兴业证券：“科技成长+周期”两条主线正在凝聚市场共识

智通财经2025-07-29

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，5月以来市场上行业轮动强度持续收敛，近期收敛仍在继续，“科技成长产业趋势”与“低估值周期修复”两条主线正在凝聚市场共识。一方面是源于科技成长与周期的景气优势；另一方面，增量资金欠缺、边际上交易性资金定价更强，也是此前市场快速轮动的重要原因。随着“科技成长+周期”两条主线已在持续凝聚市场共识、跑出赚钱效应，同时部分细分方向拥挤度还不高的背景下，各类资金或仍将在...

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“五年计划”、全球军贸市场打开长逻辑6月以来，该行基于国内“五年计划”+全球军贸市场打开等长期逻辑持续提示本轮军工的修复，市场加速定价这一预期后，军工板块拥挤度也升至较高水平。经历7月以来的情绪消化之后，当前军工板块拥挤度已回落至中等水平，是成长主线中位置合适、值得配置的细分领域，在7-8月的高胜率窗口下有望继续反映阅兵催化+ “五年计划”、全球军贸市场打开长逻辑。一方面，对内“五年计划”交界节点叠加对外全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放的预期正在增强，是本轮军工基本面持续改善的长期逻辑支撑：对内，军工作为强计划性行业，五年规划对于行业景气和市场预期有着重要影响。参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。今年作为“十四五”收官之年，同时是“十五五”筹备之年，随着军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期、叠加 “十五五”规划编制推进、落地，行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，前期积压的下游需求有望迎来大幅释放。随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。对外，当前世界面临百年未有之大变局，全球军备竞赛拉开帷幕。随着我国武器在世界持续展现强大竞争力，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。2月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等全球地缘政治紧张局势加剧，各国政府均在提高对国家安全的重视程度，全球军备竞赛序幕正在拉开。随着去年末我国六代机亮相、3月我国军舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海联合演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国武器持续展现全球竞争力。地缘冲突背景下国家安全牵引长期军贸需求，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。另一方面，参考历史经验，阅兵等事件将对军工行情构成重要催化。阅兵作为展示国家军事实力的重要时刻，是推动军工板块上涨的重要催化剂。回顾2015年9月3日的世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵，7月9日起军工板块行情就开始反映阅兵事件的预期，至8月17日区间收益为78%，相对全A超额收益45%。未来一段时间，军工板块或处于事件催化的上涨预期之中。(三)AI：重视向国产算力和中下游应用的扩散机会6月以来，AI板块的修复机会，演绎至今已成为市场上一条清晰的主线。但即使6月以来AI板块整体修复，内部也出现两个明显的分化。一方面，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务&下游端侧应用；另一方面，上游算力硬件内部，以光模块、PCB为代表的北美算力链大幅跑赢国产算力链。不过，从滚动收益差、成交占比等指标来看，板块整体尚未来到过热区间：滚动收益差看，随着近期市场整体上涨，TMT与全A滚动40日收益差仍维持在5%附近，尚未升至10%以上的过热区间。成交占比看，近期周期板块表现更强，当前TMT成交占比已下降至30%以下，距离历史上40%-45%的过热区间仍有距离，尚未发出过热信号。并且，由于AI板块是一个涵盖多个细分板块的庞大产业链条，虽然部分板块会有局部“过热”，但依然可以在产业链内部找到有相对性价比的方向。AI、TMT板块本身是一个市值占比超过20%，涵盖上游算力硬件、中游软件服务以及下游应用的庞大产业链条。阶段性可能出现局部“过热”，但依然可以找到相对有性价比的方向。因此在AI投资中，不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。从AI50大细分方向的拥挤度上看，当前多数领域拥挤度仍处于偏中等水平，包括上游算力(AI芯片、IDC、GPU、液冷服务器)、中游软件服务(办公软件、基础及通用软件、操作系统、工业软件、SASS、AIAgent等)、下游应用(无人驾驶、游戏、人形机器人、智慧医疗等)。并且，随着业绩披露期过后，科技板块对即期业绩的关注度减弱、开始定价中长期产业趋势，叠加近期H20芯片限制放开、Kimi和阿里等新模型发布、2025世界人工智能大会等事件边际催化，也为AI行情向国产算力和中下游应用扩散提供更好的契机：国产算力方面，国内互联网厂商资本开支增长仍是长期趋势，随着近期H20芯片限制再度放开，叠加三季度英伟达对华新卡B30有望完成市场导入，前期市场对互联网厂商的资本开支担忧有望持续减弱，叠加下半年燧原科技、壁仞科技等国产芯片企业有望上市的催化，国产替代逻辑下产业链确定性仍强。应用方面，DeepSeek助力AI平权后，更多垂直应用有望加速落地，行情从上游扩散至中下游是大趋势。近期Kimi K2、阿里通义Qwen3等新模型的发布表明国内大模型仍在快速迭代，而H20芯片放开、大厂重新加大对AI的投入后，国内AI应用的进展也有望进一步提速。此外，三季度中下游具备多重潜在催化，包括GPT-5、DeepSeek R2等大模型的进展，Meta在9月即将发布的AR眼镜等，都有望为AI应用和端侧带来新的催化。风险提示政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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