唱响A股好公司系列〡安井食品：以变应变，穿越周期可期

新浪财经2025-07-14

编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第四十七篇。中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。今天，估值之家给大家带来...

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。据公开数据，2024年其速冻调制食品和速冻菜肴制品市场排名均为第一，市占率分别为13.8%和5%，速冻面米制品市场排名第四，市占率3.2%。安井食品集团股份有限公司(以下简称“安井食品”或“公司”)成立于2001年，公司地址位于福建省厦门市海沧区新阳路2508号。安井食品于2017年2月登录上交所主板，股票代码为：603345。截至2025年一季度末，安井食品第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司，持股比例为25%，实际控制人为杭建英、陆秋文，持股比例分别为7.49%和6.29%。安井食品的主营业务是速冻调制食品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司的主要产品是速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品、 休闲食品 。根据安井食品2024年年度报告数据，按产品分类：速冻调制食品销售收入78.39亿元，收入占比51.82%；菜肴制品销售收入43.49亿元，收入占比28.75%；速冻面米制品销售收入24.65亿元，收入占比16.30%；农副产品销售收入4.49亿元，收入占比2.97%；休闲食品销售收入0.01亿元，收入占比0.01%；其他业务收入0.23亿元，收入占比0.15%。按地区划分，境内销售收入占比98.89%，境外销售收入占比1.11%。一、速冻食品行业国内外均具有较大市场，安井食品历史业绩较好，现阶段短期承压，长期向好趋势不变中国速冻食品行业主要由速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品及其他速冻食品子行业组成。据行业顾问弗若斯特沙利文的数据，2023年，中国速冻食品行业规模约为2,200亿元人民币，是全球第二大速冻食品市场。其中，速冻调制食品尚处成长期，2023年市场规模约550亿元人民币。在火锅、麻辣烫、烧烤等就餐方式日趋多元化，以及对优质产品的需求日益增加等多个因素驱动下，行业预计较快增长，未来5年增速约8%；速冻菜肴制品2023年的市场规模约800亿元人民币，处于起步期。随着行业标准出台和消费者对美味、优质、便捷的产品需求提升，有望实现强劲增长，未来5年增速约18%；速冻面米制品则呈现分化发展态势，饺子、汤圆、粽子等传统速冻面米制品已较为成熟，而以烧麦和手抓饼为代表的新兴面米制品还有很大的市场潜力。从全球市场来看，2023年，速冻食品行业规模已达到4,100亿美元。弗若斯特沙利文预测，未来五年全球速冻食品行业仍将保持稳健增长，2025年市场规模有望突破5,500亿美元。分地区来看，不同国家和地区的速冻食品行业发展阶段存在明显的结构性差异。欧美日等发达市场有着成熟的速冻食品消费习惯，2023年度CR5集中度分别为40%、43%、70%，均远高于中国的16%。随着以火锅为代表的中式餐饮等中国品牌及文化近年来的持续出海，相关顾客群也逐步扩展至非华人群体，为速冻食品海外发展带来新的机遇。东南亚的速冻食品行业起步较晚，市场竞争格局分散，CR5不足5%，但人口基数和消费潜力大，且文化和消费习惯与中国相近，预计未来5年增速可达14%，正经历迅速发展阶段。相较于欧美日等发达市场，中国速冻食品行业存在较大发展空间。首先，受益于行业加速整合的预期，市场份额正加速向头部优质企业集中；其次，中国餐饮连锁化率仅为成熟市场的1/2，提升空间显著，正进一步带来对标准化和预处理食材的大量需求，推动着速冻行业快速增长；再次，中国人均速冻食品消费量仅9.8公斤，远低于发达市场（美国62.2公斤、英国44.9公斤及日本24.6公斤），蕴含巨大的增长潜能；最后，中国团餐市场和西式餐饮市场规模正迅速扩张，对标准化、品质化和效率化的需求显著，速冻食品行业有望受益。