中金：关税之后是规模经济之争

格隆汇2025-04-30

美国政府加征关税有两大目标，降低贸易逆差和促进美国再工业化，前者主要是经济层面的保护主义，后者更具有地缘竞争的特征，主要是针对中国作为全球制造业体系中心的地位。两个目标相互联系，关键变量是规模，美国对一个小型经济体的贸易逆差不具有系统重要性。由此分析美国关税作用的机制和影响需要重视规模经济的角色。美国的贸易逆差反映了其低储蓄率，后者有美元国际货币地位和美国大型科技企业全球收租的作用，国际货币和...

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社会保障体系自4月2日以来，美国政府已对贸易伙伴采取了广泛的加征关税措施。截至2025年4月底，美国有效关税税率从2024年底的2.4%大幅上升至28.4%，为一百年来的最高水平，其中，对华关税达到145%，作为反制中国对美关税达到125%[1]。中美作为全球两个最大的经济体，双方互为重要贸易伙伴，如此高的关税不可持续，最终很可能会显著回落。但美国这一次关税政策显然也不是随意之举，熟悉的国际贸易体系在发生根本性的变化。不仅要关注关税短期对经济的冲击，也要思考其长远的影响。分析百年变局在国际经贸领域的呈现，如果要聚焦最重要的基本面力量，那就是规模经济。中美在规模上互有优势和劣势，两者之间的互动在很多方面是规模之争。一、美国对等关税的两大目标，规模是关键从美国政府官员和顾问的政策表述看，加征关税有两大目标。一个是降低美国的贸易逆差。其背后的逻辑是美国进口多、出口少，逆差导致美国人的工作机会少了，同时，持续的贸易逆差意味美国对外负债不断增加，不可持续。另一个目标是去中心化，这个中心是中国。其逻辑是，过去几十年的全球化导致制造业从美国流出，形成了以中国为中心的制造业体系，一些关键产品与材料需要依靠中国生产，给美国国家安全带来隐患，同时规模庞大的制造业有利于中国的科技创新。第一个目标是经济层面的保护主义，贴近重商主义思维，简单而言，就是出口是好的，进口是不好的。第二个目标超越经济层面，具有地缘竞争的特征，其零和博弈的思维就是要把对方的规模做小、把自己的做大。通过关税引导制造业回流美国，也包括引导、胁迫其他贸易伙伴共同围堵中国，把中国作为全球制造业中心的地位给降下来。表面看，这两个目标着眼于不同层面，但本质上规模是关键。就贸易差额而言，一个小型经济体，即使对美是顺差，影响也不大。规模的重要性在美国加征关税后的博弈中已经有所体现，是关税影响贸易条件的重要因素。具体而言，如果需求弹性大于供给弹性，也就是说美国加关税、进口价格上涨后，美国对相关商品的需求下降较多，那么美国就掌握着更大的市场力量，这种情况下，中国的出口商将会承担相对更大的关税成本，中国的贸易条件恶化，美国的贸易条件改善。而如果供给弹性大于需求弹性，意味着关税上涨一点，我国对相关商品出口的供给缩减较多，贸易条件变动对中国相对有利。需求弹性和供给弹性的相对大小最终取决于相关商品的不可替代性。在通常情况下，在少数高科技或者自然资源禀赋之外，一般制造品的不可替代性较弱。然而，美国政府此次关税增加幅度很大，即便供给方的弹性相对较小，但弹性系数乘以价格变动的幅度会导致供给的绝对变化量也很大，在这种情况下，供给和需求弹性系数的大小就没有太大意义了。更重要的还是供给和需求规模的大小，美国的消费需求规模大，中国的生产规模大，意味短期内双方都难以替代。在供需都被按暂停键后，双方谁更有优势？对此不同的人或有不同的判断，但从战略意义上来看，掌握了实际资源和商品的一方可能更有优势。从长期看，可替代性可以因为技术进步与经济结构调整而发生变化，规模经济是科技创新和全球产业链的重要载体，是分析美国关税对国际经贸影响的关键变量。二、降低贸易逆差：能与不能美国的关税措施能不能降低其贸易逆差？这涉及到怎么理解贸易差额。为什么有的国家是逆差，有的国家是顺差？怎么理解美国贸易逆差的来源？经济学有三个恒等式提供了三个不同的视角[2]。