源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

市场资讯2025-06-13

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级　　来源：源达　　投资要点　　券商金股有哪些特征？　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。　　券商金股...

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搜索【信披】查看更多考评等级\n　　来源：源达\n　　投资要点\n　　券商金股有哪些特征？\n　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。\n　　券商金股...</p>\n\n<a 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搜索【信披】查看更多考评等级\n　　来源：源达\n　　投资要点\n　　券商金股有哪些特征？\n　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。\n　　券商金股策略的复盘和回测\n　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。\n　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。\n　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。\n　　优选金股策略：年化收益率19.56%\n　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。\n　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。\n　　风险提示\n　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。\n　　一、券商金股有哪些特征\n　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。\n　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定\n\n\n\n\n披露类型\n\n\n披露内容\n\n\n法定披露时限\n\n\n数据滞后性\n\n\n\n\n季度报告\n\n\n前十大重仓股\n\n\n季度结束之日起15个工作日内\n\n\n约1–3个月\n\n\n\n\n半年度报告\n\n\n全部持仓股票\n\n\n上半年结束之日起60日内（自然日）\n\n\n2个月\n\n\n\n\n年度报告\n\n\n全部持仓股票\n\n\n年度结束之日起90日内（自然日）\n\n\n3个月\n\n\n\n\n　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所\n　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。\n　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果\n\n　　资料来源：源达信息证券研究所\n　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。\n　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只\n\n　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所\n　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。\n　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布\n\n　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所\n　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。\n　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所\n　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。\n　　图5：月度金股的行业分布\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所\n　　二、券商金股的复盘和回测\n　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。\n　　图6：券商金股股票池整体收益率回测\n\n　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所\n　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。\n　　表2：月度金股绝对收益率（%）\n\n\n\n\n年份\n\n\n01月\n\n\n02月\n\n\n03月\n\n\n04月\n\n\n05月\n\n\n06月\n\n\n07月\n\n\n08月\n\n\n09月\n\n\n10月\n\n\n11月\n\n\n12月\n\n\n合计\n\n\n\n\n2018\n\n\n0.26\n\n\n-2.19\n\n\n0.99\n\n\n-2.55\n\n\n1.87\n\n\n-7．00\n\n\n0.14\n\n\n-5.94\n\n\n0.49\n\n\n-10.09\n\n\n2.07\n\n\n-2.63\n\n\n-22.66\n\n\n\n\n2019\n\n\n2.91\n\n\n16.17\n\n\n9.57\n\n\n-2.63\n\n\n-5.44\n\n\n5.76\n\n\n1.74\n\n\n2.73\n\n\n1.59\n\n\n2.36\n\n\n0.39\n\n\n8.43\n\n\n50.92\n\n\n\n\n2020\n\n\n3.04\n\n\n4.52\n\n\n-7.36\n\n\n6.55\n\n\n3.37\n\n\n12.17\n\n\n13.2\n\n\n4.14\n\n\n-7.37\n\n\n2.88\n\n\n3.80\n\n\n6.35\n\n\n52.9\n\n\n\n\n2021\n\n\n2.37\n\n\n-1.96\n\n\n-2.69\n\n\n4.06\n\n\n6.09\n\n\n6.13\n\n\n3.02\n\n\n4.29\n\n\n-4.41\n\n\n-0.08\n\n\n5.4\n\n\n-0.58\n\n\n23.06\n\n\n\n\n2022\n\n\n-11.70\n\n\n2.77\n\n\n-8.79\n\n\n-9.93\n\n\n6.54\n\n\n9.55\n\n\n-0.12\n\n\n-4.99\n\n\n-6.35\n\n\n1.53\n\n\n2.65\n\n\n-2.98\n\n\n-21.81\n\n\n\n\n2023\n\n\n6.51\n\n\n-0.07\n\n\n-2.09\n\n\n-0.66\n\n\n-3.15\n\n\n2.99\n\n\n-3.58\n\n\n-5.71\n\n\n-2.09\n\n\n-2.91\n\n\n1.69\n\n\n-2.49\n\n\n-11.51\n\n\n\n\n2024\n\n\n-16.61\n\n\n12.48\n\n\n2.77\n\n\n1.40\n\n\n-1.26\n\n\n-5.06\n\n\n-2.37\n\n\n-4.45\n\n\n19.24\n\n\n-0.15\n\n\n1.66\n\n\n-1.17\n\n\n2.25\n\n\n\n\n2025\n\n\n0.60\n\n\n4.40\n\n\n0.28\n\n\n-0.91\n\n\n0.86\n\n\n1.46\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n6.81\n\n\n\n\n　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所\n　