造纸行业专题研究报告：反内卷视角下的造纸龙头投资机会

国泰海通证券2025-07-09

本报告导读：目前造纸行业竞争激烈、盈利压力大，回顾历史，环保政策驱动上一轮落后产能退出，新国标有望催化新一轮行业供给端出清。投资要点：造纸业供给过剩，纸价盈利处于较低水平。目前各主要纸种价格、盈利均处于较低水平，开工率和库存水平短期相对稳定，长期来看造纸行业供过于求局面自2020 年以来有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，造纸环节盈利压力较大。行业产能增长加速，过剩情况进一步...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2550750556?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-07-09 00:00","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2550750556","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"造纸行业专题研究报告：反内卷视角下的造纸龙头投资机会","media":"国泰海通证券","content":"<div>\n<p>本报告导读：目前造纸行业竞争激烈、盈利压力大，回顾历史，环保政策驱动上一轮落后产能退出，新国标有望催化新一轮行业供给端出清。投资要点：造纸业供给 过剩，纸价盈利处于较低水平。目前各主要纸种价格、盈利均处于较低水平，开工率和库存水平短期相对稳定，长期来看造纸行业供过于求局面自2020 年以来有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，造纸环节盈利压力较大。行业产能增长加速，过剩情况进一步...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250709103121a69e4aa9&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>造纸行业专题研究报告：反内卷视角下的造纸龙头投资机会</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n造纸行业专题研究报告：反内卷视角下的造纸龙头投资机会\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-07-09 00:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250709103121a69e4aa9&s=b><strong>国泰海通证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>本报告导读：目前造纸行业竞争激烈、盈利压力大，回顾历史，环保政策驱动上一轮落后产能退出，新国标有望催化新一轮行业供给端出清。投资要点：造纸业供给 过剩，纸价盈利处于较低水平。目前各主要纸种价格、盈利均处于较低水平，开工率和库存水平短期相对稳定，长期来看造纸行业供过于求局面自2020 年以来有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，造纸环节盈利压力较大。行业产能增长加速，过剩情况进一步...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250709103121a69e4aa9&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK1223","symbol_name":"纸制品","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250709103121a69e4aa9&s=b","article_id":"2550750556","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250709103121a69e4aa9&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2550750556","pubTimestamp":1751990400,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"行业产能增长加速，过剩情况进一步加剧。以双胶纸为例，2020 年以来其他纸种头部企业也在加大投产力度。2）头部纸企切入其他纸种赛道，加剧行业竞争，如双胶纸、白卡纸、箱板纸，头部企业新投产能多数具备成本优势，进入新纸种时采用低价竞争策略，使得纸价-成本差持续处于低位，且新产能投放难有收敛。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"600308":"华泰股份","600963":"岳阳林纸","600966":"博汇纸业","605007":"五洲特纸","BK1223":"纸制品","02689":"玖龙纸业","BK1551":"纸业股","BK1514":"人民币升值概念","SG9999014674.SGD":"Nikko AM All China Equity A SGD"},"translate_title":"Special research report on papermaking industry: leading papermaking investment opportunities from the perspective of anti-involution","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"600308":0.9,"600963":0.9,"600966":0.9,"605007":0.9,"02689":0.9},"content_text":"本报告导读：目前造纸行业竞争激烈、盈利压力大，回顾历史，环保政策驱动上一轮落后产能退出，新国标有望催化新一轮行业供给端出清。投资要点：造纸业供给 过剩，纸价盈利处于较低水平。目前各主要纸种价格、盈利均处于较低水平，开工率和库存水平短期相对稳定，长期来看造纸行业供过于求局面自2020 年以来有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，造纸环节盈利压力较大。行业产能增长加速，过剩情况进一步加剧。2010-2020 年，国内产能增长总体高于内需增长，行业产能逐步过剩，2014-2016 年为产能增速的相对低点，2020 年以来主要纸种产能增长有所加速，产能过剩情况进一步加剧。以双胶纸为例，2020 年以来其他纸种头部企业也在加大投产力度。2020-2025E 行业预计累计新增产能641 万吨，其中传统头部双胶纸企业太阳纸业（100 万吨）、亚太森博（95 万吨）、岳阳林纸（45 万吨）、华泰股份（40 万吨）占比仅44%，其他如黑纸龙头玖龙纸业（185 万吨）、联盛浆纸（50 万吨），以及白卡纸龙头博汇纸业（45万吨）、五洲特纸（55 万吨）均在加大投产力度，我们认为主要由于随着国内各个细分纸种赛道接近饱和，头部纸企开始加快多元化纸种布局，同时新投产能多配套自产浆线，如广西太阳80 万吨化学浆、湖北玖龙60 万吨化学浆、福建联盛166 万吨化学浆等，使得新进入企业多凭借成本优势采取低价竞争策略，对纸价形成较大冲击，行业纸机盈利自23 年下半年以来基本处于盈亏平衡线以下运行，行业开工率处于历史低位主要由于24 年四季度某大型产线阶段性停机后仍未全面复工，短期对行业供给压力有所释放。复盘历史，我们认为2015-2018 年造纸行业经历的高景气主要驱动因素是供给端影响，其中环保政策，包括《制浆造纸单位产品能源消耗限额强制国标》的发布与实施是重要的影响因素，使得2016-2018 年行业存量产能、新增产能均受到限制，此外落后产能持续亏损也加快了行业供给端出清，推动纸价和纸企盈利大幅度提升。展望未来。本轮周期自21 年以来已经经历了行业产能、企业数快速扩张，以及亏损额新高和利润总额新低，但是目前行业供给端面临多个难题：1）部分纸种产线规模小，进入门槛低，如瓦楞纸、生活用纸，同时运输半径小，使得产能较为分散，头部纸厂难以利用成本优势出清小厂。2）头部纸企切入其他纸种赛道，加剧行业竞争，如双胶纸、白卡纸、箱板纸，头部企业新投产能多数具备成本优势，进入新纸种时采用低价竞争策略，使得纸价-成本差持续处于低位，且新产能投放难有收敛。新版国标加强了能耗限制，尤其对现有产能能耗限制有明显提升，头部纸企新旧产能较中小纸企存量产能均有明显优势，或催化行业进入新一轮供给端出清周期，同时新建产能更难满足1 级能耗等级要求，有望提高投产成本或减少新投产能。风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.43.1","shortVersion":"4.43.1","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2550750556","isCrawlerRequest":true}