这三个恒等式描述的不必然是因果关系，而是说变量之间的关系存在约束。第一个是传统的微观视角，即贸易差额等于出口减进口。包含关税、汇率在内的相对价格，以及非关税贸易壁垒等影响进出口，进而影响贸易差额。重视关税的作用显然是从微观看美国的贸易逆差，微观也就是企业和个体的视角，关税、汇率等当然影响个体企业和消费者的行为，这是基本的常识，但经济学有个词叫合成谬误，个体来讲是合理的，加总就不一定成立了。实际上，早在1930年代，经济学在反思贸易战的危害时，美国经济学家勒纳就提出了关税的对称假说，认为从功能上来讲，对进口征税也意味对本国的出口征税，不会改变贸易差额。比如，美国征收进口关税之后，进口商品价格上升，进口需求下降，导致贸易伙伴收入降低，进而对美国的商品需求下降。短期来看，贸易差额可能受到关税、汇率等相对价格的影响，但假以时间，经济会发生调整，中长期来看，关税导致的结果是进出口贸易总量缩水，贸易差额未必发生变化。关税对称假说可以说是一般均衡分析，已经有了宏观经济学的影子，但当时还没有宏观经济平衡的分析框架。第二个是宏观视角，即贸易差额等于储蓄减国内投资。一个国家每年生产多少东西，其中消费了多少，剩下的就是储蓄，储蓄就要用来投资，如果国内的投资需求不强，就要通过净出口来消化过剩储蓄，也就是贸易顺差。从这个视角来看，贸易差额是一个宏观经济平衡的问题。美国有贸易逆差，不能简单地说它的出口没有竞争力，而是美国整个国家的消费、储蓄、投资不平衡所带来的结果。那么什么因素决定了美国的储蓄率和投资率？有一种观点认为，美国的贸易逆差和美国的社会福利支出有关系。美国在过去几十年社会福利支出对国内生产总值（GDP）的比例上升，社会福利支出的受益者主要是低收入阶层，其边际消费倾向较高，导致美国私人部门的储蓄率下降（图表1）。但如果说社会保障高就会导致贸易逆差的话，那么德国为什么一直处于贸易顺差？社会保障福利支出作为一个解释显然不完整甚至有偏差。图表1: 美国私人储蓄和社会福利支出占GDP的比重注：数据截至2024年。资料来源：FRED，中金研究院第三个是金融的视角，可以说是宏观经济平衡分析的延伸。一个国家的贸易差额对应其对外净资产的变动，持续的贸易逆差反映的是对外净负债的增加，或者说美国有持续的资本流入。传统的观点是贸易差额驱动资本流动，比如一般认为贸易顺差意味中国是资本输出国。但在金融自由化和资本账户开放的环境里，有时候是资本流动驱动贸易顺差或逆差。从资本流动看，美国的高消费率有其特殊性。美元是国际储备货币，其他国家对美元有需求（对美国来讲就是资本流入），只能拿商品、服务和美国换美元。美国的贸易逆差的一部分是世界其他国家和地区向美国支付的美元铸币税，美元的铸币税不仅体现在美国的国债收益率较低上，也就是一般讲的美国更有能力承受对外负债，还体现在美国的金融行业的盈利和股票价格上。另一个原因是资产价格带来的财富效应。过去几年美国股票涨得最多的是七个大的科技公司（Magnificent Seven）。为什么是这七个？一种解释是美国的创新能力强。另外一个解释是美国的科技企业对全球收租，像Meta、Google、苹果等都带有垄断属性，而且它的垄断一旦形成以后有网络效应，难以撼动。随着数字经济、人工智能的发展，这些企业未来的盈利能力可能还会增加，这些预期一度体现在相关股票价格的上涨上。也就是说，美国的消费率之所以能长时间维持在高水平，有两个其他国家没有的因素的支撑，一个是收美元的铸币税，一个是科技服务业收租，两者都带有垄断属性。消费支出不仅取决于当期的收入，更受永久收入（也就是财富）的影响。国内生产总值（GDP）是一个当期国内收入的概念，没有包括这些外部的收租收入，而收入预期体现在资产价格上。因此，尽管美国政府对外负债增加，但美国家庭部门的净资产对可支配收入的比例呈现长期上升的趋势，这是他们愿意消费的大前提（图表2）。表面上看美国的家庭部门消费率高（消费占可支配收入比例），但消费相对于家庭部门的财富比例并没有那么高，说美国人非理性消费是不符合现实的。图表2: 美国居民储蓄率VS家庭净财富/可支配收入注：数据截至2024年。