深度｜短债缺口超230亿，边筹钱边扩张的特变电工陷“流动性危机”？

Ofweek光电信息网2025-05-03

作者 | 阚水编辑 | 杨锐排版校对 | 甘惠淇近日，国内输变电龙头企业特变电工抛出一则重磅消息，公司拟开展资产证券化业务（ABS）进行融资，预计规模不超过50亿元。本次ABS项目的发起主体是特变电工的全资子公司天津三阳丝路商业保理有限公司，基础资产为旗下合法所有的应收账款债权及附属担保权益。同一天，该公司又公布了分红计划，拟每10股派发现金红利2.5元，分红总额12.6亿元。把应收账款去进行融资...

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甘惠淇近日，国内输变电龙头企业特变电工抛出一则重磅消息，公司拟开展资产证券化业务（ABS）进行融资，预计规模不超过50亿元。本次ABS项目的发起主体是特变电工的全资子公司天津三阳丝路商业保理有限公司，基础资产为旗下合法所有的应收账款债权及附属担保权益。同一天，该公司又公布了分红计划，拟每10股派发现金红利2.5元，分红总额12.6亿元。把应收账款去进行融资变现，一边筹钱一边咬牙分红，特变电工有何“难言之隐”？01陷入流动性危机，短期债务资金缺口超过230亿特变电工是国内输变电行业的龙头企业之一，主营业务分为输变电、新能源、能源及新材料业务四个板块，其中输变电业务是核心业务。单就资产负债率来看，特变电工的偿债压力似乎并不是很大。截止今年一季度末，公司资产负债率为56.8%，较上一年度上升约3个百分点，似乎还可控。但从负债结构来看，特变电工的流动负债占比相当高。当前账上的应付账款和应付票据高达529.2亿元，流动负债接近742亿元。结合年报数据，报告期内，1年以内的应付账款有180.5亿元，加上1年以内需要兑付的238.9亿元应付票据，外加21.4亿元的短期借款。抛开合同负债（以预收款为主）不提，去年年底，特变电工的短期债务就高达441亿元。而今年一季度，尽管公司短期借款下降到11.6亿元，但其应付票据上升至246.1亿元，应付账款也进一步上升至283.1亿元。如果按年报中应付账款1年以内占比69%计算，截止今年一季度末，特变电工的短期债务仍超过450亿元。而特变电工当前的879亿元流动资产中，有219.7亿元是应收账款及应收票据，还有182.1亿元是存货，实际能随时用于支付短期债务的现金及现金等价物只有212.9亿元。也是说，特变电工短期债务的资金缺口超过230亿元。哪怕把1年以内的应收算进来。结合年报披露的1年以内应收账款127.7亿元，外加当前账上16.9亿元应收票据，在没有任何坏账的情况下，特变电工能收回的资金也只有144亿元，较450亿元短期债务仍存在80亿的资金缺口。在流动性压力下，也不难理解为什么特变电工会近期启动50亿应收账款ABS项目了。对此，特变电工给出的解释是：能够有效盘活公司资产，加速资金周转，拓宽融资渠道，改善公司现金流状况，优化资产结构。02大举扩张，两年时间对外项目投资超过370亿从拖欠供应商的工程款中，能大致推断特变电工流动性危机的来源。按年报披露的数据，截止去年年末，特变电工账上账龄超过1年或逾期的重要应付账款就有19.1亿元，均为应付供应商的工程款及材料款。这在一定程度上印证了特变电工的流动性压力与近年来的大举扩张密切相关。除核心输变电项目外，特变电工一直在斥巨资建电站。截至24年末，特变电工管理装机容量8650.7MW，其中火电装机5040MW，风能自营电站2461MW，光伏发电自营电站1194.7MW。而两年前的22年末，特变电工管理装机容量才5624.95MW,其中火电装机3020MW，风电自营电站1949.5MW，光伏发电自营电站 655.45MW。也就是说，两年时间内，特变电工装机容量增长近54%。其中火电装机增长67%，风电自营电站装机容量增长约26%，光伏装机增幅最大，增长超82%。与之对应的是，特变电工的固定资产从578亿元增长至822亿元，两年时间内增长超过42%，此外，当前公司账上还有超过140亿元的在建工程。进入25年以后，尽管面对流动性压力，特变电工仍没有停下扩张步伐。年报发布当天，特变电工公告称，拟通过二级子公司盱眙鑫特为主体，投资建设天泉湖300MW光伏复合项目，总投资14.9亿元。