“国家队”和“主力军”作用。公司把深化资源共享、减少重复建设，实现通信网络经济高效部署，助力网络强国、数字中国、5G新基建等国家战略和重大部署落地，作为最大的政治责任和最大的发展机遇。在5G网络建设中，公司利用已有站址的比例超过95%，新建基站共享率从成立之初的14.3%大幅提升至85%。共享水平的提升不仅有助于节省行业投资、减排降碳、降低运营成本、避免无序竞争，还有助于加快建网步伐，跑出移动网络建设的加速度。此外，公司打造“数字塔”，服务国计民生，推动近23万座“数字塔”应用在长江禁捕、三大攻坚战、耕地保护、水网工程建设等国家重大工程，支撑数字中国、美丽中国建设；深化能源共享，加快新能源业务布局，有效助力“双碳”战略落地。经济责任上，中国铁塔充分发挥独一无二的资源优势，紧紧围绕主责主业和核心功能深耕细钻，深化“一体两翼”战略，持续做强做优做大，不断加快5G网络建设，不断将更多“通信塔”变为“数字塔”，赋能千行百业，不断加快做专新能源业务，助力绿色低碳转型。成立10年以来，中国铁塔从100亿元资本金起步，逐步成长为拥有3300亿元资产、收入规模近千亿、利润规模超百亿、在香港上市的国际化公司，由初期的严重亏损逐步实现扭亏为盈并快速提升，资产负债率由刚起步的85%逐步降至40%。通信铁塔等原电信企业的边缘资产，经铁塔改革、专业化运营，价值极大提升，国有资产保值增值成效显著。社会责任上，中国铁塔全力做好科技助农、自然灾害事故应急通信、国家大型赛事等应急保障工作，全力守护通信网络“生命线”，成为社会价值的“排头兵”。2024年11月5日，公司获评“香港国际ESG榜单年度评选”“最佳ESG实践奖”及“最佳ESG实践案例奖”，证明资本市场对公司全面履行社会责任的认可。为了持续完善边远地区和贫困乡镇通信基础设施建设，中国铁塔投入大量人力物力，为偏远地区建立起稳定、高效的通信网络，架起通信桥梁。为更好地促进信息通信普惠和协调发展，中国铁塔与行业一道推动城乡通信建设，西部12个省（区、市）站址增长高于全国平均水平，缩小“数字鸿沟”，为城乡协调发展奠定“数字塔基”。自中国铁塔成立以来，在抗击720特大暴雨、陕西洪涝、山西洪灾、台风、地震、冰雪凝冻等自然灾害中全力支援应急救灾保通信。2024年，公司共投入保障人员56.4万人次、保障车辆25.3万辆次、发电油机64.7万台次、卫星电话1,000部、大型专用装备46套、发电保障36.2万站次。全力为重大活动做好通信和供电保障工作，通过强化专业队伍建设，精准梳理重保站址，完善应急预案并开展应急演练，全力以赴、高质量组织落实好各项重要赛事通信保障工作。2024年，公司完成重要通信及应急通信保障任务315次，其中重要通信保障任务179次、应急通信保障任务136次，为各项大型活动的顺利进行提供坚实保障。针对移动通信基站建设“选址难、进场难”问题，公司大力开展疑难站址攻坚专项行动，2023年完成攻坚8,210个，全力满足人民群众的移动宽带网络需求。中国铁塔以高标准和大投入积极履行社会责任，为经济社会发展和人民美好生活需要贡献力量。①提供共享折扣优惠，鼓励运营商多共享。为了提升电信行业投资效益，工信部、国务院国资委于2008年 联合印发《关于推进电信基础设施共建共享的紧急通知》（工信部联通〔2008〕235号）正式将通信基础设施共建共享纳入监管并取得了一定成效。但受制于运营商之间的激烈竞争及共建共享考核专业度较高等问题，电信基础设施共建共享程度并未得到根本性提升。2014年7月，中国铁塔作为独立运营主体成立后，中国铁塔与运营商股东签订的商务定价协议及服务协议中创新性地引入了“共享折扣”激励安排，电信基础设施共建共享市场化机制得到新突破。由于我国电信基础设施共建共享起步较晚，为了充分发挥市场经济力量引导运营商共建共享，中国铁塔采用了这项有别于其他海外铁塔公司的激励安排。尽管“共享折扣”降低了共享水平对利润水平的拉动效果，但有效地吸引了运营商参与共建共享，加快了公司收入规模及利润率的增长速度，并且减少了社会资源浪费。中国铁塔成立十年期间（2014-2024年），新建铁塔共享率从14.3%大幅提升到85%，相当于少建新塔120万座，节约土地6.6万亩，减少碳排放超2980万吨，节省行业投资超过2100亿元，节约运营费用1750亿元。②利用社会资源共享，提升无线网络体验。2014年7月18日，中国铁塔“因共享而生”，前期主要围绕电信运营商之间共享而成长。