居民储蓄率指的是私人储蓄与可支配收入之比。资料来源：FRED，中金研究院以上分析显示，加征关税降低贸易逆差不是微观层面逻辑那么简单，宏观经济平衡意味有所得必有所失。未来的演变还有待观察，但金融市场似乎已经显示端倪，关税战导致美国出现“股债汇三杀”的罕见现象，可能就是反映了市场对关税战动摇美国在货币金融和数字经济领域垄断优势的担忧。如果资产价格进一步下降，导致美国经济衰退，需求下降，贸易逆差将会下降，但代价也很清楚。三、去中心化：是与非美国加征关税的第二个目标，去中心化，涉及到怎么理解国际贸易，尤其全球产业链的分工与形态。在过去四十年里，国际贸易量大幅上升，全球大的方向是贸易自由化。自由贸易的理论基础是李嘉图的比较优势理论，主张人与人之间、国家之间做自己相对擅长的事情，分工和贸易使所有人都受益。比较优势理论的大方向是对的，但理论和现实往往有偏差，有时候这个偏差还非常重要。首先，传统比较优势理论是一个静态分析。发达国家的劳动生产率比发展中国家高，后者具有在低附加值的劳动密集型产业上的比较优势，但静态的理解意味着发展中国家将陷入比较优势陷阱。现实世界里，比较优势并不是一成不变的。瑞典经济学家赫克歇尔和俄林（Heckscher-Ohlin）在李嘉图强调的劳动生产率差异的基础上，发展了比较优势理论。他们认为资源禀赋，尤其是资本禀赋的差异同样会导致国家间形成比较优势。H-O模型有一个重要的现实含义，就是可以通过资本积累改变比较优势。中国在人口红利阶段，储蓄增加、促进了资本积累，尤其基础设施投资，改变了中国的比较优势，从劳动密集向资本密集转换。更重要的是，技术进步可以改变比较优势。中国的创新能力在绿色产业，数字经济和人工智能发展方面日益突出，其对国际经贸格局的影响带来保护主义和地缘经济竞争压力。理解技术进步和国际贸易的关系涉及比较优势理论与现实的另一个重要偏差，即无法解释今天的全球产业链分工和产业内贸易。从生产效率和资源禀赋上来看，发达国家间比较优势相似，但发达国家间的贸易往往超过发达国家和发展中国家之间的贸易，不符合传统的比较优势理论。诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼在新贸易理论以及之后的新经济地理学中引入了消费者偏好的差异性和规模经济[3]，更加贴近现实。新贸易理论认为，为什么发达国家之间有那么多贸易，为什么全球产业链分工那么细，背后是规模经济的作用。通过更细化的分工，每一个赛道的生产规模做大、整体生产效率得到提升。规模经济效应不仅是静态，比如年产5万辆和年产100万辆的汽车厂，后者单位成本低，动态来看，规模经济促进创新和技术进步，更低的成本意味着拥有更多资源做研发，更大的人口规模意味着可以享受人力资本红利等，而技术进步带来更大的规模效应。新贸易理论有一个重要的政策含义，对一个新兴产业而言，一开始并没有规模，怎么从无到有形成规模，可能单靠市场力量是不够的，或者说单靠市场力量会很慢，这时候需要政府的一些支持，例如补贴，甚至是关税。西方国家指责中国的政府补贴和其他产业政策，其实他们自己一直在做，而且越来越多的迹象显示政府的角色在增加，包括拜登政府的新兴产业补贴和特朗普政府的关税。历史上，德国经济学家李斯特（Friedrich List）也主张用关税来保护国内产业。他强调在产业发展的早期阶段，国家应该通过贸易保护来促进本国工业化，其中包括对原材料施行零关税，对工业品征收高关税等。在一定意义上，特朗普政府的观点类似于李斯特主义，认为贸易自由化导致美国技术领先优势减少，创新能力降低，所以美国需要通过贸易保护促进本国再工业化。（新）李斯特主义承袭了幼稚工业理论，强调政府干预，但没有考虑到现代经济全球分工的现实。另一方面，政府的干预也并不一定总是有用的，效果和经济的规模有关。例如小型经济体，即使有政府补贴或关税的帮助，也难以做大产业体系。不同的理论不是相互排斥的，都从不同侧面，在一定程度上反映了现实。基于以上分析，可以把影响全球分工和贸易的因素分为三类。