伴随餐饮场景端消费渗透率以及家庭场景端人均消费的提升，速冻菜肴子行业的高速成长，冷冻基础设施的完善，中国速冻食品行业2023-2028年预计复合增长率可达10.0%，超过其他的食品和饮料子行业（如主食、零食、油、调料、液态奶），赛道长坡厚雪。在这样一个具有较大市场空间的速冻食品行业，作为一家深耕二十多年的速冻食品龙头，安井食品这些年来在各项业务中有着怎样的表现呢？速冻调制食品：顾名思义是指以谷物、豆类、薯类、畜禽肉、蛋类、生乳、水产品、果蔬、食用菌等一种或多种为原料，或同时配以馅料/辅料,经调制、加工、成型等，速冻而成的食品，以速冻鱼糜制品和速冻肉制品为主，具体包括：撒尿肉丸、鱼豆腐、鱼籽包、火山石烤肠、亲亲肠、霞迷饺等。从2016年到2024年，公司速冻调制食品业务收入从20.12亿元增长2.9倍至78.39亿元，CAGR为18.53%，并且这些年均为增长。从收入占比和毛利占比来看，速冻调制食品是公司的第一大业务。从毛利率来看，公司的速冻调制食品业务是在稳定中保持增长的，尽管随着其他业务的增长，速冻调制食品的收入占比有所下降，但鉴于其毛利率的优秀表现，其毛利贡献依然是稳中有升。但2025年Q1速冻调制食品的营业收入略有下降。详见下表、图。单位：亿元速冻面米制品业务：是指以小麦、大米、 玉米 、杂粮等一种或多种谷物及其制品为原料，或同时配以馅料/辅料，经加工、成型等速冻而成的食品，具体包括烧麦、手抓饼、奶香馒头、核桃包、红糖馒头等。从2016年到2024年，速冻面米制品业务收入从7.74亿元增长2.19倍至24.65亿元，CAGR为15.59%。除了2024年略有下降外，其余年份均为增长。速冻面米制品的收入占比来看，现阶段位居第三，于2022年被菜肴制品所超越，但因为其毛利率相对稳定且高于菜肴制品，其毛利占比位居第二。尽管速冻面米制品的收入增长有放缓趋势，但其毛利率多年来依然保持稳定。2025年Q1该项业务营业收入略有增长。详见下表、图。单位：亿元菜肴制品业务：即速冻 预制菜 肴，是以一种或多种食用 农产品 及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工（如搅拌、腌制、滚揉、成型、炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，配以或不配以调味料包，符合产品标签标明的贮存、运输及销售条件，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴，采取速冻工艺加工、冷链流通，具体包括小龙虾、酸菜鱼、藕盒、牛肉/羊肉卷、小酥肉、荷香糯米鸡、千夜豆腐、蛋饺、虾滑等。从2016年到2024年，菜肴制品业务收入从2.1亿元增长19.74倍至43.49亿元，CAGR为46.08%，收入增长速度惊人，尤其是2021年和2022年，均为翻倍增长。如今公司菜肴制品的收入占比已经超过速冻面米制品，成为公司收入占比第二的业务。但鉴于其近些年毛利率低于速冻调制食品和速冻面米制品，且有较大差距，其在公司的毛利贡献占比并没有超过速冻面米制品。2025年Q1，菜肴制品的营业收入同比下降12.51%，主要是由去库存（如小龙虾）、需求转移、渠道调整及行业竞争所致。详见下表、图。单位：亿元从这些历史数据中我们不难看出，安井食品表现得十分完美：业绩稳健增长、各项业务均衡发展、毛利率稳定，再加上资金充裕、经营现金流表现好，是个典型的白马股公司。我们也可以看出它在当下市场环境中面临的压力：收入增长放缓甚至有所下降、行业竞争愈发激烈、业务主要集中于国内市场......投资者们也是用脚投票，这直接在它的股价中有所体现。但估值之家认为这些都是当下经济形势下行业所面临的普遍问题，而安井食品在积极探索新出路谋求转型升级，例如2024年收购鼎味泰新增冷冻烘焙业务、2025年申请港股上市提升其国际影响力为以后的国际业务打下基础、主动收缩低毛利产品线（如传统调味水产）而向高毛利的锁鲜装6.0系列和虾滑爆品等业务倾斜。安井食品短期内阵痛在所难免，但它的长期布局有望助它破局并走的长远！二、盈利能力强且稳定、成长性优势突出但也面临承压；营运能力较好、经营现金流表现优秀；资金充裕、债务风险低，近年分红比例提升盈利能力方面：从2016年到2024年，安井食品的ROE（加权）在10.72%~19.52%间。公司近三年的ROE分别为10.72%、12.10%和11.48%。