随着城乡建设步伐的加快，生产生活规划用地日益稀缺，通信设施的选址范围越来越有限，场所进入难问题日益突出，盘活社会资源成为通信行业高质量发展的必经之路。2017年9月，中国铁塔首次提出社会塔和通信塔双向开放共享的创新思路，“政府主导，开放共享，有偿使用，合作共赢”四点主张在全国各地得到积极响应。在盘活开发利用社会资源的过程中，中国铁塔逐渐实现了“因共享而兴”。国家部委层面：工信部和国资委等相关部门自2008年以来几乎每年都制定下发关于推进电信基础设施共建共享工作的实施意见，逐步明确电信基础设施的战略性、基础性、先导性公共基础设施属性，并逐步引导进入“基础设施跨行业开放共享、融合部署”阶段。相关政策文件赋予了中国铁塔重要的统筹地位，形成了“政府主导、铁塔统筹、行业协同、社会支持、共建共享”的建设模式，使其成为推动信息通信网络与各行各业双向开放、赋能共赢、融合发展的重要载体，提升全社会的资源利用效率并推动数字化转型进程。地方政府层面：中国铁塔作为代表通信行业对接地方政府、开展跨行业协调的统一接口单位，积极争取各级地方政府支持。建立共建共享机制既有利于行业内部统筹，又有利于争取行业外部支持，为推进公共资源开放创造良好条件。目前，中国铁塔已与31个省（区、市）政府签订5G建设战略合作协议，协同推动31个省（区、市）、地市政府出台支持文件，政府机关、事业单位、国有企业、高校、医院、景区等公共资源开放，简化审批手续，加大电费减免优惠，着力解决选址难、进场难、成本高等问题，多数省明确由铁塔公司统筹5G站址规划，通信基础设施的战略性地位得到广泛认可。中国铁塔积极发挥统筹协调作用，为公司和电信运营商节省了建设成本、加快了通信网络的建设速度，帮助当地政府提升了当地企业和居民的无线网络体验和网络满意度以及整体城市环境的协调性和美观度，也通过推动资源的集约化利用和闲置资源的盘活为各行业提供了租金收益。③开放通信资源共享，加速赋能千行百业。中国铁塔以共享为核心理念，充分发挥其站址资源“点多面广、站高望远、配套齐全”的独特优势，通过智联业务，为各行业提供了广泛的共享服务，公司将传统“通信塔”升级为“数字塔”，从而推动社会各行业的信息化和数字化发展。公司利用通信塔、管道、通信机房等通信基础设施为自然资源、生态环境、农业农村、公安、应急、交通运输、水利、电力、能源、林草等相关领域提供设备挂载线缆敷设等空间资源，发挥通信网络赋能各行业的作用。中国铁塔通过智联业务充分发挥共享带来的规模经济效应，强化资源共享，满足了多行业对高效、灵活、经济的数字基础设施的需求。④开放运维能力共享，复用释放产出效率。中国铁塔因共享而生，将共享能力极致挖掘。中国铁塔拥有超过8万人的专业高效 属地运维团队，能为运营商客户提供“7×24小时”的“陪伴式服务”，公司将这种运维能力开放至智联和能源业务，通过内部共享实现资源复用降低边际成本，全面提高产出效率。通过高效的共享运维服务，中国铁塔降低了社会资源的消耗，也为环境监测等领域的数字化发展和网约配送员等新业态劳动者的工作效率和安全水平提升做出了贡献，服务国计民生，展示了企业社会责任和经济效率提升的能力。4、存量铁塔折旧到期，提升派息回馈投资者中国铁塔是典型的重资产企业，早期存量铁塔资产收购形成历史上最主要的资产。中国铁塔在2015-2016年向三大运营商收购铁塔资产（如通信铁塔、辅助设施、设备和装置），对价为206,956百万元，并按照该交易对价作为铁塔资产的历史成本入账。作为资本密集型企业，中国铁塔的资本支出近年呈现波动上升态势。折旧及摊销是公司营业开支的最大组成部分。公司营业开支主要包括折旧及摊销、维护费用、人工成本、站址运营及支撑开支和其他营业开支，其中折旧及摊销是营业开支端最大的支出部分。2015-2021年，公司折旧及摊销逐步增加；受部分存量资产折旧到期等因素影响，折旧及摊销自从2022年开始呈下降趋势。2022-2023年，公司折旧及摊销分别为49,532百万元、49,049百万元，占营业开支比分别为62.81%、61.19%，占营业收入比分别为53.70%、52.20%。存量铁塔资产十年折旧期即将到期，利润集中释放可期。2015年，成立不久的中国铁塔向三大运营商收购铁塔资产，于2015年10月31日完成收购，对价为203,484百万元，其中179,789百万元物业及设备资产计入当年物业及设备的增置中；2016年，中国铁塔再次向三大运营商收购剩余铁塔资产（2015年在建），对价为3,472百万元，其中2,768百万元的物业及设备资产计入当年物业及设备的增置中。