国金策略牟一凌 | 个人是阶段主要买入力量，北上与ETF均有所净流出

国金证券研究2025-07-08

作者：牟一凌、梅锴摘要■投资逻辑宏观流动性：上周(20250630-20250704)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升。海外流动性边际有所收紧，国内银行间资金面整体平衡、因月末先紧后松，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔。交易热度、波动与流动性：市场交易热度有所回落，主要指数波动率大多回落。行业上，轻工、军工、纺服、化工、商贸零售、机械、...

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落，创业板指、沪深300、中证500的调研热度均回落，上证50的调研热度不变。4、分析师分别下调/上调了全A的25/26年的净利润预测。结构上，钢铁、商贸零售、机械、电新、传媒、有色、电力及公用事业、建筑等板块的25/26年净利润预测均有所上调基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，分析师预测的变动与主动偏股基金行为可能存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。4.1全A中25/26年净利润预测上调组合占比均上升；25/26年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别下调/上调了全A的25/26年净利润预测上周(20250630-20250704)全A中2025/2026年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。相对应地，全A中2025/2026年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。从整体调整幅度来看，上周分析师分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测。4.2净利润预测环比上升的行业数量有所回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，钢铁、商贸零售、机械、电新、传媒、有色、电力及公用事业、建筑等板块的25/26年净利润预测有所上调上周(20250630-20250704)净利润预测环比上升的行业数量有所回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量仍处于低位。对于2025年的净利润预测而言，分析师主要上调了钢铁、商贸零售、机械、电新、传媒、有色等板块的2025年净利润预测。截至7月4日，房地产、有色、家电等板块的2025年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升；同时，分析师主要上调了钢铁、商贸零售、汽车、电力及公用事业、机械、电新等板块的2026年净利润预测。截至7月4日，房地产、非银等板块的2026年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升。4.3创业板指、上证50的25/26年净利润预测均被上调，沪深300的25/26年净利润预测均被下调，中证500的25/26年净利润预测分别被下调/上调指数上，上周(20250630-20250704)分析师同时上调了创业板指、上证50的2025/2026年净利润预测，下调了沪深300的2025/2026年净利润预测，分别下调/上调了中证500的2025/2026年净利润预测。4.4风格上，中盘成长/价值的25/26年的净利润预测均被上调，小盘成长、大盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，大盘成长的25/26年的净利润预测分别被下调/上调风格上，对于成长风格，上周(20250630-20250704)分析师同时上调了中盘成长的2025/2026年的净利润预测，下调了小盘成长的2025/2026年的净利润预测，分别下调/上调了大盘成长的2025/2026年的净利润预测；对于价值板块，分析师同时上调了中盘价值的2025/2026年的净利润预测，同时下调了大盘/小盘价值的2025/2026年的净利润预测。5、北上交易活跃度有所回落，北上整体净卖出A股。综合前10大与陆股通持股3000万股以下的公司来看：北上可能主要净买入电力及公用事业、电子等板块，主要净卖出计算机、传媒、食品饮料、农林牧渔、家电等板块5.1北上日均买卖总额有所回落，北上买卖总额占全A成交额之比同样回落，北上整体净卖出A股上周(20250630-20250704)北上资金活跃度有所回落，具体而言：北上近5日日均买卖总额回落，近5日北上买卖总额占全A成交额之比同样从上上周的10.57%回落至上周的10.16%。相应的，基于我们的测算，上周北上整体净卖出A股。5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在电子、电力及公用事业、通信、有色、电新、商贸零售等板块的买卖总额之比上升，在汽车、食品饮料、家电、医药、计算机、银行等板块的买卖总额之比回落基于前10大活跃股口径，行业上，上周(20250630-20250704)北上资金在电子、电力及公用事业、通信、有色、电新、商贸零售等板块的买卖总额之比上升，在汽车、食品饮料、家电、医药、计算机、银行等板块的买卖总额之比回落。5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的公司口径：北上主要净买入医药、军工、电力及公用事业、建材、电子等板块，主要净卖出计算机、电新、机械、通信、有色等板块基于陆股通持股数量小于3000万股的公司口径：行业上，上周(20250630-20250704)北上主要净买入医药、军工、电力及公用事业、建材、电子等板块，主要净卖出计算机、电新、机械、通信、有色等板块。6、两融活跃度小幅回落，但依然处于2025年3月下旬以来的高点6.1两融主要净买入电子、军工、化工、电新、计算机等板块，净卖出石油石化、食品饮料、银行、电力及公用事业、钢铁等板块上周(20250630-20250704)两融活跃度有所回落。上周两融投资者净买入126.07亿元，相应地，两融平均担保比例继续小幅回升，当前处于2024年9月24日以来的相对高位。行业上，两融主要净买入电子、军工、化工、电新、计算机等板块，净卖出石油石化、食品饮料、银行、电力及公用事业、钢铁等板块。6.2有色、房地产、通信、石油石化、军工等板块融资买入占比环比上升，其中，有色、通信等板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以上上周(20250630-20250704)有色、房地产、通信、石油石化、军工等板块融资买入占比环比上升，其中，有色、通信等板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以上。6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长，净卖出大盘/中盘/小盘价值对于成长风格，上周(20250630-20250704)两融投资者分别净买入大盘/中盘/小盘成长1.09亿元、12.34亿元、15.95亿元；而对于价值风格，两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘价值7.95亿元、3.16亿元、4.01亿元。7、龙虎榜交易热度有所回升，建材、化工、钢铁、医药、农林牧渔、电子等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高上周(20250630-20250704)龙虎榜买卖总额有所回升，龙虎榜买卖总额占全A成交额之比则回落。行业层面，建材、化工、钢铁、医药、农林牧渔、电子等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。8、主动偏股基金仓位有所回落，ETF被整体净赎回，且以机构ETF为主8.1主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓军工、通信、计算机、汽车、医药等板块，主要减仓农林牧渔、商贸零售、消费者服务等板块上周(20250630-20250704)主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动股基主要加仓军工、通信、计算机、汽车、医药等板块，主要减仓农林牧渔、商贸零售、消费者服务等板块。8.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周(20250630-20250704)主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落。8.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落上周(20250630-20250704)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为9.59亿元、32.26亿元，主动/被动偏股基金的平均发行天数分别为12.25天、14.55天。8.4从ETF跟踪的指数来看：券商、科创50等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、中证A500等相关的ETF被净赎回上周(20250630-20250704)ETF整体被净赎回，从ETF跟踪的指数来看，与券商、科创50等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、中证A500等相关的ETF被主要净赎回。8.5将指数拆分来看：ETF主要净买入银行、电子、非银、军工等板块，主要净卖出医药、食品饮料、电新、通信、电力及公用事业、汽车等板块将ETF跟踪的指数拆分来看，上周(20250630-20250704)ETF主要净买入银行、电子、非银、军工等板块，主要净卖出医药、食品饮料、电新、通信、电力及公用事业、汽车等板块。8.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回上周(20250630-20250704)以个人持有为主的ETF被净申购，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、新能源、军工等板块相关的ETF被净申购，与传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回。另外，上周(20250630-20250704)以机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF为主。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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