【民生能源】中国神华2025年一季报点评：业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强

泰度煤炭2025-04-26

【民生能源】2025年4月26日总览投资评级：推荐维持评级一、事件概述2025年4月25日，公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现营业收入695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润119.49元，同比下降18.0%；扣非归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%。国际企业会计准则下，2025年一季度公司实现归母净利润133.74亿元，同比下降19.0%。二、分析与判断Ø ...

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商品煤产量同比下降、销量受外购煤减量影响下滑明显，毛利率同比抬升。25Q1，公司商品煤产量8250万吨，同比-1.1%；煤炭销售量9930万吨，同比-15.3%；综合售价506元/吨，同比-11.5%，其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价502/541/569/214元/吨，同比+2.4%/-26.6%/-3.7%/-32.3%，销量占比63.9%/27.7%/4.8%/3.6%，同比+14.0/-3.6/-9.0/-1.4pct。25Q1煤炭业务毛利率30.1%，同比上升1.2pct，实现利润总额100.96亿元，同比下降16.6%。其中：1）自产煤：25Q1公司自产煤销量7850万吨，同比-4.7%；吨煤售价484元/吨，同比-8.4%；吨煤销售成本293元/吨，同比-1.4%；单位生产成本195.8元/吨，同比+2.3%，主因人工成本、修理费、折旧及摊销同比增长；自产煤毛利率39.5%，同比下滑4.3pct。2）外购煤：25Q1公司外购煤销量2080万吨，同比-40.4%；外购煤毛利率1.4%，同比下滑0.9pct。Ø 新街一井、二井建设有序推进，集团优质资产有望持续注入。截至一季报披露日，公司台格庙矿区新街一井、新街二井立井井筒已开工建设。此外，据公司2025年4月8日公告，目前国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华。据公司2018年避免同业竞争协议公告，国家能源集团未上市煤炭资产主要在陕西神延、乌海能源、晋神能源、宁煤集团、新疆能源等，未来集团优质煤炭资产有望持续注入。Ø 发售电量同比减少，电价下滑致毛利率同比下滑。25Q1，公司总发电量504.2亿千瓦时，同比-10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比-10.7%。截至25Q1末公司总装机容量达到47505MW，其中燃煤发电装机容量44384MW，25Q1新增装机容量1241MW，其中1200MW为收购杭锦能源增加。25Q1公司售电价格为386元/兆瓦时，同比-5.6%；平均售电成本为353.7元/兆瓦时，同比-3.1%；机组平均利用小时数1063小时，同比-165小时，降幅13.4%；毛利率15.4%，同比-1.3pct，实现利润总额26.25亿元，同比-17.2%。Ø 运输业务量及盈利下滑，黄骅港五期工程全面开工。1）铁路：25Q1公司自有铁路周转量72.5十亿吨公里，同比-11.6%；毛利率40.0%，同比+1.9pct，实现利润总额34.90亿元，同比-7.6%。2）港口：25Q1公司黄骅港装船量4970万吨，同比-8.8%；天津煤码头装船量980万吨，同比-6.7%；毛利率47.4%，同比-1.2pct，实现利润总额6.15亿元，同比-6.1%。3）航运：25Q1公司航运货运量2180万吨，同比-35.3%；航运周转量23.8十亿吨海里，同比-34.4%；毛利率8.4%，同比-2.8pct，实现利润总额0.31亿元，同比-69.6%。25Q1，受煤炭销售量下降、航运业务结构调整等因素影响，运输业务盈利下滑。据公告，25Q1黄骅港（煤炭港区）五期工程全面开工建设，并按计划推进试桩施工、航道疏浚等建设工作。Ø 煤化工产品销量同比增长，盈利同比抬升。25Q1，公司聚乙烯销量9.20万吨，同比+2.8%；聚丙烯销量8.32万吨，同比+0.6%；毛利率7.9%，同比+1.6pct，实现利润总额0.43亿元，同比+168.8%。三、投资建议公司经营稳健，考虑煤价、电价下移，我们预计2025-2027年归母净利润为551.02/583.79/590.98亿元，对应EPS分别为2.77/2.94/2.97元/股，对应2025年4月25日的PE分别为14/13/13倍。维持“推荐”评级。四、风险提示煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。盈利预测与财务指标公司财务报表数据预测汇总相关报告中国神华（601088.SH）2025 年一季报点评：业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强-2025.4.26报告作者：周泰执业证号：S0100521110009邮箱：zhoutai@mszq.com李航执业证号：S0100521110011邮箱：lihang@mszq.com王姗姗执业证号：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com卢佳琪执业证号：S0100123070003邮箱：lujiaqi@mszq.com分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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