北信瑞丰基础设施研究（4）——2025上半年航空机场业绩展望与投资分析

北信瑞丰基金2025-07-08

北信瑞丰基金经理王玉珏说明：本文数据来源于民航总局、各区域空管局、飞常准、携程、上市公司公告及互联网数据，由于不同来源的数据对齐问题（如旅客运输量、旅客吞吐量等数据对齐）可能有少许误差，但不影响大势分析。一、年初观点回顾年初我们对航空机场股的观点为：1）枢纽机场运营指标改善程度显著好于行业平均，枢纽机场客流与起降架次占比进一步提高。2）飞机数量短缺、机队规模增速下降大概率是伪命题，票价今年依然...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2549564951?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-07-08 08:55","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2549564951","market":"sh","top_or_hot":-1,"title":"北信瑞丰基础设施研究（4）——2025上半年航空机场业绩展望与投资分析","media":"北信瑞丰基金","content":"<div>\n<p>北信瑞丰基金经理 王玉珏说明：本文数据来源于民航总局、各区域空管局、飞常准、携程、上市公司公告及互联网数据，由于不同来源的数据对齐问题（如旅客运输量、旅客吞吐量等数据对齐）可能有少许误差，但不影响大势分析。一、年初观点回顾年初我们对航空机场股的观点为：1）枢纽机场运营指标改善程度显著好于行业平均，枢纽机场客流与起降架次占比进一步提高。2）飞机数量短缺、机队规模增速下降大概率是伪命题，票价今年依然...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250708085853a69be0dd&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>北信瑞丰基础设施研究（4）——2025上半年航空机场业绩展望与投资分析</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n北信瑞丰基础设施研究（4）——2025上半年航空机场业绩展望与投资分析\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-07-08 08:55 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250708085853a69be0dd&s=b><strong>北信瑞丰基金</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>北信瑞丰基金经理 王玉珏说明：本文数据来源于民航总局、各区域空管局、飞常准、携程、上市公司公告及互联网数据，由于不同来源的数据对齐问题（如旅客运输量、旅客吞吐量等数据对齐）可能有少许误差，但不影响大势分析。一、年初观点回顾年初我们对航空机场股的观点为：1）枢纽机场运营指标改善程度显著好于行业平均，枢纽机场客流与起降架次占比进一步提高。2）飞机数量短缺、机队规模增速下降大概率是伪命题，票价今年依然...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250708085853a69be0dd&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK0006","symbol_name":"大央企重组","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250708085853a69be0dd&s=b","article_id":"2549564951","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250708085853a69be0dd&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2549564951","pubTimestamp":1751936116,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"根据民航观察的数据，2025年上半年效益指数大约与2024年持平。随着瑞金等机场获批，截至2025年6月，中国民航运输机场总数为263个，其中定期航班通航机场262个，通航城市258个，其中大部分中小城市机场航线客流较少，一定程度拉低了民航的盈利能力。截至2025年5月，中国机场数据营业数据见下表所示。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"159231":"航空","600004":"白云机场","600009":"上海机场","600029":"南方航空","601111":"中国国航","BK0006":"大央企重组","BK0028":"国家队","BK0164":"国企混改","BK0280":"航空运输","BK0000":"一带一路","BK0183":"MSCI概念","BK0187":"一线龙头","BK0188":"融资融券","BK0012":"证金概念","BK0196":"行业龙头","BK0010":"央企"},"translate_title":"Beixin Ruifeng Infrastructure Research (4)-Aviation Airport Performance Outlook and Investment Analysis in the First Half of 2025","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"159231":1,"600004":0.9,"600009":0.9,"600029":0.9,"601111":0.9},"content_text":"北信瑞丰基金经理 王玉珏说明：本文数据来源于民航总局、各区域空管局、飞常准、携程、上市公司公告及互联网数据，由于不同来源的数据对齐问题（如旅客运输量、旅客吞吐量等数据对齐）可能有少许误差，但不影响大势分析。