第一是资源禀赋，包括劳动力与资本，也包括自然资源比如能源。国家间由于资源禀赋形成比较优势，这解释了不同发展水平国家间的贸易，同时，拥有自然资源的国家与其他国家开展资源品贸易。第二是规模经济效应[4]。消费者多样性（要求一定的人口规模）和生产端的规模经济结合，促进了国际贸易和全球产业链的发展。按照这个逻辑，经济规模大的国家有更大的分工与实现规模生产的空间，企业做大规模形成竞争优势，这是内部规模经济的体现。同时，规模经济还体现为产业的集群效应，例如上下游企业相互提供服务等，共享基础设施和人才池，带动整体生产成本下降、效率提升，这是外部规模经济。公共服务也有规模经济特征，使用的人数越多，则每个人承担的成本越低，这也是中国基础设施发展水平较高的原因之一，构成了中国国际贸易竞争力的一个重要方面。另外，动态来看，科技创新也具有规模经济效应[5]。技术进步是人类经济活动的结果。在需求侧，市场规模越大，创新动力就越强。在供给侧，经济体量大，分摊研发成本以及投入研发的能力就强。第三个方面是交易成本。交易成本对国际贸易的利润产生影响，其中既包括运输等由于地理距离，也包括关税、非关税等保护主义以及与地缘竞争相关的措施。运输成本的存在使得生产应在靠近市场的地方进行，但大市场激发的规模经济效应带动生产成本降低、部分甚至完全抵消了销往其他地区的运输成本。这就是苹果手机放在中国生产的原因，中国本身的市场规模大，制造业体系的规模经济效应降低生产成本，足以抵消运输成本。过去四十年，全球贸易总量相对于GDP大幅上升，一个重要原因是全球产业链分工的日益细化，在实现规模经济的同时，各国彼此间依赖度变高，中间品贸易量大幅上升。中国成长为全球的制造业中心，正是大国规模和全球分工两个因素发挥作用的重要体现。以美国加征关税为代表的贸易保护主义措施，可以理解为试图通过第三个方面的因素（交易成本的增加）来抵消中国的规模经济优势，降低中国的竞争力，引导制造业回流美国。交易成本肯定起到一定的作用，但美国面对的是一个非常特殊的经济体，中国既有大国规模经济优势，也有劳动力成本较低带来的比较优势。全球产业链对关税却非常脆弱，因为关税是会重复征收的，比如说一个配件由中国生产，出口到墨西哥要交一次关税，配件在墨西哥加工完成出口到美国，还要缴一道关税，哪怕每个国家只多收10%，影响也可能很大。也就是说美国要靠关税来重振自己的制造业或者降低中国的制造业中心地位，将会对全球产业链带来重大冲击，导致国际贸易量大幅萎缩，这在短期加剧经济波动，在长期将损害所有经济体的效率。四、短期波动：应对供给与需求冲击短期来讲，特朗普政府加征关税对美国是供给冲击，对贸易伙伴是需求冲击。中美之间，虽然中国也增加了对美国的关税，但美国是逆差国，中国是顺差国，关税对美国来讲更多是供给约束，对中国是需求约束。在实体经济层面，高关税将导致美国的进口商品价格上升，意味着美国消费者的实际收入下降，进而导致消费需求下降。在金融层面，资产价格下跌引发的负财富效应降低消费，也增加了美国经济衰退的风险。理论上讲，财政货币政策可以对经济衰退做出反应，进行逆周期调节，但面临供给约束的困境。假设资产价格下跌或者消费价格上升导致美国需求下降、进而引发经济衰退，美国财政和货币政策扩张提振需求，但关税导致的供给不足问题反过来约束宏观政策的空间。从这个意义讲，宏观政策可能避免大萧条，但难以解决关税带来的滞胀问题。对我国而言，关税将对出口产生很大的冲击，出口下降将拖累企业与居民的收入，进而降低我国的进口需求，因此贸易顺差不一定减少。但出口减少及其乘数效应带来总需求下行压力，将加剧本来已经存在的需求疲弱的问题。在当前经济形势下，货币政策对于提升内部需求的效率有限。这是因为货币政策的传导机制主要靠信贷，而信贷具有顺周期性，尤其当前金融周期下行阶段，房地产与债务问题抑制信贷需求，货币政策的逆周期调节作用受限。不同于货币政策，财政政策可以通过政府与企业、家庭部门等经济主体直接发生经济与交易行为（转移支付、税收等）而快速有效地支持需求。面向家庭部门的财政扩张是当前提振需求最有效抓手。