恒玄科技：智能可穿戴市场增长公司智能手表芯片销售占比提升

平安证券2025-04-27

事项：公司公布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收32.63亿元，同比增长49.94%；归属上市公司股东净利润4.60亿元，同比增长272.47%。2025年一季度公司实现营收9.95亿元，同比增长52.25%；归属上市公司股东净利润1.91亿元，同比增长590.22%。平安观点：智能可穿戴市场增长，公司一季度收入利润均创新高：2024年公司实现营收32.63 亿元（ +...

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亿元（+272.47%YoY），主要系随着智能可穿戴市场的持续增长，以及公司不断开拓新客户和新应用，产品市场份额进一步提升。2024年公司整体毛利率和净利率分别是34.71%（+0.51pct YoY）和14.11%（+8.43pctYoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为21.08%（-7.78pctYoY），由于全年营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率有所降低。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.02%（+0.25pct YoY）、3.47%（-1.40pct YoY）、-2.34%（-0.29pctYoY）和18.92%（-6.35pct YoY）。2025Q1单季度，公司实现营收9.95亿元（ +52.25%YoY ， +25.88%QoQ ） ， 归母净利润1.91 亿元（+590.22%YoY，+11.18%QoQ），一季度单季度营收和利润均创历史新高，主要原因系：（1）智能可穿戴市场增长，国补对消费需求有明显的促进作用；（2）公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价有所提升。25Q1单季度的毛利率和净利率分别为38.47%（ +5.54pct YoY ， +0.77pct QoQ ） 和19.16% （ +14.93pctYoY，-2.53pct QoQ），毛利率逐季改善趋势明显。智能手表市场份额进一步提升，BES2800芯片量产落地：从营收结构上看，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，营收结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。2024年，公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，2024年实现营收10.45亿元，同比增长116%，合计出货量超4000万颗，成为公司营收增长的最大动力。公司基于自身平台开发了一套完整的智能手表软件解决方案，包括蓝牙音乐/语音通话，流畅的表盘显示技术，传感器和手机之间稳定的数据交互能力等。公司开发的手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码，支持智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，支持带独立Modem蜂窝通信功能的智能运动手表应用，同时支持BLE心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多健康功能的智能手表。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2024年，公司研发费用6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27%，2024年末研发人员总数达到623人，研发人员占比86.29%。端侧AI的发展对可穿戴芯片提出新需求，公司深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发：随着客户对可穿戴设备的 AI 算力的需求不断提升，一方面要求 SoC 芯片采用更先进的工艺提升算力、降低功耗，同时，专门适配可穿戴计算平台的基础 IP的研发也至关重要，公司自研了低功耗高性能的 NPU 和 ISP 系统，提升SoC芯片在低功耗下的计算性能。公司开发了新一代 NPU，为可穿戴平台提供更低功耗情况下的更强算力，峰值算力达到 TOPS 级，支持动态开关乘加单元（MACs）个数，做到了不同算力和模型场景下的自适应切换，实现功耗和性能的最佳分配。支持各种轻量化的CNN和RNN模型，方便客户迅速部署定制化的 AI 算法。自研的 ISP 能够支持千万级像素的摄像头接入，同时支持可穿戴设备需要的多摄像头融合技术，双曝光 HDR 技术，摄像头运动融合技术，提升了平台对于智能眼镜等应用场景的适配性，加入了摄像头后处理特性，通过硬件加速处理，使得可穿戴平台能够在极低的功耗下对视频和图像信号做快速处理，输出给用户。另一方面，AI算力的本地运行的瓶颈在于高效的内存吞吐带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY 等高速接口技术，优化了可穿戴设备上运行AI 的功耗，延长了电池使用时间。投          资建议：公司专注于无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。可穿戴产品智能化是大势所趋，公司作为可穿戴产品主控芯片供应商，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜等提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，将受益于可穿戴产品AI化的发展趋势。综合行业发展趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为8.02亿（原值为6.40亿元）、11.06元（原值为8.38亿）和14.23亿（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为57.2X、41.5X和32.3X。我们认为公司具备较好的成长性，维持“推荐”评级。风险提示：（1）下游需求不及预期：电子产品行业与下游需求关联较大，如果下游电子消费品需求不及预期，可能会影响公司的产品销售，对公司经营带来不利影响。（2）产品终端应用形态相对单一的风险：公司虽然已在非耳机市场进行产品布局和市场开拓，但如果相关研发进度不及预期，或公司未能顺利在非耳机市场持续占据优势地位，一旦耳机市场出现波动，将会对公司经营业绩带来不利影响。（3）核心竞争力风险：集成电路设计行业产品更新换代及技术迭代速度快，若公司无法保持较快的技术更迭周期，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将无法维持收入的持续增长，并对经营业绩带来不利影响。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"productRelease","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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