【港交所】单店效益不佳，“月薪5000不该吃”的巴奴火锅拟香港IPO

财中社2025-07-08

近日，巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴火锅”）携全直营的145家门店奔赴港交所。这家摸着海底捞（06862）过河的火锅店，丢掉了加盟商和副品牌“专注品质”，单店效益却仍不如海底捞。月薪500不该吃 “羊肉掺假”问题频出巴奴火锅创立于2001年，定位虽是重庆火锅，但门店大本营其实是河南。产品定价上，巴奴火锅人均120元的价位要远高于不少同行，按照创始人杜中兵的理念，“贵”是贵在食材上。巴奴火锅打出了...

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“羊肉掺假”问题频出巴奴火锅创立于2001年，定位虽是重庆火锅，但门店大本营其实是河南。产品定价上，巴奴火锅人均120元的价位要远高于不少同行，按照创始人杜中兵的理念，“贵”是贵在食材上。巴奴火锅打出了“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”的差异性口号，以区别海底捞。不过因为“贵”，巴奴火锅创始人杜中兵“月薪5000元不该吃巴奴”的言论，给品牌引起“阶层歧视”的争议；尽管后续品牌解释为“延迟满足”，但消费者对其观感有所恶化。此外，在股权架构方面，巴奴火锅创始人杜中兵夫妇通过境外架构控制83.38%投票权，远超港交所“公众持股不低于25%”的红线，至于IPO之后公众持股比例如何尚未可知。早期巴奴火锅也曾追求规模，故而开始实施加盟扩张路线的轻资产运营，2012年巴奴火锅第100家连锁店开业，但2013年起，巴奴火锅全面停止加盟业务，回归直营模式。在消费更注重性价比的大背景下，巴奴火锅主打“品质火锅”显得另类。例如，海底捞持续推出海底捞地摊、一人食小火锅等低价产品以争取大众消费市场，呷哺呷哺（00520）更是从性价比产品走出的上市公司。《财中社》梳理发现，巴奴火锅并非没有想到模仿海底捞。创始人杜中兵承认，“2009年巴奴在郑州开店时，连着3年在服务上下功夫。”郑州巴奴火锅紧挨着海底捞，海底捞以面点师傅“刷面”刷屏全网，巴奴火锅“舞面小哥”也学习现场“拽面”。但相隔三年，杜中兵遗憾表示，营收还是没法和提前入局7年业态已经稳定的海底捞相比。珠玉在前的海底捞“过度服务”已经深入人心，最终巴奴火锅只能避开“服务战”，回归食材核心。全直营模式下公司每多开一家店面就要多付一家房租和适配人力、水电等成本，故而门店增长缓慢。从2013年仅有三十余家门店，至2025年6月扩张至145家，门店加速后的2024年净增长也只有33家，2025年一季度更是交出了一张白卷。直营模式下，巴奴火锅的营收稳扎稳打。2025年一季度，公司实现营收7.1亿元，同比增长25.7%；股东应占溢利（归母净利润）5516万元，同比大幅增长57.5%。2023-2024年，公司收入分别为21.1亿元及23.1亿元，同比增长近50%、10%；股东应占溢利分别为1亿元、1.2亿元，2023年实现扭亏为盈（2020年亏损519万元），2024年盈利同比增长超20%。若剔除股份支付和股东赎回等非经常性损益，巴奴火锅2022-2024三年经调整利润分别为4146万元、1.4亿元及2亿元。另一方面，同行业门店日益增长，例如，呷哺呷哺2024年末在全球合计共有呷哺呷哺和凑凑火锅门店967家、小龙坎也有超500家门店。其实，巴奴火锅也曾尝试打造“副品牌”，然而副品牌策略却连遭滑铁卢。2023年9月，杜中兵之子杜夯负责的子品牌超岛串串火锅（下称“超岛”）出现“羊肉掺假”事件。超岛作为自选火锅，人均约98元，2023年9月，超岛自选火锅北京合生汇店被曝出羊肉中发现有鸭肉成分。巴奴2020年孵化的“一人食小火锅”桃娘火锅也免除不了亏本转让的结局。桃娘火锅2023年开放加盟后，门店数量不增反降。招股书显示，巴奴火锅对曾经的子品牌桃娘火锅计提无法收回的亏损拨备款1737万元。2024 年，杜中兵干脆表示要将全部精力放在巴奴火锅上，减少对其他品牌的精力投入，回归主品牌，收缩子品牌业务布局。单店效益不如海底捞巴奴火锅募投项目主要是门店扩展及中央厨房建设。根据招股书，巴奴目前共有五家中央厨房，但其产能利用率却只有华东达到104%，剩余华中、华北、华南中央厨房利用率分别仅为59.9%、22%、28.2%。公司共开门店144家，已有产能足够供应现有门店的情况下却要继续募投。因规模效应远未形成，巴奴火锅单店经营效益不及海底捞。按照2024年门店144家、总收入23.1亿元来算，巴奴火锅单店收入1604万元，仅有海底捞单店收入3125万元的一半。餐厅核心指标方面，巴奴火锅的同店翻台率在2024年为3.1次/天，略低于2023年的3.2次。尽管2025年一季度翻台率回升到3.6次，然而一季度为全年火锅最旺季，巴奴火锅翻台率仍打不赢2024年海底捞全年的4.1次翻台率，也低于海底捞2023年的3.8次。另外一个指标-同店销售额在2024年也同比下滑。翻台率、客单价最高的一线城市同店销售额下滑最高，达到14.8%。此外，公司门店是海底捞的十分之一，但净利润却只有海底捞的四十分之一。不仅如此，巴奴火锅的客单价也在下滑。2024年，巴奴火锅的人均消费是142元，不仅低于疫情放开后2023年的150元，也不及疫情期间2022年的147元。尤其是，2024年新店客单价明显低于2022-2023年开业的门店，仅略高于更早期老店。步入2025年一季度，巴奴火锅的客单价继续下滑，人均消费同比下滑10元。巴奴火锅在招股书中解释，低价由于通过调整产品组合扩展客群，并扩大竞争优势以应对市场（消费降级）趋势。客流量下滑的巴奴火锅并非孤例，一贯直营的海底捞也没扛住增长压力，在2024年开放加盟模式，其中1368家门店中有13家加盟店。2024年海底捞实现营收427.5亿元，同比增长3.1%；实现公司股东应占溢利47.1亿元，同比增长了4.7%。国信证券研报指出，加盟模式是连锁餐饮扩张的重要一环。与直营模式相比，加盟模式资金占用少，有助于品牌短时间内迅速高效扩张。与海底捞的开放加盟决定一致，九毛九（09922）的运营主体“太二酸菜鱼”于2024年2月宣布开放加盟业务，早前火锅行业前列小龙坎、楠火锅就均采用加盟模式，直营现制茶饮公司奈雪的茶（02150）也在2023年宣布放开加盟。加盟意味着客流量增加，但收入比直营要低。奈雪的茶直营店客单价从上一年的29.6元降至2024年的26.7元，加盟客单价没有披露。喜茶也因加盟门槛放低，产品“水分”被指增多，面临把“水果茶”稀释成“果汁茶”争议后，在2025年2月选择暂停加盟商进入。如今赴港上市，巴奴火锅寻求外部资本助力扩张，但“全直营”能否成为主流？","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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