保险行业系列政策点评：渠道和产品政策相向发力转型坚定的头部险企更为受益

招商证券股份有...2025-04-29

近日监管出台一系列相关政策，从渠道端和产品端相向发力，改革完善人身保险行业营销体制，推动高质量发展转型；灵活调整刚性负债成本，引导浮动收益型产品发展，更好防范利差损风险，转型坚定的头部险企预计更为受益。渠道方面，个险体制改革“顶层设计”落地，“报行合一”将全面深化执行。4 月14 日国家金融监督管理总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，推动行业建立管理体系科学、利益分配公平、...

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日国家金融监督管理总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，推动行业建立管理体系科学、利益分配公平、激励机制有效的营销体制，主要内容包括以下三个方面：一是引导保险销售人员职业化发展，精简优化销售队伍层级，推动销售利益向直接保险销售顾问倾斜；同时推动支持保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等，有力有效提升福利保障水平。二是深化执行“报行合一”，审慎、合理、差异化地确定个人代理渠道产品的费用假设，加强费用投放和测算管理，强化预算执行考核刚性约束，实现精算假设费用、预算费用和考核费用相统一。三是增强长期服务能力，建立与产品设计、费用结构相契合，与业务品质、服务质量相匹配的佣金激励设计和递延发放机制，引导保险销售人员长期留存，对于缴费期5 年（含）至10 年的保单，佣金发放时间不得少于3 年；对于缴费期10 年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5 年。代理人制度逐步走向专业化、长期化、规范化，险企潜在“费差益”水平有望提升。我们认为，上述系列举措与保险公司内部近年摒弃“人海模式”、大力发展绩优人力等渠道战略同向而行，尽管“报行合一”实施可能导致短期内部分营销员的佣金收入面临下降压力，但不同于银保、经代等外部渠道的佣金支出大幅降低30%-50%不等，个险作为保险公司自建渠道，费用影响相对可控，叠加佣金向一线销售人员倾斜也能抵消对代理人收入的部分影响。从长期来看，佣金递延发放有助于促进保险销售人员的长期服务能力，加速产品结构向长期交转型；福利水平和职业认同感提高也有望提升销售效率、增强一线人员的稳定性，实现高素质保险销售人才队伍建设。产品方面，人身险预定利率研究值下调至2.13%，若下个季度仍低于2.25%，Q3 行业或将再度下调预定利率。4 月21 日保险行业协会组织召开例会，明确当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13 %，与会专家认为应当加快浮动收益型产品发展转型，强化资负联动管理，不断提升负债质量。目前普通型保险预定利率上限为2.5%，与保险行业协会在今年1 月首次公布的预定利率研究值2.34%相比未超过25bp，与此次最新公布的预定利率研究值2.13%相比已超过25bp。根据此前《关于健全人身保险产品定价机制的通知》要求，如果下个季度公布的预定利率研究值继续低于2.25%，普通型人身保险产品的预定利率上限将至少下调25bp，分红险和万能险也需按照一定的差值合理调整，并在2 个月内平稳做好新老产品切换工作。从严监管万能险，推动进一步回归保障本源。4 月25 日国家金融监管总局官网发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，以规范市场秩序，促进万能险持续健康发展，主要内容包括以下五个方面：一是规范产品发展，允许保险公司在满足相应约束条件时，对万能险产品调整最低保证利率，有效防范利差损风险；同时对期缴万能险适当提高基本保险费上限，鼓励发展长期万能险。二是进一步提升万能险保障水平，禁止保险公司开发五年期以下的万能险，鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限。三是强化万能险账户管理，全流程规范账户运作。要求公司根据账户真实投资情况合理审慎地确定万能险结算利率，严格规范特别储备的使用。四是强化万能险资金运用监管，强化集中度监管和非标投资监管，对万能险资金运用从严设置上限。强化关联交易监管，禁止通过多层嵌套、通道业务等方式开展不当关联交易。五是规范万能险销售行为，制定万能险销售“负面清单”，强化监督管理。此外，《通知》实行新老划断，对不符合要求的存量业务给予一年的过渡期，过渡期内新审批或备案的产品须符合《通知》规定，以保障人身险市场平稳运行。积极优化产品结构，向浮动收益型转型是大势所趋，我们认为4 月预定利率研究值下调是市场利率走低、定价机制和政策审慎导向的共同结果，考虑到利率水平低位震荡，预计今年首次调整预定利率的窗口期可能出现在三季度，短期可能对客户需求产生一定刺激作用。长期来看，随着保险预定利率上限跟随市场利率动态变化，分红险产品兼具保底和浮动收益的优势更加突出，一方面相对更低的预定利率能够有效降低保险公司的刚性负债成本，另一方面“上有可期”的浮动收益可以更好和客户平衡利益形成良性互动。今年以来上市险企分红险转型取得显著成效，中国太平1-2 月个险和银保渠道的分红险占比分别为98.9%和88.6%，中国太保Q1 分红险新保规模保费占比同比+16.1pt 至18.2%。投资建议：维持行业推荐评级。监管持续从渠道端和产品端规范行业发展，改革完善人身保险行业营销体制，推动专业化和长期化经营；灵活调整刚性负债成本，有助于行业在低利率环境下更好地防范利差损风险。头部险企经营规范、转型坚定，预计更为受益。个股推荐中国太平、新华保险、中国平安，建议关注中国太保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值。风险提示：产品吸引力下降；资本市场波动；监管收紧；经济增长不及预期。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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