根据公司会计政策，2015-2016年存量铁塔类资产折旧期为10年（注：公司自2018年起，将自建地面塔的折旧年限由10年更改为20年）。公司采用直线法计算折旧费用，其扣减的折旧金额实际超过真实发生的维修与保养支出。2015年10月收购的存量铁塔类资产折旧年限将在2025年10月到期，如果假设收购的“铁塔及配套设施”中的铁塔类资产的成本为600/700/800亿元，那么存量铁塔折旧到期将使得折旧及摊销费用在2026年减少约60/70/80亿左右规模，显著减小营业开支，直接提升利润率。按照业务发展和能力建设需要适配有效投资，资本开支有望维持稳定。2024年，公司坚持“总额+项目”的投资管理模式，适配业务发展和能力建设需要安排投资总额，不断完善项目前评估后评价机制，全年资本开支为319.41亿元，同比增长0.7%。其中，站址新建及共享改造类资本开支179.72亿元，同比增长5.4%，主要是公司全面满足运营商新址新建需求以及高铁地铁5G改造需求，同时公司加强项目管理，项目建设交付进度进一步加快。智联及能源设施资本开支47.84亿元，同比增长6.9%，主要是公司适应两翼业务发展加强资源精准投放，持续开展平台建设及产品迭代升级。在前期规模开展重要场景电池备电能力补足的基础上，公司根据资产实物运行状态，稳步开展隐患排查整治和设备更新，站址更新改造类资本开支68.37亿元，同比下降19.9%。未来，随着5G网络建设完善，新建需求放缓，运营商建设需求的变化以及公司持续优化建设方案、应用创新产品有效节省投资，公司资本开支有望维持稳定态势。积极创造价值，持续提升股东回报。公司致力于为股东提供持续、稳定的回报，让全体股东共享高质量发展成果，可分配净利润派息率连续增长。2024年，公司董事会建议首次派发中期股息，金额为每股人民币0.1090元（税前，调整后）；建议派发年度末期股息，金额为每股人民币0.30796元（税前）——全年股息合计每股人民币0.41696元（税前），较2023年增长11.5%，2024年年可分配利润派息比率为76%。2025年8月5日，公司董事会决定2025年继续派发中期股息，金额为每股人民币0.13250元（税前）。公司将努力实现全年每股派息的良好增长，持续为股东创造更大价值。5、强化科技创新攻关，加快培育新质生产力深入实施创新驱动发展战略，强化科技创新攻关统筹布局。中国铁塔统筹布局了14个科技创新领域，明确了81项重点攻关任务，持续加大对5G-A、6G、边缘算力网络、视频AI算法、中高点位物联网、能源新材料、能源互联网等关键核心技术的研发，着力加强原创性、引领性科技攻关，增强在重点领域的自主掌控能力和原始创新能力。2025年上半年研发人员数量同比增长29%，累计授权发明专利较2024年底提升16%。系统性优化完善科技创新体系，强化科技创新攻关统筹布局。中国铁塔拥有两个研究院、一个平台中心，并与众多一流大学合作若干重点实验室，还有各省分公司、子公司、若干个创新中心，以及科研院所、高校、企业形成的若干创新联合体，还有海外的体系，将共同产学研共同发力，形成新质生产力。2024年，中国铁塔分别在雄安、南京、天津、郑州、杭州、成都组建6个科技创新中心，逐步构建“3（升级）+3（新建）+N（酝酿）”布局，定位于服务国家科技创新及企业战略发展要求，坚持“四个面向”，聚焦科技创新关键领域，围绕特定产品技术应用及解决方案，开展研发攻关、试点验证、产品创新、产业化推进等工作。在产品研发方面，6个区域科技创新中心将面向具体业务场景、应用场景和细分客户，分别聚焦5G/6G、物联网、新能源、“室分+北斗”、边缘算力网络、飞行大数据与低空经济等相关领域，开展关键核心技术和新产品的研发攻关以及解决方案的系统集成。在成果转化方面，区域科技创新中心根据国家战略需求和中国铁塔发展实际，加快已有创新成果、关键技术向具体产品转化，进行应用推广；同时，区域科技创新中心发挥市场资源优势，围绕业务发展需要，加大新产品自主研发力度。在产业孵化方面，面向行业内外广阔的应用场景，区域科技创新中心推动创新成果从“产品化”到“产业化”，催生经济发展的新领域、新赛道，塑造发展新动能、新优势，带动产业链集群化发展。