MakeMyTrip：在携程减持后，走入属于自己的长赛道

环球旅讯2025-07-01

后疫情复苏的教科书级样本*本文为评论员投稿，不代表环球旅讯立场2025财年对MakeMyTrip而言，不仅意味着从疫情阴影中全面走出，更标志其正式脱离战略股东控制、迈入自主扩张的新时代。全年度总交易额（GBV）达98亿美元，年增23.1%，不仅全面超越疫情前水平，更已连续四季稳定盈利，全年运营利润达1.2亿美元，展现“体质优化”的底气。细观2025财年Q4（1–3月），多项数据仍持续放量：机票收入...

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users）突破8,200万，其中900万来自印度二三线城市。虽此为累计交易用户而非活跃指标，仍具体反映品牌渗透与地区扩张成效。01印度式增长密码从巴士到铁路的长尾扩张印度三大旅游支柱在疫情后呈现分化：2024年入境人次为1,010万，仍不及2019水平；出境人次为2,788万，较2019年微幅成长3.5%。但真正支撑MakeMyTrip的，是规模惊人的国内旅游市场（domestic travel）：2024年搭乘飞机的国内出行达1.61亿人次，较2019年增11.8%；若含所有交通工具，依国家统计整体旅游人次，2024年预估达28至30亿人次，年增幅介于15%-20%之间（2023年为25.1亿人次），相较2019年（23.2亿人次）增长接近30%。在这场低单价、高频次的人口红利盛宴中，巴士与火车成为MakeMyTrip最具印度特色的OTA战略支点。巴士票务的收入已达机票收入的五成，成为新兴的营收引擎。巴士作为印度特有的流量入口，单季收入增速高达41%，供应量年增15%（来自私人巴士运营商），佣金率高达11%，甚至优于2019年。其旗下redBus已拓展至印度尼西亚、越南与柬埔寨等海外市场，为后疫情时代稀缺的成长叙事提供参照。按照其增速，不需数年就可以跟机票并驾齐驱，这是在欧美中三地OTA龙头中少见的现象。火车业务则呈现更高的基础流量潜力。根据印度铁道部所属子公司IRCTC报告，该公司两年内订单量增幅高达200%，而其订单涵盖火车票预订、车上餐饮服务与铁道旅游产品。MakeMyTrip说明与RELF合作铁路配餐服务，订单转换率高、完成率超过99%。考虑到印度火车票的预订与执行环节之复杂，我们认为这确实是个成就。本季其他收入年增达46%，甚至高于巴士票务，从占比看已达机票的44%。虽然其他收入也包含差旅及景区门票等在内，但我们预期其中相当比例来自火车票与附加服务，未来有望单独披露运营数据。02印度住宿新边界标准酒店与非标住宿的城市渗透住宿收入依旧是MakeMyTrip的主战场，占总收入半壁江山。这一趋势与整体印度酒店业供给端紧密相关——过去五年，全球连锁饭店于印度新增房间逾4.2万间，其中60%来自非一线城市，大多数主要酒店集团都在加速发展，尤其是在二线、三线和四线城市，突显城市下沉趋势。标准化住宿扩张之外，非标增长也很快，目前看来，朝圣、商务与休闲这些多元的需求，也都能接受非标住宿。从2025财年期末，MakeMyTrip覆盖超过8.9万间住宿，横跨全印度2,000座城市，年增房数12万间、增幅30%。其中非标住宿成长更快，年增33%，覆盖1,100个目的地。本季期内住宿间夜量为1,887万，年增23%，较2019年同期成长168%。尽管相对疫前，佣金率由23%降至18%，但瑕不掩瑜，体量规模已足以弥补，住宿仍属公司最可预期性的稳定现金来源，显示平台拥有OTA被期待的定价能力与需求聚合能力。03与携程的共舞与告别平台能力是特有遗产MakeMyTrip与携程的关系可溯至2016年：当时携程自南非媒体巨头Naspers手中接手股份，成为唯一持有Class B股的投资人，并长期参与董事会与技术架构设计。MakeMyTrip于本季披露其AI行程工具Myra.ai进展，我们观察其语义处理与模块设计逻辑与携程集团旗下TripGene的相近；而首页九宫格入口、整合式交易动线等设计，亦与携程、Trip.com接近，远异于Booking与Expedia的分布式结构。此外，MakeMyTrip将大量新增用户定锚于二三线城市，也与携程在中国城镇市场的经验相互呼应。即使国际市场尚未全面复苏，但在出境业务上，MakeMyTrip的国际业务增速已优于行业均值：2025财年国际机票营收年增33%，国际酒店年增65%，国际板块对营收贡献达25%。我们认为这显示携程资源输出对其国际化进程的助力。如无意外，携程在B股被公司收购注销后，将回归单纯的股东身份，阶段性功能终结后双方各自分化。尽管合作告终，携程所灌注的能力，已内化为平台的基础。04新兴民族平台在市值泡沫与基本面之间找均衡2025年6月，MakeMyTrip以0%票息可转债与90美元普通股双轨方式，用以回购携程持有的Class B股份。这场结构调整后，MakeMyTrip完成董事会自主化，结束长达九年的控制权依赖。此次季报，公司亦同步公告收购企业差旅平台CRED旗下的Happy，补足B2B场景，提升商务与费用管理整合能力。这不无有脱离战略投资者后，要在董事会结构与中长期经营上实现叙事独立，释放未来价值重估信号的味道在。从Q4财报收入与市值观察，MakeMyTrip在本财年Q4的收入2.45亿美元，为携程同期的13%；运营利润3,123万美元，约为携程的6%；但市值已突破百亿美元，约为携程的四分之一。这一偏高的估值来自资本市场对“下一个中国”的想象，也来自MakeMyTrip能坐稳印度OTA第一宝座的预期。携程的退出或将开启另一波股权竞逐：包括印度主权基金、家族办公室与潜在的并购方，都可能借此切入。同时，MakeMyTrip回归印度资本市场二次上市，也不无可能。这将是一场属于印度OTA自己的长跑，也是全球资本市场重新评估新兴市场价值的新指标。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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