大唐发电：北地砺火乘势而起

长江证券2025-07-23

复盘：历史负担出清，开启发展新阶段大唐发电2014-2021 年股价相对收益持续走弱，2021 年后虽受益于“双碳”目标和电改深化有所修复，但表现仍弱于主要同行，核心原因在于：1）前期转型战略失焦，煤化工业务成为压制公司业绩与股价表现的巨大包袱；2）低效资产拖累严重，压制公司业绩表现。但在2016 年7 月公司已经逐步摆脱煤化工包袱、重新聚焦发电主业；同时也在不断推进资产结构优化，持续剥离低效资产...

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年后虽受益于“双碳”目标和电改深化有所修复，但表现仍弱于主要同行，核心原因在于：1）前期转型战略失焦，煤化工业务成为压制公司业绩与股价表现的巨大包袱；2）低效资产拖累严重，压制公司业绩表现。但在2016 年7 月公司已经逐步摆脱煤化工包袱、重新聚焦发电主业；同时也在不断推进资产结构优化，持续剥离低效资产...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250723183513a6bd27d7&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK0028","symbol_name":"国家队","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250723183513a6bd27d7&s=b","article_id":"2553214970","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250723183513a6bd27d7&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, 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年后虽受益于“双碳”目标和电改深化有所修复，但表现仍弱于主要同行，核心原因在于：1）前期转型战略失焦，煤化工业务成为压制公司业绩与股价表现的巨大包袱；2）低效资产拖累严重，压制公司业绩表现。但在2016 年7 月公司已经逐步摆脱煤化工包袱、重新聚焦发电主业；同时也在不断推进资产结构优化，持续剥离低效资产。当前，大唐发电已摆脱历史包袱，资产质量显著优化，在电改深化及煤价温和波动背景下，依托优化后的资产基础，公司正步入盈利质量与竞争力同步提升的新阶段。集团火电整合平台，多元布局清洁能源公司为大唐集团旗下火电业务最终整合平台，同时稳步推进装机结构的绿色低碳转型。当前，火电业务仍为公司经营重要支撑，公司业绩受燃料成本影响较大，但清洁能源业绩的稳步扩张，一定程度上平滑了煤价波动对公司业绩的不利影响。2024 年，煤价持续稳步回落，煤机盈利实现扭亏，煤机实现利润总额25.67 亿元；同时，公司清洁能源布局成效逐步显现，2024 年风电和光伏板块合计实现利润总额28.27 亿元，占比达到36.51%。资产布局与效率共振，火电业绩弹性释放公司火电资产核心布局于京津冀及内蒙古等北方区域，从1-6 月各省代理购电价格来看，北方地区电价降幅普遍优于南方地区，公司电价相对而言更具韧性。公司持续优化机组结构，供电煤耗已从2020 年的293.17 克/千瓦时显著降至2024 年的288.47 克/千瓦时，处于行业领先水平。同时，公司机组区域用电需求增长更具韧性，2024 年利用小时实现逆势回升。2025 年煤炭价格大幅下行，公司优质布局与资产质地共同发力，或将更加受益于煤炭价格下降带来的燃料成本端改善，业绩弹性空间有望高于行业平均。展望来看，公司重点布局的京津冀及内蒙古等北方地区，电力供需格局均呈现显著供需偏紧的特征，从而转化为更加坚挺的电价支撑。多元布局清洁能源，业绩贡献稳步扩张公司多元布局清洁能源，新能源方面，公司新能源装机节奏相对克制、注重效益，且以更具优势的风电为主。得益于集中布局在风光资源富集区域，公司风电和光伏利用小时数长期领先全国平均。随着装机规模的持续扩张，风光板块逐渐成为公司利润总额的重要构成。公司控股水电主要集中于西南地区，在区域供需改善的背景下，电价仍有望保持相对稳定，公司水电资产持续贡献稳定业绩。公司参股宁德核电，能够为公司提供持续稳定的投资收益与现金流，宁德核电5、6 号机组已于2023 年获得核准，建成投产后将进一步增厚公司业绩。投资建议：北地砺火，乘势而起在煤价温和波动、电改深化的背景下，公司凭借其优质资产布局与机组效率，火电业绩弹性释放潜力有望高于行业，同时清洁能源多元化布局能够平滑周期波动并贡献增长动能。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.34 元、0.36 元、0.38 元，对应PE 分别为11.59 倍、10.66 倍、10.35 倍，给予公司“买入”评级。风险提示1、电力供需恶化风险；2、煤炭价格非季节性上涨风险；3、新项目建设进度不及预期风险；4、盈利预测不及预期风险。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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