黄金珠宝｜制造托举、渠道发力、品牌加持，中国珠宝掘金东南亚

中信证券研究2025-07-12

文｜杜一帆蒋若涵东南亚主要国家经济与人口红利共振，消费升级机遇显现；黄金珠宝行业需求结构与中国品牌高度契合，文化亲近性+工艺迭代催化金饰需求释放。中国品牌出海已进入加速通道，头部品牌多年海外运营经验战略卡位，直营、加盟两步走打开海外成长空间。▍东南亚黄金珠宝市场高速发展，成为全球黄金珠宝行业的重要增长极。①东南亚核心六国居民可支配收入持续提升、人口结构年轻化：世界银行预计东南亚六国GDP在未来...

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蒋若涵东南亚主要国家经济与人口红利共振，消费升级机遇显现；黄金珠宝行业需求结构与中国品牌高度契合，文化亲近性+工艺迭代催化金饰需求释放。中国品牌出海已进入加速通道，头部品牌多年海外运营经验战略卡位，直营、加盟两步走打开海外成长空间。▍东南亚黄金珠宝市场高速发展，成为全球黄金珠宝行业的重要增长极。①东南亚核心六国居民可支配收入持续提升、人口结构年轻化：世界银行预计东南亚六国GDP在未来维持稳健增长，并预计越南、菲律宾、印尼未来3年经济增速高于中国；人口结构年轻化，根据CEIC，2022年东南亚核心六国40岁以下占总人口比例63%，与中国2006年时人口结构相近。②东南亚各国黄金珠宝市场规模增长尤为突出：2024年东南亚核心六国市场规模达116亿美元/同比+7%，2021-2024年CAGR为7.6%。分国家来看，东南亚六国黄金珠宝市场规模增速远超中美日韩等较成熟市场，印度尼西亚/新加坡/马来西亚/越南/泰国2024年行业规模同比增长11.4%/ 7.6%/ 4.8%/ 3.9%/3.5%。▍传统文化+情绪价值催化金饰消费释放，避险情绪驱动投资金需求增长：①新加坡：国际高端珠宝消费枢纽，高端珠宝市场集中度低、竞争格局分散。高端奢侈珠宝消费占比显著更高，奢侈珠宝消费以线下门店为主。近年来金饰需求受高金价抑制导致下滑显著，投资金需求达2010年以来峰值。②马来西亚：珠宝市场稳健增长，头部奢侈珠宝集团扩大份额。产品以22K素金首饰为主，配饰类首饰份额保持稳定。2025Q1金饰消费有所承压，投资金条金币消费需求火热。③泰国：偏好23K及宝石品类，市场规模及头部珠宝品牌竞争格局保持稳定。作为全球有色宝石加工核心区域，配饰珠宝占比呈扩大趋势。近年来金饰消费有所收缩，2025Q1高金价进一步抑制金饰需求，金条金币投资需求热度持续攀升。④越南：市场规模稳定，投资类、配饰类珠宝需求呈现提升趋势。消费者对时尚和个性化产品需求推动珠宝市场多样化；疫后金饰消费快速复苏，而后整体呈下滑趋势，2025Q1金条金币消费量受越南央行抛售黄金有所抑制。⑤印度尼西亚：市场规模快速增长，金饰消费需求平稳、金条投资需求爆发。近年来金饰消费保持收缩，2025Q1受金价冲高进一步抑制金饰消费量，金条金币投资热情高涨。⑥菲律宾：模保持稳定，偏好传统工艺金饰，线上渠道销售占比显著较大。以传统婚庆、宗教需求为主，黄金珠宝消费群体扩大至Z世代，年轻群体提升对多元化珠宝的需求，配饰珠宝市场份额较高。▍品牌出海进行时，东南亚为战略跳板。东南亚市场凭借其文化亲近性高、对黄金产品偏好以及经济快速增长，成为我国黄金珠宝品牌出海的首站。中国黄金珠宝设计与制造工艺持续更新迭代，国际影响力在持续提升。海外消费者对花丝、古法金等中国传统工艺鉴赏能力提升，为中国黄金珠宝品牌走向国际市场的有利先决条件。①老铺黄金：出海新加坡首战告捷，海外潜在增长空间大。根据公司招股说明书，公司预计在2026年前进入日本市场。②周大福：东南亚门店销售表现亮眼，门店升级+核心地区拓展推动品牌转型。FY25海外共计37家门店，东南亚地区共计23家门店。FY25年报显示公司未来将积极推进国际化发展战略。③六福集团：海外市场保持高增，计划投放更多资源拓展海外市场。FY25海外共计31家门店（17家直营店，14家加盟店），东南亚地区共计12家门店。④潮宏基：海外市场经营情况优质，加速落地东南亚门店。截至2025M6，公司在东南亚已落地4家门店，公司业绩交流会表示未来海外地区计划以加盟模式拓店为主，预计2025年在新加坡落地门店。⑤豫园股份：各业务积极拓展海外市场，“老庙”出海加速落地。公司业绩交流会表示未来计划深耕东南亚市场，借助于泰国举办灯会契机，在东南亚迅速打开“老庙”门店布局。▍风险因素：1）市场竞争加剧风险；2）宏观经济波动，消费能力疲软风险；3）海外拓张不及预期风险；4）品牌产品力、品牌力提升不及预期；5）营销渠道发生变革。▍投资策略：东南亚正成为黄金珠宝行业增量蓝海，中国品牌出海迎来战略机遇期。东南亚主要国家经济与人口红利共振，消费升级机遇显现。东南亚黄金珠宝行业需求结构与中国品牌高度契合，文化亲近性+工艺迭代催化金饰需求释放。中国品牌出海已进入加速通道，头部品牌多年海外运营经验战略卡位，直营、加盟两步走打开海外成长空间。维持黄金珠宝子行业“强于大市”评级。综合梳理两条投资主线：1）优选业绩高成长，东南亚市场已经落地门店，伴随单店盈利模型跑通，未来拓店空间潜力大。2）聚焦行业龙头，在海外布局较早、运营经验丰富，未来规划加速海外布局，进一步打开成长空间。本文节选自中信证券研究部已于2025年7月11日发布的《美妆与商业行业黄金珠宝品牌出海专题—制造托举、渠道发力、品牌加持，中国珠宝掘金东南亚》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。重要声明：本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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