从2016年到2025年Q1，安井食品的销售毛利率在21.96%~27.12%，近三年一期毛利率分别为21.96%、23.21%、23.30%和23.32%。安井食品的销售净利率在5.81%~10.93%，近三年一期销售净利率分别为9.17%、10.69%、10.01%和10.93%。成长性方面：从2016年到2024年，安井食品的营业收入从29.97亿元增长4.05倍至151.27亿元，CAGR为22.43%。2026-2024年间，营业收入同比均为增长，2021年涨幅最大（+33.12%），2024年涨幅最小（+7.70%）。归母净利润从1.77亿元增长7.39倍至14.85亿元，2016-2024年间的CAGR为30.46%，每年同比均为增长。其中，2020年涨幅最大（+61.73%），2024年涨幅最小（+0.46%）。2025年Q1营业收入和归母净利润分别减少4.13%和10.01%，主要系行业价格战、需求结构性变化与公司战略调整共振的结果。从2016年到2025年Q1，安井食品资产总额从24.79亿元增长5.79倍至168.22亿元；归母净资产从10.05亿元增长12.29倍至133.60亿元。单位：亿元营运能力方面：从2016年到2025年Q1，安井食品应收账款周转天数在9.79~18.88天，近三年一期分别为18.88天、16.74天、14.23天和13.42天；应付账款周转天数43.27~88.03天，近三年一期分别为53.81天、51.17天、50.50天和43.27天。应收账款周转天数短于应付账款周转天数，在上下游产业链中，公司处于相对优势地位。存货周转天数在99.22~133.33天，近三年一期分别为105.09天、111.88天、106.29天和99.22天。近三年一期净营业周期天数在69.37~77.45天。近三年一期，公司净利润现金含量分别为127.81%、132.31%、141.69%和170.64%，公司经营净现流表现较优秀。偿债能力：从2016年到2025年Q1，安井食品的资产负债率在18.70%~59.47%，近三年一期的资产负债率分别为26.52%、25.43%、23.62%和18.70%，现阶段公司资产负债率较低。近三年一期流动比率在2.60~3.61，速动比率在1.65~2.47，均大于1。截至2025年Q1，公司账面货币资金27.77亿元，交易性金融资产34.52亿元（主要系理财产品），短期借款2.75亿元，无长期借款，公司资金充裕，债务风险低。股利支付率：公司2016年~2024年的股利支付率为30.01%~65.81%。安井食品早些年分红比例相对较低，近2年分红比例有所提高。三、机构预期公司未来增速放缓，现阶段估值指标（PE）显示处于低估值水平，挑战中也充满机遇根据机构一致性预测，2025~2027年的营业收入分别为163.37亿元、177.01亿元和190.44亿元，归母净利润分别为16.01亿元、17.66亿元和19.53亿元，PE分别为15.89、14.4和13.03。机构们对其接下来几年的营收和归母净利润还是看好增长的，但是增速相比前些年会有所放缓。结合历史数据，安井食品PE（TTM）最大值为111.35，最小值为13.08，PEG（历史）最大值为37.05，最小值为0.40。截至2025年7月11日收盘，安井食品总市值为246亿元，PE（TTM）为17.66，分位数为14.01%，PEG（预测）为2.03，分位数为81.29%。安井食品市值最高时为2021年2月9日，总市值为672亿元，现市值距离最高值降幅为63%。安井食品2024年的市值减少22%，2025年市值增加3%。安井食品这个白马股这两年在资本市场的表现不算很好。安井食品在速冻食品行业深耕二十余载，既乘上了中国速冻食品从无到有、从边缘到主流的行业红利，更离不开自身硬实力的持续锻造。如今，速冻食品行业早已告别蓝海时代，但对于安井食品这样兼具深厚积淀与战略前瞻性的企业而言，挑战中往往藏着新的机遇。在行业洗牌加速的当下，有实力锚定长期价值、以变应变的玩家，终将在新一轮竞争中占据主动，安井的下一步棋，值得期待。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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