项目资本金约3亿元通过增资方式解决，其余资金通过银行贷款或其他方式解决。在本月初，特变电工接连公布两项对外投资：一个是为实现煤炭资源清洁高效利用，提升煤炭附加值，控股子公司天池能源以其全资子公司准能化工为主体，投资建设准东20亿Nm3/年煤制天然气项目，总投资高达170.4亿元。另一个是为保障准东煤制气项目长期稳定的原料供应，控股子公司天池能源将投资建设配套供煤项目，总投资8.1亿元。对于准东煤制气项目资金来源，特变电工表示，50%由天池能源向准能化工增资、准能化工引入战略投资者等方式解决，天池能源的资金来源为其自筹资金等方式解决；另外85亿元资金缺口由准能化工以银行贷款或其他方式解决。上述三个项目的累计投资金额超过193亿元，且很大一部分资金要来源于银行贷款。也就是说，特变电工未来大概率还要增加超过百亿负债。而在上一年，特变电工已经启动了5个重大投资项目。包括总投资11.6亿元的西安数字化工厂项目,总投资33.9亿元的巴州罗布庄风区1GW风电及配套储能项目、总投资35.6亿元的巴州祁曼风区1000MW风电及配套储能项目、总投资约35亿元的准东1GW光储项目和总投资66.6亿元的准东2GW风储项目。从24年初至今，特变电工对外项目投资金额已经超过370亿元。03净利润腰斩，新能源业务“拖后腿”尽管一直在大举对外投资新项目，但特变电工去年的业绩并不理想。24年特变电工录得营收为977.8亿元，同比下降0.3%。在营收下降的同时，营业成本反而增加了87.3亿元，较上一年度增长12.2%。反映在利润端，去年其归母净利润只有41.3亿元，较23年下降61.4%。针对业绩下降，特变电工在业绩预告中给出了三个理由：1）多晶硅市场价格已跌破生产成本且持续低位运行，多晶硅业务出现较大亏损；2）煤炭价格下跌，煤炭业务盈利下降；3）对多晶硅及副产品、光伏电站计提资产减值准备。特变电工的主营业务分为输变电、新能源、能源及新材料四大业务板块。贡献最大的是输变电业务，24年电气设备产品营收223.6亿元，电线电缆产品营收156.9亿元，输变电成套工程营收49.3亿元，合计占总营收的44%。第二大营收来源是能源业务，去年特变电工的煤炭产品营收192.6亿元，发电业务营收56亿元，二者合计占总营收的25.4%。第三大营收来源是新能源业务，新能源产品及工程营收为185.3亿元，占总营收的19%。从业务数据可以推测，新能源业务或许是特变电工业绩不佳的“主要元凶”。24年特变电工新能源产品及工程营收同比下降了33.9%，且毛利率只有1.41%，是所有业务板块中利润最低的一个。前文提到，特变电工对业绩下降给出的一个理由是计提资产减值损失。24年其对多晶硅及副产品相关拟处置的报废固定资产计提减值准备达14.7亿元。当前特变电工账上还有182.1亿元存货。而该公司的输变电产品、煤炭产品、新材料产品都是采取“以销定产”的经营模式，即根据客户订单组织当期生产，唯有多晶硅业务根据签署订单和市场情况制定生产计划。从公司业务构成和经营模式可以推测，其中大部分存货应该是以高纯多晶硅为代表的新能源产品及原材料，未来很可能还会继续计提减值。单就盈利能力来看，尽管煤炭价格下降，但能源业务仍旧是特变电工的“现金牛”（其中煤炭产品毛利率为32.4%，发电业务毛利率高达54.7%）。这也能解释为什么特变电工近期的投资项目多是围绕煤炭和电站展开。尤其是本月初启动的投资超170亿的准东煤制气项目，在盈利方面被寄予厚望。对于25年的工作目标，特变电工定下了两个核心指标：一个是实现营收1050亿元，另一个是将营业成本控制在840亿元以内。总体来看，公司管理层制定目标偏向保守谨慎，前一个目标也就是将营收增长提升7个百分点以上，后一个将成本增长幅度控制在5个百分点以内。结语自97年上市以来，特变电工对股民还是相当友好的，累计分红26次，除了98年和99年外，分红从未中断过，哪怕去年净利润腰斩，同时面临流动性危机，特变电工仍旧咬牙延续分红“传统”，且分红比例超过30%。但在短期债务资金缺口超过230亿元、账上存货逾180亿元的情况下，特变电工还坚持斥资超百亿投入新项目，这种做法是否合适，市场尚有争议。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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