兴业证券：从四股势力看特朗普“百日新政2.0”的行为逻辑

智通财经2025-04-26

要点唐纳德·特朗普(Donald Trump)再次就任美国总统近百日，其“百日新政2.0”举措对国际体系造成极大负面冲击，在金融市场也引发轩然大波。但从美国国家利益视角看，特朗普频繁“出牌”收获的实质性政绩很少，背后究竟是特朗普政府的能力问题，还是美国自身更深层次的问题，是本系列报告探讨的重点。作为首篇，本报告将从特朗普背后的四股势力入手，探寻其施政逻辑，并对后续特朗普政府可能的“出牌”进行推演。...

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Rubio)分别担任总统国家安全助理和国务卿，两者均与能源、军工复合体关系密切。从四股势力的视角看“百日新政2.0”。战略上，“俄乌->胡赛->关税”顺序符合“阻力最小原则”。其中，调停俄乌冲突满足多方要求、阻力最小，成为本届美国政府外交首选项。空袭胡赛武装支持与反对声音相当，该举措符合共和党建制派、犹太金融资本的利益，但与科技右翼、MAGA群体的主张相违。而近期发动的关税战不符合MAGA派之外其他三股势力的利益。但战术层面执行力不足，导致“百日新政2.0”进退维谷。美乌矿产协议签约生变，削弱美对盟友影响力。同时，俄乌调停僵局下，特朗普急于出政绩，接连发动空袭、关税战，均暴露本届美国政府在战术执行层面严重的能力不足。最近变化与对未来的推演。一是四股势力在内阁影响力或生变。马斯克重心回特斯拉，特朗普涉华关税小组名单无沃尔兹、卢比奥、纳瓦罗等，指向犹太金融资本话语权或增大。二是短期特朗普需安抚股债市场，但面临能否获得联储支持及缓和与华经贸关系等不确定性。三是中东局势变化需密切关注。近期，特朗普中东问题特使到访莫斯科一天后，美国即宣布延长对俄经济制裁一年，或指向特朗普政府正试图寻找在中东“破局”的可能性。四是美国内政冲突升级风险也在上升。特朗普“百日新政”引发矛盾，尤其是近期贝森特谈及对富人征税，或引发美国国内利益的再分配，进而是否会引发类似去年7月份的“以命相搏”极端事件值得关注。对金融市场的影响与展望。一方面，美国市场波动率易上难下。特朗普性格多变抬高了与金融市场、联储和其他国家沟通的信任成本。考虑到年内美债大量到期，单纯言语安抚难持续安抚市场。而欧亚的国际资本、美国国内的私人资本可能都在“静悄悄撤离”，这种金融市场的行动一致性，容易导致市场极端波动的出现。另一方面，欧洲、中国资产则是投资者关注的“避风港”。欧洲资本有望回流，欧美资产相关性也可能降低。同时，中国应对关税展现决心能力，且金融资产估值低，经济与市场确定性尤显宝贵。风险提示：国内外经济政策不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险。正文唐纳德·特朗普(Donald Trump)再次就任美国总统已近百日[1]。无论是调停俄乌冲突、强索巴拿马运河、格陵兰岛，还是对外发起全面关税战，特朗普“百日新政2.0”对国际体系都产生了极大的负面冲击，也在金融市场频频引发轩然大波。然而，如果从美国国家利益的视角来看，特朗普频频“出牌”所获得的实质性政绩其实很少。这一尴尬境地的背后，究竟是特朗普政府的能力不行，还是源自美国自身更深层次的问题，这是本系列报告想探讨的问题。作为本系列报告的第一篇，我们首先从特朗普背后的四股势力入手，从其看似杂乱无章的施政行为中，探寻其背后的行为逻辑，并就此对后续特朗普政府可能的“出牌”进行推演。从内阁构成看特朗普背后的四股势力华尔街犹太金融资本。在特朗普的内阁班子中，财政部和商务部——经贸领域最重要的两个部门——主管均为来自华尔街的犹太裔金融家。财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)[2]是华尔街资深宏观对冲基金经理、索罗斯基金前合伙人;商务部长霍华德·卢特尼克(Howard Lutnick)[3] 是华尔街证券机构建达公司(Cantor Fitzgerald)董事长兼CEO——该机构是美国国债的主要交易商之一。