五、长期变局：发展模式与货币体系长期来看，美国的关税政策将对全球经贸体系带来结构性改变，其影响随着时间的推移才看得清楚，但有几点值得思考。第一，美国是否能够实现再工业化目标，有一个资源约束与再配置的问题，对发展模式有重要含义。关税提升进口商品价格，带来两个效应。一是美国消费者实际收入下降，不利总体的消费需求。另一个是替代效应，可贸易品价格相对不可贸易品价格上升，关税不仅可能促进美国的制造业需求，也可能促进其不可贸易品比如服务业的需求，比如更换手机的频率下降，省下的钱用于在外用餐或旅游。这就涉及到一个问题，如何理解制造业和服务业的关系。一个国家的资源是有限的，制造业的扩张必然要求其他部门萎缩。美国再工业化意味经济中制造业比重上升，服务业比重下降。但经济学中的鲍莫尔病现象讲到经济发展的一个规律，就是随着制造业效率提升，必然导致制造业占经济的比例下降，而其他的效率不是那么高的、但被需求的部门，比如说服务业的比例则会上升[6]。背后的原因就是，进步部门劳动生产率提升，产量增加，但需求有限（比如一个人一般不用多部手机），由此就导致剩余劳动力从进步部门转移到低生产率部门。过去中国农村需要大量劳动力在田里耕作才能解决全国温饱问题，后来技术进步和劳动生产率提高，剩余劳动力就转移到了制造业。制造业也一样，冰箱的生产效率提高了，人们对冰箱的需求又是有限的，剩余劳动力就继续转移到低生产率部门，规模经济有限的服务业。所以无论是中国还是美国，服务业在经济中的重要性上升，都与制造业生产效率的提高是有关系的，是经济发展与社会进步的一个体现。但现在，美国要把这一趋势倒退回去，就意味着社会整体的福利下降。此外，要通过什么方式来阻碍市场机制的作用，也是个疑问。技术进步是一个可能改变可贸易性的力量，机器人和具身智能的发展可能降低劳动力供给对制造业的约束，从而降低制造业进行贸易的必要性（从比较优势出发），而数字经济可能增加服务业的可贸易性。但如果这样的话，服务业的效率提升加快，制造业的效率提升放慢，通过政策扭曲人为地增加制造业的比重损害整体的效率。第二，加征关税对现有的全球经贸体系的冲击还会体现在货币金融方面。在过去，美元作为国际储备货币带有一定的公共品属性，世界其他国家取得贸易顺差后通过购买美国国债等方式将资本输入美国，整个体系形成闭环。在对全球加征关税的背景下，其他国家用商品换美元的成本增加，购买美国国债和其他美元资产的能力下降。另一方面，美国虽然在货物贸易上存在逆差，但在服务贸易上处于顺差，美国处于垄断地位的大型科技公司所提供的正是服务贸易。美国加征“对等”关税可能引发贸易伙伴在服务贸易上的反制行为。事实上，欧洲已经提出要针对多属于美国的大型科技公司征收数字服务税（Digital Service Tax，DST），[7]与此同时还要加强监管。考虑到未来全球范围内针对服务贸易的“对等”政策，支撑美国大型科技公司股价高企的垄断租金预期也将会受损。特朗普的关税政策将加速全球金融危机开启的逆全球化、去金融化的趋势。在这个大势下，美国相对其他国家在金融层面优势的重要性下降，中国在金融层面处于劣势的重要性下降，实体资源包括制造业的重要性上升，将对美元的国际货币地位带来新的挑战，人民币国际化面临新的机遇[8]。第三，全球贸易额萎缩，各国外循环下降、内循环上升，即使中美这样的大型经济体也面临从可贸易转向不可贸易品带来的效率损害问题。全球产业链是效率提升的重要载体，国际贸易，尤其制成品贸易，是充分竞争的行业，要赢得出口市场，靠的是更好的产品质量和更低的生产成本，而不可贸易品容易和垄断甚至权力寻租联系在一起，比如房地产。过去三十年，中国经济得益于参与全球市场分工与产业链，规模经济与市场竞争是经济增长的主要来源。房地产作为一个规模不经济的产业，主要是参与分配，而且占有优势，对其他行业形成挤压，泡沫破裂后的危害主要体现在需求端。如果我们的经济从参与国际市场竞争的可贸易部门转向带有垄断属性的不可贸易部门比如房地产业，表面上看虽然有可能在短期稳住经济，但从长远来讲，将对经济的效率造成更大的伤害。