电力行业2024年年报及2025年一季报综述：破局电价下行系统性风险火电降本&水电来水偏丰彰显优势

方正证券2025-05-06

火电：量价承压，降本带动业绩修复。2024 年我国火电发电量同比+1.5%，受新能源装机增长以及水电出力较好的挤压，火电增速低于全社会用电量增速。电价方面，随着市场化交易比例的提高且在电力供给相对宽松的情况下，2024 年火电上网电价略有下调，压制营收增长。成本端，煤炭价格持续下跌，显著修复板块盈利。整体上2024 年火电板块营收同比下降0.95%；归母净利润同比提升25.09%。2025 年Q1...

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年我国新能源装机持续增长，带动光伏和风电发电量分别同比增长28.2%和11.1%，但受电价下降以及龙头计提减值损失影响，板块实现归母净利润231.51 亿元，同比减少8.57%。Q1 新能源板块仍面临电价下降影响，量难补价，综合因素最终导致板块实现归母净利润72.90 亿元，同比减少5.69%。投资建议：1）火电板块，煤价下跌显著修复火电盈利，后续重点关注电价对企业业绩的压制影响，机组分布位于电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业未来业绩表现或相对更好，建议关注机组分布多位于北方的华能国际、华电国际、建投能源，以及机组所在区域电力供需相对较紧、电价相对坚挺的皖能电力、申能股份。2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价大幅下跌的风险；来水波动较大的风险；核电机组核准不及预期的风险。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; 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