德力佳IPO最大隐患：8成收入依靠关联交易大晒订单背后的“文字游戏”

中金在线2025-07-31

德力佳IPO：远景能源关键时刻撤退三一重能、金风科技能否“救主”？对于IPO企业而言，最为关键的是业绩可持续性。就此来看，主营风电齿轮箱业务的德力佳无疑存在这一问题。数据显示，在2023年，该公司有96%的收入来自于前五大客户，这其中，超过8成的收入又来自于三家大客户—三一重能、金风科技、远景能源。与此同时，上述三家客户均持有该公司的股权，也就构成了关联交易。尽管有关联交易的助力，但在...

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能否“救主”？对于IPO企业而言，最为关键的是业绩可持续性。就此来看，主营风电齿轮箱业务的德力佳无疑存在这一问题。数据显示，在2023年，该公司有96%的收入来自于前五大客户，这其中，超过8成的收入又来自于三家大客户—三一重能、金风科技、远景能源。与此同时，上述三家客户均持有该公司的股权，也就构成了关联交易。尽管有关联交易的助力，但在2024年，该公司的收入还是出现了16.36%的降幅。其背后的关键是该公司的作为关联交易大客户的远景能源关键时刻掉链子，2024年对其贡献的收入大降了72.81%。不过，好在关键时刻三一重能站了出来，为其带来了13亿的收入，且同比增长达到了50%。就是否存在着对应关联交易过于依赖的质疑，该公司则晒出了来自非关联方— 东方电气 、 运达股份 、 明阳智能 这三家公司的订单，以证明其并不是全依靠关联交易，且具有业绩持续性。显然，德力佳再次耍了一个小把戏。在该公司给出的订单中，是以台为主，但就价格来看，不同功率的产品，价格相差很大，每台超过10万元。远景能源撤退数据显示，在该公司的股东中，有三家风电企业的身影，如果按照持股比例排列，分别为三一重能、彬景投资(远景能源)、宁波澳阳(金风科技)。有了股权的纽带关系，上述客户也颇为给力。在2023年，该公司来自上述客户的收入达到了39.96亿元，占整体收入的比例也达到了84%。不过，到了2024年，这种情况开始改变，尤其是远景能源。根据数据，在2024年上半年，来自远景能源的收入仅为2.89亿元，到了2024年下半年，不但未增反倒进一步减少，这导致全年的收入也仅为3亿元，同比大降了72.81%。对于关键时刻收入下降如此之大，从德力佳给出的解释是，主要是远景能源已经开始自产齿轮箱。该公司表示，远景能源开始自产齿轮箱后，2023年末大幅减少了对发行人的订单，2022年末，发行人对远景能源排产订单707台，2023年末大幅下降至138台。不过，就数据来看，除了三一重能外，前四大客户中的其他三家客户在2024年的收入均出现了下降，这其中也包括来自其第一大客户金风科技的收入。数据显示，虽然，在2024年，金风科技的收入仍然达到了14.63亿元，但同比却下降了12.78%。需要注意的是，金风科技在下半年的收入大增，较上半年大增156%。文字游戏？在主要客户贡献的收入均出现下降之际，三一重能站了出来。就数据来看，尽管其在2024年的收入未超过金风科技，但增长率却大幅领先，达到了50.25%。在对来自三一重能在2024年收入大增这一问题进行解释时，德力佳给出的解释中，虽然也有外交辞令的成分，但还是指出了实质内容，即降价。该公司表示，报告期各期，发行人对三一重能销售收入分别为38,101.56万元、86,199.69万元和129,994.39万元，呈持续增长趋势，2024年，随着发行人品牌知名度和终端客户认可度的不断提升，在行业价格竞争加剧且发行人价格更为优惠的情况下，三一重能增加了对发行人的采购金额占比。为了证明其对三一重能等关联交易并不构成依赖，德力佳也晒出了其来自非关联交易方的订单。该公司表示，2024年末，随着金风科技对发行人订单恢复至正常水平，以及为抵消远景能源自产齿轮箱影响，发行人加大了对明阳智能、运达股份及东方电气等下游客户的开拓，发行人期末在手订单数量为1,970台，相比2023年末增长93.14%，恢复至2022年末水平，不过，数据则显示，该公司仅仅公布了订单数据，但未公布对应的金额，是否具有大玩文字游戏的嫌疑。背后的关键在于，在该公司给出的订单中，是以台为主，但就价格来看，不同功率的产品，价格相差很大，每台超过10万元。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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