港股突围，赛力斯能否跑赢“问界依赖”与估值重构？｜钛度车库

钛媒体APP2025-04-30

来源：钛媒体图片系AI生成2025年4月28日，赛力斯集团正式向港交所递交主板上市申请，拟募资超10亿美元。根据公告，募资将主要用于智能驾驶技术研发、海外市场渠道建设以及重庆超级工厂的智能化升级。表面上，这是一场资本“补血”，实则是一场关于技术主权、销量焦虑与华为标签的多重博弈。但在华为“鸿蒙智行”品牌矩阵扩容、国内销量承压、全球化叙事尚未立稳的当下，港股IPO或许不是一次常规的扩张。但赛力斯的这...

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3.0、鸿蒙智能座舱等技术模块，使问界系列在舒适性与智能化配置上形成差异化竞争力，精准切中高端家用车市场需求爆发的窗口期。但增长的代价并不轻。赛力斯的资产负债率高达87.38%，远超比亚迪（74.64%）、理想（56.07%）、零跑汽车（73.25%）等同行。2024年投资活动净流出165亿元，主要用于公司进行了包括25亿元收购\"问界\"商标、81亿元建设重庆超级工厂、115亿元收购华为子公司股权等重大投资，叠加筹资活动净流出41.66亿元，资金链已经处于高压状态。在这样的背景下，港股上市可快速补充流动性缺口，缓解偿债压力，并为技术研发和海外扩张提供弹药。尤其在华为赋能逐渐从独家走向多家、行业价格战加剧的当下，单靠爆款车型“续命”显然并不牢靠。海外营收仅占3%，港股或成全球化资本跳板今年年初，赛力斯集团董事长张兴海在内部信里提到，要在未来三年内实现新能源汽车销售百万辆的目标。但一个值得关注的地方在于，曾作为新能源车销量黑马的赛力斯却骤然失速，同比销量自2025年以来，连续呈现双位数大幅下滑。根据赛力斯发布的产销快报显示，今年1至3月，赛力斯分别售出22430辆、21329辆与24609辆，同比降幅达45.8%、39.4%、34.4%。对比同期全国新能源汽车批发销量仍保持35%以上增长，赛力斯的失速尤为刺眼。问界M7和问界M9是赛力斯的主力车型，但根据鸿蒙智行公布的数据，问界M7在1月的销量为8443辆，2月跌至5204辆。尽管赛力斯在3月的产销快报中特别强调，问界M9一季度销售23290辆，同比增长117.83%，鸿蒙智行公布的1月份问界M9 的交付数据12483辆，也就意味着，问界M9在2月和3月两个月的交付量刚刚过万。当然，一季度的销量下降或许与行业规律有关——车型进入产品迭代周期，消费者持币观望。2025款问界M9、问界M8分别于2025年3月、4月正式上市，根据鸿蒙智行披露数据，2025款问界M9上市27天大定突破4万台，问界M8截至到4月29日大定超过6万台。国联民生证券在4月的一份研报中也指出，随着问界新车陆续亮相和发布，赛力斯新车周期有望全开启。此外，还有外部竞品的竞争，诸如特斯拉Model Y改款、理想L系列及比亚迪中端车型通过技术迭代与价格战进一步挤压市场空间。在国内遭遇增长困境的背景下，赛力斯想要三年内实现百万销量目标，海外市场势必是关键增量。根据2024年年报，赛力斯国内外市场收入分别为1368.12亿元、41.97亿元，海外市场占比仅为3%。根据公开资料，赛力斯已经出口到以色列、印尼、新加坡、巴西、西班牙等60多个国家，按照2024年海外的1.24万销量，平均每个国家的销量在200辆左右。从未来的发展来看，这一数字也意味着市场空间。港股作为国际金融中心，可吸引主权基金、跨国投行等全球资本，同时也具备品牌背书与汇率对冲等功能。例如，宁德时代港股募资40亿美元投向欧洲工厂的模式就表明，港股可作为国际资本跳板，匹配美元/欧元融资需求，规避汇率风险，并响应欧盟本地化生产政策如原产地认证。比亚迪则通过港股强化东南亚及欧洲市场布局，例如电动巴士出口与本地化渠道建设。赛力斯当前海外营收占比不足3%，或许可以效仿二者路径，利用港股融资加速其海外市场布局。“华为光环”，港股认不认？赛力斯之所以在短短三年完成从边缘造车企业到“头部新势力”的跃迁，离不开一个关键词：华为。问界的销售网络、智驾系统、品牌建设，几乎全方位借力“鸿蒙智行”生态。但这份光环，正在逐渐变成“双刃剑”。当华为将资源从“独宠”问界，扩展至“问界+智界+享界+尊界+尚界”的五界矩阵，问题也随之暴露：光环还能罩多久？数据显示，2024年12月，智界R7销量超1.5万辆，已反超问界M7。鸿蒙门店展位被新品牌分流，销售势能开始稀释，资源重心转移已成既定事实。资本市场更为敏感，投资者可能质疑赛力斯是否仅是华为技术输出的“载体”，而非具备独立技术能力的车企，尤其是其研发投入占比仅4.86%，远低于其它新势力的15%，这种技术代工标签可能引发港股市场对其长期价值的重新评估。当然，赛力斯也在试图重构技术话语权。2024年赛力斯做了一系列动作：25亿元买断问界系列商标、115亿元控股引望智能等，本质是技术主权“赎买”——通过资本手段将华为技术资产转化为自有产权，重构“技术主导者”而非“技术依附者”的产业角色。财务健康状况的脆弱性是另一大挑战。赛力斯资产负债率高达87.38%，应付账款同比激增127%至685亿元，远超行业平均水平。尽管港股募资可短期内缓解流动性压力，但其资金链的紧绷本质源于销量下滑与高额技术支出的双重挤压。若销量持续低迷，经营性现金流可能难以覆盖债务偿还需求，进而触发信用评级下调或融资成本上升的连锁反应。此外，国际化能力的不足也限制了估值提升的空间。尽管赛力斯计划通过港股募资拓展海外市场，但其2024年海外营收仅41.97亿元，占比不足3%，对比宁德时代通过港股融资加速欧洲工厂建设时境外收入占比超30%的成功路径，赛力斯的全球化叙事稍显苍白，因为港股市场更倾向于奖励自我成长型的企业。如果不能重构技术能力、补强品牌主导力、深化全球落地逻辑，港股市场或许会报以一个“冷静”的价格。最后，资本市场的特性差异也会放大估值重构的复杂性。港股流动性弱于A股，且更注重盈利稳定性与分红能力，对“讲故事”容忍度极低，而赛力斯眼下2024年净利润59亿元的盈利基础，还不算稳固。在智能电动汽车竞争进入“淘汰赛”阶段的2025年，赛力斯的港股闯关，既是向资本求援，也是向自身“华为依赖”的转型挑战发出宣言。在这场没有硝烟的淘汰赛里，是继续讲好问界的故事，还是开启属于赛力斯的篇章？港股不会撒谎，市场也不会给太多次机会。（本文首发于钛媒体App，作者｜韩敬娴，编辑｜李玉鹏）特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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