百奥赛图IPO：18亿亏损下的高管薪酬狂欢与研发断崖

中金在线2025-07-09

一家累计亏损18亿元的生物医药企业，高管年薪却集体突破200万元，研发投入腰斩的同时，实控人薪酬翻倍。2024年，当百奥赛图在财报中高调宣布“阶段性扭亏为盈”时，董事长沈月雷的薪酬从205万元飙升至425.9万元。同年，这家公司研发投入却锐减53.6%，从2022年的6.99亿元断崖式降至3.24亿元。一边是累计未弥补亏损高达18.4亿元的财务黑洞，一边是高管薪酬逆势暴涨的狂欢。这家顶着“基因...

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卖鼠为生，4700元一只的小鼠撑起“创新”门面百奥赛图的核心故事曾是“千鼠万抗”——一项号称利用基因编辑技术开发抗体药物的宏伟计划。但现实是， 创新药 开发业务至今仍是亏损重灾区，每年稳定消耗2亿元左右资金。在药物管线迟迟无法商业化的窘境下，公司悄然转型为“高端实验鼠供应商”。2024年，模式动物销售收入达3.89亿元，占总营收39.71%，跃居公司第一大收入来源。一只靶点人源化小鼠售价高达4700元，免疫缺陷鼠也要260元/只。讽刺的是，这项“高端业务”的毛利率仅52%，远低于竞争对手 药康生物 65%的水平。当投资者追问“千鼠万抗”进展时，招股书轻描淡写：最先进管线YH003(针对胰腺癌的双抗药物)仅推进至临床二期，而竞争对手 信达生物 的同类产品已进入三期临床。五年投入超20亿研发资金，“颠覆性创新”仍未走出实验室大门。02 薪酬狂欢，亏损18亿与高管年薪2145万的魔幻对照在公司深陷财务泥潭时，管理层却筑起薪酬高地。2023年，10位核心高管薪酬合计2145万元，平均每人超200万元。董事长沈月雷年薪205.73万元，四位副总经理薪酬均超过他，其中陈兆荣年薪303.75万元。更魔幻的是，2024年当公司宣称“扭亏为盈”实现3354万元净利润时，沈月雷薪酬翻倍至425.9万元，而同期 康龙化成 董事长薪酬仅微涨0.51万元至221.33万元。高薪并未留住核心人才。2023年末至2024年初，薪酬最高的四位副总经理全部离职。研发团队规模从2022年底的627人锐减至2024年底的337人，几近腰斩。上交所在问询函中直指核心：“在持续亏损情况下高管薪酬的合理性何在？”答案写在招股书募资用途栏里：公司计划将IPO募资中的2.5亿元用于补充流动资金，而2020-2024年上半年累计亏损已超18亿元。03 研发断崖，当“技术驱动型”企业砍掉53%研发投入百奥赛图曾以研发投入凶猛著称。2022年单年研发投入近7亿元，占营收比例高达130.96%。但2024年研发费用骤降至3.24亿元，较峰值缩水超50%，研发费用率从130.96%暴跌至33.04%。公司对此的解释是“大规模研发投入阶段已结束”。然而其核心管线推进缓慢：10个药物管线中仅5个进入临床试验，尚无任何产品启动商业化生产。在“千鼠万抗”计划尚未兑现之际，研发投入的腰斩引发市场强烈质疑。更令人忧心的是，研发团队两年流失290人，核心管理层集体出走。当一家生物技术公司开始节衣缩食搞研发，其技术故事还剩几分可信度？04 资金困局，4亿现金如何覆盖3亿债务与18亿亏损？百奥赛图的资金链已紧绷到临界点。截至2024年6月，账上货币资金4.11亿元，短期有息负债达3.2亿元。经营活动现金流持续为负，2021-2023年分别为-3.66亿、-3.03亿、-0.77亿。资产负债率连年攀升，从2021年的45.63%升至2024年的65.28%，远超行业均值24.72%。流动比率从1.96降至1.25，偿债能力持续恶化。更隐秘的风险藏在实控人的债务里。沈月雷通过多个员工持股平台(百奥常青、祐和常盛等)加强控制权，而这些平台的资金来源正是其个人大额借款。这种“借款-注资-控股”的循环操作，将个人债务风险与企业控制权深度绑定。招股书坦承：“若无法获得足够营运资金，可能被迫推迟、削减或取消研发项目”。此次IPO募资缩水7亿元后，11.85亿元的募资额更像是杯水车薪。05 治理迷局，祐和医药收购案与代持疑云2020年9月，百奥赛图收购祐和 医药100 %股权引发监管关注，因祐和医药实控人正是倪健。收购过程中，祐和医药历史文件中出现“代持表述”，中介机构解释为“针对未来股权架构调整的安排”。但这份解释未能完全消除利益输送嫌疑。原始文件显示，投资人虽未直接持有祐和医药股权，但享有未来继续参与投资并要求实施 股权激励 计划的权利，创始股东需配合实现这些权利。这种隐秘的利益安排，为后续公司治理埋下隐患。当监管层追问细节时，公司仅以“代持表述系针对未来股权架构调整”搪塞而过。在科创板IPO的关键时刻，这些未完全披露的灰色地带，成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。2024年底，百奥赛图账上4亿元现金仅够维持运营至2025年。这家曾誓言改变生物医药游戏规则的企业，如今急切寻求科创板IPO输血续命。研发团队规模腰斩、核心高管集体出走、实控人薪酬翻倍、研发投入拦腰斩断——当“基因编辑第一股”沦为“高端实验鼠贩子”，其招股书中规划的11.85亿元募资，更像是为过去18亿亏损和千万高管薪酬填坑的资本游戏。生物科技企业的价值本应体现在研发管线的深度与前瞻性，而非依靠实验小鼠销售的短期盈利。当实控人忙于“借新还旧”，高管薪酬逆势翻倍，研发投入大幅缩减，市场不禁质疑：这究竟是创新药企的必经阵痛，还是商业模式的根本缺陷？","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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