让我再看你一眼，喜马拉雅

锦缎研究院2025-05-23

来源：锦缎移动互联网时代IPO未竟的最后遗珠，当属喜马拉雅了。兜兜转转多年以后，这个“耳朵经济”赛道开创者，仍无缘资本市场。而最近一次在资本市场听到它的消息，还是不到一月前，有传言称腾讯音乐似有意将其并购囊中。通常来说，资本市场的传言都具有特定目的性，直指“利益”二字。我们倒不必纠结其中利益为何，倒不妨藉借这个契机，再深度看一看这家公司暌违许久的基本面。毕竟，以喜马拉雅的群众基础来说，一旦它此后以...

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Diffusion为代表的图片生成模型的“神奇”后，人们热切盼望AIGC能带来一个新世界，所有的公司都在牟足劲研究大模型来突破内容生产效率问题。在这之前，我们先看下喜马的内容成本有多高——每年20多个亿。其中超过50%为收入分成，18%为内容成本。也就是说喜马每年直接和间接的要为内容付出接近20亿——这也意味着，如果AI真的能应用在音频内容录制上，并且受到用户认可，的确能为喜马带来成本端质的改善。喜马拉雅推出了珠峰音频AI模型，招股书显示与传统的文本到语音(TTS)合成相比，珠峰音频AI模型可以制作韵律更自然和更丰富情感的语言表达，如笑声、哭声和叹息声。根据招股书，喜马自研的音频AI模型已经较为成熟，已经开始应用于音频内容录制，尤其是有声读物及播客。招股书透露，截至2023年12月31日，喜马平台上有240.8百万分钟的AIGC，占在线音频内容的6.6%。平台上的收听次数的最高的前100个专辑中的两个，及前1,000个专辑当中的32个是由AI产生。收听AIGC的用户，按月度平均计从2022年的1280万人大幅增加53.4%至2023年的1960万人，占移动端平均月活跃用户的14.8%。管理层透露，AI的应用一定程度减少了内容分成成本，从2021年到2023年，喜马拉雅的收入分成成本每年为15～16亿左右，且有下降的趋势。但AI所带来的除了一定程度的分成成本下降之外，还会带来研发费用的上涨。恐怕从数字上扎实的体现出AI的降本提效，还要再等几年。音频内容的成本还有一个大头是给版权方的授权费用账面上还有1年4个多亿的版权成本在等待解决。喜马拉雅的第三个核心价值，则是月活1.7亿的loT和物联网用户的独特光环。多元化场景，具体指的是车载和家庭智能设备。2023年，喜马拉雅在物联网及车载场景端的平均月活跃用户为98.0百万。几乎与国内主流车企如特斯拉中国、梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪、吉利、比亚迪等逾70个汽车制造厂商进行合作，通过预装设备提供车载音频内容。这使得曾经只专注移动互联网的腾讯音乐以头部企业身份踏入了物联网的竞技场。03如何估值？文章最后，不妨藉着文前提及的并购传言，再引申探讨下，喜马拉雅大约值多少钱？企业并购估值自有其传统的估值逻辑，可以交给财务顾问和专业团队，我们在此以互联网从业者的身份进行另一种“非专业”的估值分析，即从活跃用户价值或者EV/Revenue入手考虑。尽管最近几年大大小小并购案层出不穷，但在移动互联网领域，喜马拉雅与之前的历史案例有着本质的不同——首先就是喜马的体量：可能很多人不知道，喜马拉雅的2023年营收已经达到了61.3亿人民币，距离网易云音乐的78.66亿只差17亿，而腾讯音乐2023年全年营收为277亿。腾讯音乐收购一家音频内容公司有案例可考，2021年以27亿人民币的价格收购了懒人听书，彼时懒人听书喜马拉雅的直接竞对。27亿估值背后的数字是，2020年1月懒人听书月活达到3457万，2020年上半年营业收入1.23亿元，净利润1059.29万元，以及累计用户已经达到4.8亿。简单换算，2021年懒人听书一个MAU约价值77.7人民币，EV/full year revenue约为11左右，估值较高，但考虑到彼时音频（慢公司）算是一个风口概念，较高的估值是可以理解的。时间来到2025年，喜马拉雅是上升不到这个高度了，11倍的“EV/full year revenue”只能打折扣到脚踝了，毕竟腾讯腾讯音乐自己也才达到了5.6而已。但不妨可以作为一个参考指标，如果喜马拉雅EV/Revenue能给到网易云音乐的3.67的话，那么估值将来到183亿人民币。来源：雅虎财经如果按照一个MAU~70元计算，则此次喜马拉雅估值为211亿元。但目前来看，一个MAU~70元对于喜马拉雅来说是偏高的，毕竟2023年喜马拉雅一个MAU全年收入为20元，即ARPPU为20元/年。如果取两者的折中值MAU~45来看，那么此次喜马拉雅估值为136亿元。根据笔者的从业经验，用户生命周期价值(LTV)通常按2-3年左右是一个合理的值。至于以何种形式收购？腾讯收购懒人听书是以全现金收购，彼时腾讯账面现金111亿现金。2025年1季度底腾讯账面现金121亿，考虑到喜马拉雅一年60多亿的收入体量，以及180亿人民币的收购价格，即使不是腾讯，而是另一家中型大厂，恐怕也得要以现金+股票的方式进行了。最后还有一个问题，同样令人关注：假设喜马拉雅被收购，会不会最终像懒人听书一样“泯然众人”？在我们看来，这个可能性并不大，毕竟几十亿的年收入是任何一家公司都无法忽视的，更何况是在音频领域本来就已经属于头部的企业。留给喜马拉雅潜在收购者的使命就是，能否将喜马拉雅的内容和经验积累价值发挥出最大价值，找到和自身已有业务的契合点，开启新的用户增长，甚至在AI智能硬件领域，借助喜马拉雅的车载设备找到落脚点。仔细想想，而今的中国移动互联网内容圈的大中厂们，大都在舒适圈呆的太久，谁能吃下喜马拉雅这个最后的遗珠，可能将是一次翻红的大机会。特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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