农业银行：如何理解农行其他非息逆势高增？

招商证券股份有...2025-04-30

农业银行披露2025 年一季度报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为+0.4%、-0.3%、+2.2%，营收利润均保持正增长。1、营收利润为何能正增长？上市中大型银行中，一季度营收利润双正增长的银行不多，农行作为国有大行，营收利润增速延续正增长是难得的表现，核心得益于其他非息逆势高增长继续对业绩形成正贡献。2、其他非息逆势为何逆势高增长？一季度债市调整，银行业其他非息普遍承压，...

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万亿的债券投资应该浮亏约330 亿元。事实上，25Q1 农行利润表中投资净收益+71 亿元（同比多增35 亿元）、公允价值变动净收益+39 亿元（同比少3 亿元）、其他综合收益-216 亿元（同比少168 亿元），三者合计-105 亿元（同比少136 亿元），明显低于330 亿预估浮亏的幅度，可能是一季度利率择时的成果，与前期点评《单季业绩高增长，规模降速固成果》分析相呼应。3、规模降速固成果成效初见。2025Q1 末农行总资产增速6.3%，较24 年末进一步下降，回落至六大国有银行最低值，一方面源自公司大幅压降了存放同业和拆出资金等同业资产，另一方面源自金融投资增速大幅下降，增速从24 年末的23.5%降低至25Q1 末的12.7%。与之对应，农行贷款增速维持10%左右的中高增速。说明农行资负择时摆布主要通过同业和金融投资来实现，从前面其他非息拆借来看，公司本轮规模降速固成果的成效初现。另外，农行一季度资产负债表中贵金属投资大幅增长，这与相关市场行情相呼应，后续相关资产收益可以保持关注。4、存款和中收增速仍有待提高。25Q1 末农行存款同比增速3.1%，较24 年末下降，低于公司总资产和贷款增速。一季度农行净手续费增速-3.5%，虽然降幅较24 年有所收窄，但负增长对业绩仍是拖累。近年农行资负摆布创造了超额收益，但对银行而言，这种超额收益除了需要资负能力和魄力外，还需要相对长周期单边利率趋势环境，这种机遇不一定常有。拉长来看，存款、中收和资产质量是银行的长期超额收益的来源。农行资产质量领跑大行，如果未来存款和中收能改善甚至超越，这将进一步提高农行基本面和估值优势。投资建议：超额拨备厚实是农行相对业绩优势的底气，近年公司资负战略择时摆布进一步增强了相对业绩优势。近期农行主动规模降速，巩固资负成果，初步展现出规模扩张有魄力，规模降速有能力的状态，一季报其他非息逆势显示公司规模降速固成果初见成效，预计公司业绩增速会继续领跑可比同业一段时间。我们维持“强烈推荐”评级。风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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