一、年初观点回顾年初我们对航空机场股的观点为：1）枢纽机场运营指标改善程度显著好于行业平均，枢纽机场客流与起降架次占比进一步提高。2）飞机数量短缺、机队规模增速下降大概率是伪命题，票价今年依然难以大面积上涨。航司盈利核心变量只有油价；整体看，油价处于下去区间，如果5月、最迟6月航油价格可以降低至8000元/吨以下，三大航则有可能在今年夏秋旺季实现几十亿量级的盈利。3）映射到投资端，今年上市枢纽机场大概率盈利大概率高速增长，但涉及到具体机场，则有各有特点，有的机场面临折旧压力、有的机场还处于估值消化期。航司的投资价值大概率与油价呈负相关关系，过去几年部分航司采用的低价策略而获得个股α今年可能效果可能大幅降低。经过半年时间，我们基本维持上述判断，但具体细节有所调教。1）枢纽机场营业同比增速甚至好于年初预期，但由于25年权益市场风险偏好较高，市场交易主线是宏大叙事与题材股，大数整体看市场涨幅与盈利绝对水平及增加呈负相关关系，即A股处于历史上常见的“资金博弈风格期”，盈利增长（甚至估值优势）并不转化成股价上涨。2）油价虽然处于年度周期的下行区间，但是今年上半年中东局势未见缓叠加美国依然采用“加杠杆”的宏观政策，致使油价下行低于预期，虽然二季度受油价影响，航司的盈利数据较去年二季度有较大的改善，但受伊以冲突影响，临近暑期高峰，航油价格反而逼近万元，由此给航司带来的盈利压力可能要持续到年末。二、2025上半年航司业务数据截止到2025年5月，中国民航的运行数据见下表所示，总体看，国内民航业维持复苏状态，国内航班数据基本与经济社会发展水平、与国民经济生产总值保持同步增长；国际航班数据总体增速较快，主要是由于过去几年基数较低的原因；此外，国际航线复苏呈现明显的结构性特征，东亚、东南亚航线复苏较快，相较2019年同期有了明显的涨幅；但中美航线、部分中欧航线受各种因素的影响恢复较慢，尤其是中美航线，恢复率仍处于低位。表：中国民航2025年1-5月份主要生产指标具体到不同上市公司情况各有区别，有航司自去年起加大国际航线投入，今年前5个月国际旅客发送人数较2019年、2024年分别增加81%、49%；也有航司在经验上继续挖潜，其连续4年、国际航线连续5年上座率都有提升，而且从媒体报道看，上述航司国家航线并非简单以东南亚替代欧美，依旧加开多条航距离8000公里以上的洲际越洋航线。表：民航上市公司历年前5个月主要生产指标图：主要航司近年前5月营业数据对比（数据来源，上市公司年报）但整体看，高盈利的国际航线、尤其是洲际越洋航线占比仍在10%，甚至7%左右；国内航司的基本盘依然是国内航线，由于国内航线竞争激烈，今年票价情况相较去年没有太大改善，而航油价格虽然比2024年有所降低，但依然在9000元左右，国内大部分航司上半年盈利情况依旧低于预期。具体到高频数据，6月国内旅客发送人数大约在5100万左右，较5月下降约4%，较2024年同期上涨约2-3%左右，复苏的力度依然为满复苏节奏。根据民航观察的数据，2025年上半年效益指数大约与2024年持平。图：主要航司近年前5月营业数据对比（数据来源，民航观察）图：历年航油价格（2025年较2024年所有降低，但受伊以战争影响，近期航油价格重新逼近万元大关）从投资看，中国民航现阶段依然为阶段性博弈品种，其投资要点如下：1）大部分中国民航上市公司的业绩与市值脱钩。相较去年二季度，今年二季度主要航司业绩有较为明显的改善，但从盈利绝对值看大部分航司的盈利水平难以匹配公司市值。2）中国民航的竞争格局并不乐观，主要体现在三方面。第一，中国民航航线平均距离较短，面临高铁的强烈竞争。国内航线的航班飞行距离主要集中在 500-2000公里范围内，占比约为80%，其中1000-1500公里约占35%，1000公里以内约占25%，而国内1000km左右高铁/动车票价一般在300-500元左右（动车），基本锁死了国内主流航线的价格上限。第二，国内航线优化不足。随着瑞金等机场获批，截至2025年6月，中国民航运输机场总数为‌263个‌，其中定期航班通航机场262个，通航城市258个，其中大部分中小城市机场航线客流较少，一定程度拉低了民航的盈利能力。第三，从各型飞机日利用时间等数据看，国内飞机数量处于充裕至过剩区间，即使受限于各种各种因素，机队规模增速放缓，但依然难以形成涨价趋势。3）大部分航司的盈利依然与油价呈现负相关走势，盈利大概率随着油价而大幅波动，部分呈现周期股的走势，波动博弈性仍强于盈利兑现性。二、2025上半年机场业务数据相较成本不可控、竞争激烈的民航业，机场，尤其是核心机场，近年营业稳健向好，至2025年上半年，增速依旧显著。截至2025年5月，中国机场数据营业数据见下表所示。表：2025年前5个月中国机场数据营业数据虽然整体看机场业数据恢复低于民航，但主要是受中小机场拖累，前40大机场、前10大机场，以及核心枢纽机场的增速相对较高，总起降架次占比逐年提高，尤其是海外航线起降增速较高，至2025年上半年，核心机场的增速及起降架次占比继续提高。表：2025年上半年前40大机场中CR10占比表：2025年上半年上市机场逐月数据从投资看，核心机场的投资价值凸显，但也存在一定的风险，其投资要点如下：1）随着国际航线的进一步复苏以及民航枢纽战略的持续推进，枢纽机场大概率持续获得超越行业平均的业绩增长，这是机场投资的长期趋势。2）相较其他基础设施，机场的单位投资本来就更大，但与此同时，几乎所有的枢纽机场都在大规模扩建或刚刚结束扩建，在基础设施中属于最积极“扩产能”的细分赛道，这就意味着未来数年如果没有持续的航班增长，其折旧与财务压力较大，分红比其他慎重资本开支的基础设施细分行业也较少。此外，市场早年给机场的非航收入增长的预期归于乐观，部分机场也也出现了盈利与市值脱节的情况，可能未来几年该机场还处于估值消化期。延伸阅读：2024年民航回顾及2025年投资展望2025年1-2月航空运输业研究报告北信瑞丰交通运输研究（3）——2024年全球港口业综述精彩回顾新“国九条”解读 │ 浅析为公募基金行业带来的机遇与挑战新“国九条”解读 │ 将如何深刻影响市场结构与投资逻辑？北信瑞丰基金：如何看待赴港双重上市热？北信瑞丰基金：小微盘股的投资策略北信瑞丰基金：军工股的投资逻辑北信瑞丰基金：4月份中国汽车市场总结权益类公募基金一季报配置总结","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2549564951","isCrawlerRequest":true}