而在2024年的总统大选中，犹太裔华尔街资深对冲基金经理比尔·阿克曼(Bill Ackman)也是特朗普的坚定支持者[4]。科技右翼。科技右翼的支持是特朗普赢得2024年大选的重要原因之一，因此在本轮特朗普内阁中也占据重要地位。Paypal创始人、硅谷风险投资家彼得·蒂尔(Peter Thiel)[5]不仅在2020和2024年大选中都鼎力支持特朗普，更成功助力其支持的詹姆斯·戴维·万斯(James David Vance，简称J.D.Vance)成为副总统。此外，特斯拉创始人埃隆·马斯克(Elon Musk)[6] 为特朗普的再次当选作出重要贡献，因此在特朗普的支持下成立政府效率部(DOGE)，对华盛顿的深层政府(deep state)进行改革。“让美国再次伟大”(MAGA)群体。“让美国再次伟大”(Make America Great Again)是特朗普自2016年大选以来就提出的口号，这一口号很好地迎合了美国许多工薪阶层白人群体的偏好，也成为了特朗普的政治“基本盘”。在本届内阁组建伊始，持极端贸易保护主义立场的彼得·纳瓦罗(Peter Navarro) [7]就任总统贸易与制造业资深顾问，体现出特朗普在经贸政策上的保护主义和重商主义特征，这一政策在初期也得到了MAGA群体的支持。共和党建制派。在本届特朗普内阁中，外交和地缘政治领域最重要的两个岗位——总统国家安全助理、国务卿——分别由国会议员出身的迈克·沃尔兹(Michael Waltz) [8] 和马尔科·安东尼奥·鲁比奥(Marco Antonio Rubio) [9] 担任。其中，沃尔兹长期在众议院的军事、外交委员会任职，卢比奥则是参议院外交、情报委员会成员，因此与共和党的传统支持者——能源、军工复合体等关系密切。从四股势力的视角看“百日新政2.0”从战略层面来看，“俄乌->胡赛->关税”的顺序选择符合“阻力最小原则”。对俄乌冲突的调停，既满足了科技右翼与MAGA派减少对外资源投入的要求，也与犹太金融资本“腾出资源投向中东”的愿望相一致，因此在上述四股势力中阻力最小，自然成了本届美国政府第一项外交举措。3月中旬以来对也门胡赛武装的空袭 [10] ，在内部的支持和反对声音基本相当——该举措符合共和党建制派、犹太金融资本的利益，但与科技右翼、MAGA群体的主张相违。而近期发动的关税战，则并不符合MAGA派之外其他三股势力的利益。从这个角度来说，特朗普采取“先俄乌、后胡赛、再关税”的顺序，是具有其内在逻辑的。但在战术层面执行力不足，导致“百日新政2.0”进退维谷。从外交惯例来说，2月28日美乌矿产协议 [11]的签署本是一个“走过场”的仪式，但出乎意料的是，在双方爆发争吵后，原定的签约被取消。这导致了两个较为严重的结果：一是在面临上任伊始便要签署矿产协议的背景下，短期内乌克兰内部难觅愿接任总统位置的政治人物;二是美国未能迫使乌克兰妥协的结果，使得美国对盟友的影响力遭到怀疑，进而削弱了将俄罗斯拉回谈判桌的能力。而在俄乌调停陷入僵局后，因急于展现政绩，特朗普快速启动了对也门胡赛武装的空袭。而随着对胡赛空袭陷入涉嫌泄密的“Signal门” [12]，同样的焦急心理可能是特朗普在4月初推出针对所有国家“关税战”的重要原因。从这一系列的事件来看，相较于战略制定能力，本届美国政府在战术执行层面上暴露出较为严重的能力不足问题。最近变化与对未来的推演四股势力在内阁中的影响力可能已出现变化。 4月23日，此前一直在DOGE部推进政府效率改革的马斯克，在财报电话会中表示“将把工作重心回归特斯拉 ” [13]。而4月18日美国哥伦比亚广播公司(CBS)的报道，透露了特朗普正组建的涉华关税特别小组名单 [14] ，该名单包括了财长贝森特和商务部长卢特尼克，但未包含负责外交和地缘事务的沃尔兹、卢比奥，此前主导特朗普关税战的纳瓦罗也不在其中。这些迹象是否表明，相较于其他三股势力，犹太金融资本在特朗普内阁中已掌握更大的话语权，是值得关注的问题。