【东吴非银 | 行业周报】继续看好保险股估值修复；期待非银中报较好表现

孙婷非银金融研究2025-07-06

投资要点非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年06月30日-2025年07月04日）非银金融板块各子行业中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.73%，证券行业下跌0.65%，多元金融行业下跌1.32%，非银金融整体上涨0.03%，沪深300指数上涨1.54%。证券：交易量同比大幅提升；IPO市场温和复苏。1）7月交易量同比大幅提升。截至7月4日，7月日均股基交易额为...

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P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手,成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%。5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%。行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。目录正文1、非银行金融子行业近期表现最近5个交易日（2025年06月30日-2025年07月04日）非银金融板块各子行业中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.73%，证券行业下跌0.65%，多元金融行业下跌1.32%，非银金融整体上涨0.03%，沪深300指数上涨1.54%。2025年以来（截至2025年07月04日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业上涨9.30%，多元金融行业上涨2.58%，证券行业下跌3.27%，非银金融整体上涨0.72%，沪深300指数上涨1.20%。公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，新华保险表现较好，中国人保相对落后；证券行业中，华西证券、东吴证券表现较好，国盛金控相对落后；多元金融行业中，江苏金租、中油资本涨幅较大，南华期货、弘业期货、瑞达期货表现较差。2. 非银行金融子行业观点2.1. 证券：交易量同比大幅提升；IPO市场温和复苏2025年07月至今交易量同比大幅提升。截至2025年07月04日，2025年07月日均股基交易额为16283亿元，较上年7月上涨114.75%，较上月增长6.26%。截至07月03日，两融余额18591亿元，同比提升26.12%，较年初下降0.29%。截至2025年07月04日，7月IPO发行1家，募集资金8.40亿元（按发行日统计）。7月权益市场延续涨势。截至2025年07月04日，2025年07月沪深300指数上涨1.17%，上年7月下跌0.57%，2025年06月上涨2.50%；创业板指数上涨0.15%，上年7月上涨0.28%，2025年06月上涨8.02%；上证综指上涨0.81%，上年7月下跌0.97%，2025年06月上涨2.90%；中债总全价指数上涨0.17%，上年7月上涨0.62%，2025年06月上涨0.29%；万得全A指数上涨0.33%，上年7月上涨0.27%，2025年06月上涨4.74%。2025上半年新股发行节奏温和回升，共计24家券商发行IPO项目。据Wind统计（按发行日统计），2025年上半年证券行业共发行48家IPO，与去年同期44家相比增加4家，募资总额为357.90亿元，相较去年同期的297.04亿元，同比增长20.49%。具体到各家券商承销情况来看，头部券商集中效应仍然明显，中信建投、国泰海通、中信证券、华泰证券IPO发行规模位居前列，分别为84/34/33/32亿元。上半年A股IPO仍以中小项目为主，募资金额超过30亿元的项目仅两单，分别是中策橡胶和天有为，保荐机构均为中信建投证券。虽然IPO发行环境并未得到大幅改善，但从上半年IPO受理量的变化情况来看，新股发行回暖趋势较为明显。2025年上半年，共有175家企业A股IPO获受理，较去年同期增加143家，同比增幅达447%。创业板明确“轻资产、高研发投入”认定标准。6月30日，深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准》，进一步鼓励企业加大研发投入，提升科技创新能力。具体来看，《指引》适用于具有轻资产、高研发投入特点的创业板上市公司，认定指标具体明确、可量化，政策的透明度和可预期性进一步提升。1）明确“轻资产”认定标准。具有轻资产特点的企业，要求公司最近一年末固定资产、在建工程、土地使用权、使用权资产、长期待摊费用以及其他通过资本性支出形成的实物资产合计占总资产比重不高于20%。相关资产项目与会计科目一致，上市公司财务数据经审计后可直接评估判断是否满足“轻资产”条件。2）明确“高研发投入”认定标准。具有高研发投入特点的企业，要求公司最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%；或最近三年累计研发投入不低于3亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于3%。创业板上市公司“高研发投入”认定标准无研发人员占比要求，这与创业板首发上市板块定位标准一脉相承。同时，对于适用研发投入不低于3亿元标准的上市公司，新增研发投入占比不低于3%的底线要求，旨在保障研发投入质量，避免仅因规模体量大而满足“高研发投入”标准。3）明确负面情形。《指引》明确，上市公司股票被实施风险警示的，发行证券募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%，体现出“扶优限劣”的监管导向。券商板块有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2025年07月04日）券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。2.2. 保险：寿险保费持续高增长；监管关注普惠金融发展金监总局披露5月保费，寿险保费增速持续向好，财险业务表现稳健。1）2025年1-5月人身险原保费24473亿元，同比+3.7%，规模保费27943亿元，同比+2.6%。5月单月人身险公司原保费规模达3328亿元，同比+16.6%，较4月增速提升4.9pct。我们认为，伴随商业银行存款利率继续下调，保险产品相对吸引力提升，预计各险企新单保费增速将延续改善趋势。我们预计Q3人身险产品预定利率或将进一步下调，新业务结构预计加速转向分红险，仍看好行业负债成本的持续优化。2）2025年1-5月产险公司保费达7805亿元，同比+5.2%。5月单月产险公司保费达1320亿元，同比+5.4%，增速基本稳定。我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。金融监管总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，加强普惠保险体系建设。1）推进保险公司专业化体制机制建设。要求保险公司建立健全普惠保险管理体制，在董事会下设的专业委员会中增加普惠保险战略规划职能。2）丰富普惠保险产品供给。推动农业保险持续“扩面、增品、提标”，开发推广适应小微企业需求的财产保险、责任保险、出口信用保险等产品，推动保险公司加大对农民健康保险、养老保险、意外伤害保险、人寿保险等人身保险产品供给。3）提供优质普惠保险服务。探索对普惠保险产品的精算回溯，为“三农”、小微企业、特定群体等提供质优价廉的保险产品。引导保险公司依法合规简化普惠保险承保手续和材料要求，健全理赔业务制度，提高理赔时效性。4）强化普惠保险监管政策引领。研究将普惠保险发展情况纳入保险公司监管评价体系。完善普惠保险统计指标体系，持续提升统计数据质量。负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年07月04日保险板块估值0.66-0.97倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向2.3.1. 信托：2024年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑信托行业2024年利润同比大幅下滑。2024年，信托资产规模达到29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%。2024年信托行业经营收入实现同比增长，利润总额与2023年相比出现明显下滑。2024年信托业经营收入为940.36亿元，较上年同期增加76.75亿元，同比增幅为8.89%；利润总额为230.87亿元，较上年同期减少192.87亿元，同比降幅为45.52%。行业回归本源背景下，处于转型深化阶段的信托行业的整体业绩表现仍相对承压。政策超红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。2.3.2. 期货：2025年6月成交额同比增长2025年6月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，2025年6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手,成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。2025年5月期货公司利润同比下滑。截至2025年5月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2025年5月实现营业收入31.72亿元，同比增长2.03%，环比2025年4月增长3.22%；净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比2025年4月增长4.46%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2025年4月30日，共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有94家风险管理公司备案试点业务。4月期货风险管理公司实现业务收入162.20亿元，环比3月增长28.24亿元，净利润3.15亿元，环比3月增长1.35亿元。3. 行业排序及重点公司推荐行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股。非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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