“并购六条”以来上市公司并购标的有哪些特征

市场资讯2025-07-10

“并购六条”发布至今，A股并购重组市场活跃度显著提高。我们也在《“并购六条”半年度上市公司重组市场回顾》一文中分析了“并购六条”颁布半年时间里，并购重组市场的整体情况、2024年度重组市场回顾时的新特征和新趋势是否延续亦或是有哪些新的变化。本文将以上市公司公告拟收购的标的作为切入点，回顾“并购六条”出台九个月以来，分析上市公司拟收购标的所属行业、估值、是否为拟IPO/撤否企业、是否为未盈利资产等...

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提升未盈利资产并购重组定价合理性》，在并购逻辑下，上市公司拟收购的未盈利资产可以归为三种类型。不同类型下对于标的资产“优质”的定义所阐述的侧重点有所差异：一是尚处于高研发投入期，此类资产主要为代表了“新质生产力”的“硬科技”企业，往往研发周期长及研发不确定性大，主要强调标的资产在细分赛道的市场地位、技术领先程度、未来市场增长潜力等；二是产能仍处于爬坡期、未具备规模效应的资产，主要强调标的资产的产能指标、营业收入快速增长对应亏损的收窄等；三是行业周期性而导致的未盈利，由于短期供需错配带来的阶段性亏损，但行业内仍存在技术革新与长期增长的市场空间，重点是标的资产在行业内已具备领先的市场份额，各方面已形成较强的竞争力，一时的亏损不会导致市场地位被颠覆。未盈利资产的评估难点在于如何使用评估方法以合理评估资产价值。就已披露草案的6起交易的估值方法而言，（1）海天股份（603759.SH）收购贺利氏光伏银浆事业部的定价并未以评估结果为依据，系综合考虑了标的资产的财务状况、行业地位、技术储备、客户资源等因素的基础上进行市场化协商谈判确定的；（2）3起收购半导体资产的交易采用了市场法作为评估方法，系考虑到半导体前期投资大、整体盈利预期不明朗且尚未达到稳定期、产能爬坡周期长、受外部市场和政策影响较大等情形，一方面目前无法可靠预计未来现金流量，无法使用收益法进行评估；另一方面，先进工艺流程、良好口碑、人才、客户资源等不可识别的无形资产无法在资产基础法中得以体现，而市场法可以通过选择同行业可比上市公司的价值比率并经修正而包含不可识别的无形资产，对企业未来预期发展因素产生的影响考虑的比较充分，且评估参数直接来源于资本市场的上市公司，更能客观反应标的资产的市场价值。（3）阳谷华泰（300121.SZ）收购波米科技100%股权采用了收益法作为评估方法，一方面因国内产权交易市场交易信息的获取途径有限，且同类企业在产品结构和主营业务构成方面差异较大，市场法的可比交易案例和市场参数较少，无法适用；另一方面，由于标的资产仍处于成长期，资产基础法未能反应技术、客户、生产管理等协同效应，无法量化市场准入壁垒形成的“护城河”价值，而收益法可以更好地结合内外部条件反映标的资产整体收益能力。（4）佛塑科技（000973.SZ）收购金力股份100%股权的估值方法采用资产基础法，系国内外锂电池隔膜市场供需关系对标的公司的收益法结果影响较大，是基于评估结果的稳健性考虑。以下为已披露草案的并购交易的情况：(本文作者介绍：文艺馥欣资本顾问创始人，华泰联合并购团队早期成员，原华泰联合投行华东区联席负责人。)","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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