如果这一判断正确，则我们在判断特朗普政府后续举措时，需要更多地考虑犹太金融资本的利益诉求。短期内特朗普急需安抚股债市场——两个看点。 自4月关税战以来，美国金融市场遭遇股债汇三杀。在4月2日至4月21日期间，道琼斯、纳斯达克和标普500跌幅分别达 9.1%、9.0%和8.4%，10年期美债收益率上升25个基点，美元指数则下跌5.7%。因此，短期内无论是特朗普本人，还是犹太金融资本，稳定金融市场是最紧迫的任务。考虑到美债年内巨大到期压力，以及特朗普政府自设的90天关税暂缓期限等约束，如果要打消金融市场的恐慌情绪，特朗普必须尽快解决两个问题：一是获得联储政策的支持，二是与包括中国在内其他国家经贸关系上实现缓和。但因与联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell) [15] 在社交媒体上多次爆发冲突，特朗普能否及时说服联储，存在较大的不确定性。而另一方面，在持续依赖“赢学”动员其政治基本盘——MAGA派——的背景下，特朗普能否真正意义上摒弃错误，与其他国家在平等、尊重、互惠基础上进行经贸对话，也存在较大的不确定性。需密切关注中东局势的变化。站在犹太金融资本的视角来看，除稳定金融市场外，如何消除所谓“以色列所面临的威胁”也是其重要的政治诉求之一。从近期情况来看，在4月12日美伊阿曼间接会谈 [16]的前一天，特朗普政府的中东问题特使、犹太裔前房地产商史蒂夫·威特科夫(Steve Witkoff)[17] 到访莫斯科，并得到俄罗斯总统弗拉基米尔·弗拉基米罗维奇·普京(Vladimir Vladimirovich Putin)的接见，而在一天之后，美国即宣布延长对俄经济制裁一年 [18] 。这一系列事件是否意味着，特朗普政府正试图寻找在中东“破局”的可能性，也是值得关注的问题。美国国内政治冲突升级的风险也在上升。特朗普的“百日新政2.0”在美国国内也引发各种矛盾与冲突。一方面，DOGE的改革对包括美国国际开发署(USAID) [19]、美国中央情报局CIA [20]等部门产生了较大影响;另一方面，多个州也对特朗普绕过国会调整关税是否违宪一事提起诉讼 [21]。而近期特别值得注意的是，贝森特在4月15日接受彭博社采访时表示，对最富裕人群征税“一切皆有可能”(Everything's on the table for taxes on wealthiest) [22]。这一表述，是否意味着在财政压力高企、“以关税补财政”政策推进缓慢的背景下，特朗普政府将在美国国内各利益集团间进行利益再分配?如果进行这样的再分配，是否会引发类似去年7月份那种“以命相搏 [23] ”的极端事件，是需要注意的潜在风险。对金融市场的影响与展望美国市场的波动率易上难下。特朗普多变的性格，看似掌握了“交易的艺术”，但实质上大幅抬高了其与金融市场、联储和其他国家沟通中的信任成本。而考虑到美国国债年内大量到期，单纯“口惠而实不至”的言语安抚难以对市场产生持续的正面作用。在此背景下，无论是欧亚的国际资本，还是美国国内的私人资本，都可能在美国金融资产中实施一场“静悄悄的撤离”，而这种金融市场的行动一致性，很容易导致市场极端波动的出现。欧洲、中国资产是投资者关注的“避风港”。在欧洲方面，一是此前投资美国的大量欧洲资本将有望回流欧洲，二是随着美国在俄乌局势中的影响力下降，欧洲地缘外交自主性的提升将有望降低欧美资产的相关性。而在中国方面，在本轮应对特朗普关税霸凌的过程中，中国让各方看到了中国政府坚定捍卫国家利益的决心和能力，而与估值高企的美国资产相比，包括中国股市在内的大量中国金融资产价格仍处在历史低位。在全球面临不确定性的背景下，中国经济与金融市场的确定性则显得尤为宝贵。本文转载自“王涵论宏观”公众号，智通财经编辑：庄礼佳。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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