值得一提的是，对自由贸易的一个指责是分配效应。诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森提出，国际贸易虽然通过比较优势总体上提高效率，但是可能带来分配的问题。当一国参与国际贸易后，在人群之间、区域之间总有人获益，也有人遭受损失，美国的汽车城底特律是一个常被引用的例子。但是，如果关税导致经济结构从可贸易品转向不可贸易品，会降低收入分配的差距吗？历史的经验显示恰恰相反，不可贸易部门竞争程度低，既损害效率也不利公平。关键还是内部的收入分配调节机制能否有效发挥作用。六、建立消费大市场：新中心化展望未来，中美经济互动的关键点在于规模竞争，规模经济提升效率、促进创新，同时，规模是地缘经济竞争的载体和手段。中美在规模上各具优劣势。两国都是人口大国，但中国的人口是美国的四倍多。两国都是大型经济体，按市场汇率，中国的经济体量是美国的65%，但按照购买力平价，中国的经济体量已经超过美国[9]。美国有全球最大的消费市场，中国有全球最大的制造业体系。过去三十年，美国和中国可以说形成Ｇ-2的合作与竞争模式，美国科技创新，中国产业创新，现在美国要发展自己的制造业，中国也在促进自己的科技创新[10]。中美都在试图摆脱对过去的路径依赖，中国需要从过去的“重供给重资产”转向更多“重需求重人才”，美国则反过来。把规模转化成规模经济效应的关键是要坚持市场经济的分工和贸易，促进竞争。同时，针对外部性和垄断等扭曲带来的市场失灵问题需要政府投入，优化制度设计。对中国来讲，发展消费大市场既促进创新，也是新的形势下促进对外开放与合作，应对地缘竞争挑战的关键一环。贸易保护主义叠加地缘竞争的影响，推高了贸易的交易成本，导致传统国家概念的重要性回升。如何应对？交易成本增加并不意味着各国将重回封闭经济体。逆全球化背景下，规模优势不仅是大国的一个新经济增长点，还是增强跨国合作的基础。大国的产业体系较大、产业链前后向联系更强。中国可围绕本国的产业体系，加强与各国的产业链融合，促进跨国合作共赢。中国已经在供给端形成突出的规模经济态势，新形势下需要更加重视需求的力量[11]，大市场本身就是参与国际分工、促进创新的一个重要方面。过去中国出口强劲，而消费能力有限，贸易伙伴与我国开展贸易的获益主要在供给侧。促进内需、与全球贸易伙伴共享中国大市场带来的需求，有利于拓展与全球贸易伙伴合作的空间，提升中国作为消费需求的中心地位，反过来也有利于巩固中国在全球制造业体系的中心地位。促进消费需求在短期看可能有多种手段，但从长远发展看，建立中国作为消费需求的新中心，最有效的抓手是完善社会保障体系，让发展成果更多更公平的惠及全体人民。人类社会发展的历史显示，随着技术进步，发展水平提升，公共政策推进社会保障的建立与完善是普遍的规律。党的二十大报告指出，“中国式现代化是全体人民共同富裕的现代化”。财政增加转移支付、促进教育与医疗等公共服务均等化、增加社会保障的普惠性等既是落实以人民为中心发展思想的有效抓手，也是有效促进内需的方式[12]。就当下而言，有几个方面值得思考。首先是改善对农村老人、城镇失业者等困难群体的福利保障。第二，降低社保缴费。社保缴费具有累退属性，针对低收入人群的实际税率比高收入人群高。降低社保缴费负担，有利于提高中低收入群体的可支配收入。第三，加强落实政府工作报告提出的 “投资于人”的措施，比如建立以中央财政主导的覆盖0-18岁全周期的生育与教育补贴机制。生育、教育等“投资于人”的举措短期提振消费需求，长期改善供给（人口和人力资本），不仅有助于稳定当前的增长，也培育长远的创新能力。注：本文摘自中金研究于2025年4月30日已经发布的《关税之后是规模经济之争》，分析师：彭文生 S0080520060001","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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