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）\n\n\n\n\n年份\n\n\n01月\n\n\n02月\n\n\n03月\n\n\n04月\n\n\n05月\n\n\n06月\n\n\n07月\n\n\n08月\n\n\n09月\n\n\n10月\n\n\n11月\n\n\n12月\n\n\n合计\n\n\n\n\n2018\n\n\n-1.28\n\n\n2.54\n\n\n1.16\n\n\n1.31\n\n\n2.19\n\n\n1.95\n\n\n0.47\n\n\n0.68\n\n\n-0.78\n\n\n-0.75\n\n\n-0.16\n\n\n2.19\n\n\n7.27\n\n\n\n\n2019\n\n\n0.25\n\n\n-1.71\n\n\n1.53\n\n\n-1.17\n\n\n1.32\n\n\n2.83\n\n\n2.44\n\n\n3.44\n\n\n0.88\n\n\n1.42\n\n\n1.99\n\n\n0.93\n\n\n19.81\n\n\n\n\n2020\n\n\n3.29\n\n\n4.43\n\n\n-0.89\n\n\n1.22\n\n\n3.09\n\n\n4.2\n\n\n0.34\n\n\n2\n\n\n-1.29\n\n\n1.89\n\n\n-0.19\n\n\n3.21\n\n\n27.97\n\n\n\n\n2021\n\n\n2.48\n\n\n-1.99\n\n\n0.58\n\n\n2.02\n\n\n1.31\n\n\n5.7\n\n\n6.9\n\n\n1.59\n\n\n-3.78\n\n\n-0.38\n\n\n2.77\n\n\n-1.91\n\n\n16.86\n\n\n\n\n2022\n\n\n-2.25\n\n\n0.02\n\n\n-1.23\n\n\n-0.43\n\n\n1.05\n\n\n0.4\n\n\n3.17\n\n\n-1.94\n\n\n1.33\n\n\n4.37\n\n\n-5.3\n\n\n-0.9\n\n\n-1.49\n\n\n\n\n2023\n\n\n-0.97\n\n\n-0.13\n\n\n-1.28\n\n\n0.82\n\n\n0.53\n\n\n2.05\n\n\n-5.64\n\n\n0.09\n\n\n-1\n\n\n-0.61\n\n\n1.54\n\n\n-0.27\n\n\n-4.48\n\n\n\n\n2024\n\n\n-4.23\n\n\n2.75\n\n\n1.38\n\n\n0.4\n\n\n0.25\n\n\n0.72\n\n\n-1.89\n\n\n-0.33\n\n\n-2.86\n\n\n-2.01\n\n\n0.58\n\n\n0.8\n\n\n-5.18\n\n\n\n\n2025\n\n\n3.09\n\n\n-0.23\n\n\n0.71\n\n\n2.41\n\n\n-1.24\n\n\n0.39\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n5.49\n\n\n\n\n　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所\n　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。\n　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。\n　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比\n\n　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所\n　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）\n\n\n\n\n项目\n\n\n4家及以上推荐的金股组合\n\n\n2-3家推荐的金股组合\n\n\n独家推荐的金股组合\n\n\n\n\n组合收益（%）\n\n\n31.29 \n\n\n51.15 \n\n\n74.16 \n\n\n\n\n组合超额收益率（%）\n\n\n31.43 \n\n\n51.29 \n\n\n74.30 \n\n\n\n\n年化组合收益率（%）\n\n\n3.86 \n\n\n5.90 \n\n\n8.01 \n\n\n\n\n年化波动率（%）\n\n\n15.04 \n\n\n8.81 \n\n\n7.02 \n\n\n\n\n最大回撤（%）\n\n\n-58.31 \n\n\n-33.70 \n\n\n-26.28 \n\n\n\n\n夏普\n\n\n0.19 \n\n\n0.64 \n\n\n1.14 \n\n\n\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9\n　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。\n　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）\n\n　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所\n　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比\n\n\n\n\n项目\n\n\n小券商推荐金股\n\n\n大券商推荐金股\n\n\n\n\n组合收益（%）\n\n\n43.35\n\n\n69.5\n\n\n\n\n年化组合收益（%）\n\n\n5.12\n\n\n7.59\n\n\n\n\n年化波动率（%）\n\n\n7.08\n\n\n6.89\n\n\n\n\n最大回撤（%）\n\n\n-30.41\n\n\n-27.32\n\n\n\n\n夏普\n\n\n0.72\n\n\n1.09\n\n\n\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9\n　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。\n　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所\n　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比\n\n\n\n\n项目\n\n\n首次推荐\n\n\n非首次推荐\n\n\n\n\n组合收益（%）\n\n\n142.38\n\n\n57.40\n\n\n\n\n年化组合收益（%）\n\n\n13.06\n\n\n6.49\n\n\n\n\n年化波动率（%）\n\n\n11.87\n\n\n6.58\n\n\n\n\n最大回撤（%）\n\n\n-35.70\n\n\n-27.63\n\n\n\n\n夏普\n\n\n1.11\n\n\n0.98\n\n\n\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9\n　　三、优选金股策略\n　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。\n　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。\n　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。\n　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所\n　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）\n\n\n\n\n\n\n2019\n\n\n2020\n\n\n2021\n\n\n2022\n\n\n2023\n\n\n2024\n\n\n2025（至今）\n\n\n\n\n组合收益率（%）\n\n\n76.28\n\n\n56.28\n\n\n10.38\n\n\n-20.32\n\n\n-17.22\n\n\n21.48\n\n\n14.23\n\n\n\n\n超额收益率（%）\n\n\n40.21\n\n\n29.07\n\n\n15.57\n\n\n1.31\n\n\n-5.84\n\n\n6.8\n\n\n15.25\n\n\n\n\n　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日\n　　四、风险提示\n　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：刘万里 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