在人才培育方面，区域科技创新中心注重以平台、项目吸引培育相关领域科技创新人才，造就一流科技人才和创新团队，实现人才第一资源和创新第一动力的有机结合。中国铁塔建设区域科技创新中心，将有利于公司进一步优化科技力量布局，充分利用好各地的政策、人才、市场等资源优势，推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，提升关键领域创新攻关和成果转化的能力，加快形成新质生产力，在支撑公司高质量发展的同时，更好地为社会提供优质服务，有望成为集产品研发、成果转化、产业孵化、人才培育于一体的科技创新高地。四、盈利预测、估值与评级中国铁塔牢牢锚定“世界一流的数字基础设施综合服务商、具有核心竞争力的信息应用服务商、具有核心竞争力的新能源应用服务商”的战略定位，紧抓网络强国、数字中国战略和“双碳”目标带来的发展机遇，不断巩固核心竞争力，深化“一体两翼”战略，整体业绩有望保持稳健增长态势。从业务来看：运营商业务（塔类业务＋室分业务）：公司将充分把握“信号升格”、“宽带边疆”专项行动、5G规模化应用“扬帆”行动升级方案等国家政策带来的发展机遇，不断提升资源统筹、建设交付、方案创新能力，持续筑牢“建设交付优、维护服务优、综合成本优、管理风险低”的“三优一低”竞争优势，全面满足客户需求，不断扩大业务发展空间，实现运营商业务稳健增长。智联业务：公司将持续深化数智技术在社会治理领域的创新应用，依托“位置＋计算＋电力＋安全”资源禀赋和能力优势，持续做精智联业务，坚持深耕重点行业，积极推进在边缘计算等战略性新兴产业的布局和发展，有力支撑数字基础设施转型升级。能源业务：公司将持续优化核心商圈换电网络布局，深化VIP星级用户体系运营，提高服务水平，改善用户体验，强化用户感知，扩大用户规模，保持市场领先地位。持续深耕重点行业市场，聚焦客户典型场景需求，加大“备电＋”行业综合解决方案推广力度，不断提升产品和平台核心能力，形成“铁塔能源管家”品牌行业影响力。......五、风险因素业务合作关系风险。公司主要从事通信铁塔基础设施服务。该业务的可持续增长取决于通信铁塔基础设施行业总体增长，以及市场对通信铁塔基础设施建设的整体需求。基于用户对移动通信的需求、通信运营商对移动网络的投资意愿、通信运营商的财务状况等影响因素，或将对公司的经营能力产生影响。产品价格变动风险。目前，公司业务的定价主要参考标准建造成本。标准建造成本是根据历史情况及过往经验、当前市场情况，及当地环境具体情况预估，或会与公司实际产生的成本有所差异。如果公司对于市场的判断出现偏差，或对公司的经营业绩造成影响。关联交易变动风险。公司虽然对关联交易定价及结算有严格的业务合同依据和控制方法，但未来公司关联交易的合理性和定价的公允性若出现变化，或将对公司的盈利水平产生影响，使其面临一定的关联交易风险。5G技术演进风险。随着5G网络的发展，基础设施需求随之增加。相比4G而言5G频率高，基站更密集，对网络规划、基站选址、设施建设、电力保障等都提出了更高要求，或将对公司传统建设运营模式带来一定的挑战。资本开支增加风险。公司的资本开支主要用于站址及配套设施新建、改造及更新。随着通信技术发展，对站址密集性的要求，以及公司自身对扩张经营规模的需求，未来的资本开支或将随之增加。固定资产折旧风险。自2018年1月1日起，公司将自建地面塔的折旧年限由10年更改为20年。自建地面塔资产使用寿命变更，主要根据对同类资产的以往经验及未来技术，并考虑影响其预计使用年期的估计的建筑标准及方法的变化、未来5G电信网络技术需求的评估、政府有利政策的颁布等因素；同时，参考境外同类企业设定铁塔及相关设备的折旧年限（如：意大利EI Towers公司和印尼SMN公司设定铁塔折旧年限均为20年），因此，公司自建地面塔的折旧支出减少。未来，如果折旧相关会计估计发生调整，或将对公司的经营情况造成影响。应收账款回收风险。随着业务规模的扩大、不可预见的信用政策变化等因素，可能使应收类款项继续增加，或将占用公司营运资金。为缓解信用风险，公司采取及时监控应收营业款余额等措施。基于三大电信运营商良好的信用资质，出现应收账款回收风险可能性较低，但仍存在不能按期足额回收的可能。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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