物流｜关税影响探讨（二）：优选内需政策受益的航空、物流和集运龙头

中信证券研究2025-04-24

文｜扈世民张昕玥张庆焕应对外部冲击，政策层近期高度重视“做大做强国内大循环”，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类“消费券”政策等政策组合提振内需，关注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头。1）航空：面对显著上升的采购成本，我们预计国内各航司将暂停波音飞机的引进计划，假设从4月9日起国内停止引进波音飞机但保持退出计划，则我们测算2025/2026年三大航的机队增速或降低1.5pcts/...

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张庆焕应对外部冲击，政策层近期高度重视“做大做强国内大循环”，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类“消费券”政策等政策组合提振内需，关注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头。1）航空：面对显著上升的采购成本，我们预计国内各航司将暂停波音飞机的引进计划，假设从4月9日起国内停止引进波音飞机但保持退出计划，则我们测算2025/2026年三大航的机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9%。若假设延迟波音的退出计划叠加航材采购成本上升，我们预计2025年国内三大航飞机引进增速或降至1%~2%。关税反制进一步限制航空业供给，票价拐点渐近，国际油价下跌释放利润空间，关注五一前航空布局机会。2）物流：以旧换新国补扩容及潜在的消费刺激政策有望传导至需求端，选取品类相关度高的顺周期龙头。3）区域集运：复盘历史，积极的财政政策有望推动大宗商品需求的修复，2024年内贸行业CR3接近80%，预计需求变化将传导至运价端，同时潜在转运需求有望传导至亚洲区域集装箱船东，建议关注受益于内需修复弹性的内贸集运龙头、以及潜在转口受益标的。▍航空：波音交付扰动，供给增速或进一步降至1~2%，关注五一前布局机会。对美关税反制提升产业链采购成本，行业供给进一步受限，2025年国内三大航飞机引进增速或降至1%~2%。中国出台一系列关于美国对华加征关税的反制措施，目前源自美国的进口商品需缴纳125%的关税。我国在商用飞机和关键零部件方面对进口产品依赖度较高，2024年进口航空航天器机器零件中来自美国的商品金额占比50%，因此产业链受关税影响较大。一方面，面对显著上升的采购成本，我们预计国内各航司将暂停波音飞机的引进计划。假设从4月9日起国内停止引进波音飞机但保持退出计划（按照各公司此前披露的计划，2025~27年国内三大航波音订单188架，占整体订单32%），则我们测算2025/2026年三者的机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9%，若假设延迟波音的退出计划，则机队增速或降低0.3pct/0.8pct至4.1%/4.2%。另一方面，航司日常维修所需的进口航材也将面临成本上升，将影响航司采购决策，预计也将间接降低行业供给，供需格局有望进一步优化。油价下跌释放成本空间，票价拐点渐行渐近，期待促消费政策出台进一步提振需求。受贸易波动和OPEC+超预期增产影响，4月国际油价进一步下跌，截至4月17日，布油收盘价较3月底下降9.2%，2025年以来均价已累计下跌13.8%。受维修发动机数量增加影响，3月各航司国内线运力收缩，据航班管家统计，2025年劳动节假期平均票价同比增长4.4%，释放积极信号。考虑因私出行需求旺盛，若促内需、顺周期政策进一步发力，旺季票价表现有望超预期。▍快递快运：期待2025年国补政策品类扩容刺激增量传导至物流端。在2025年以旧换新补贴扩容背景下，2025年1~2/3月限额以上单位通讯器材类商品零售额增速较去年同期+10pcts/21.4pcts，叠加原有家电品类以旧换新效果，我们测算国补为2025年物流市场带来1927~3245亿元的规模增量，手机、家电等高价品类对B端快运服务商要求更高，增量货源或主要由头部快运企业承担。叠加制造业转型升级，期待网络覆盖能力更广、服务能力更强、成本效率更优的头部快运网络加速份额获取，迎来利润持续释放。▍区域集运：期待需求积极信号传导至价格端，建议关注有望受益于内需修复弹性与潜在转口需求的内贸集运龙头、以及潜在转口受益标的。贸易摩擦、出口承压背景下，内循环或为应对外需冲击的关键变量，内贸集运主要货品为大宗商品及轻工产品。复盘历史，积极的财政政策有望推动大宗商品需求及运输需求修复，期待需求修复传导至物流端。2024年内贸集运CR3的比例近80%，从新船交付和区域集运市场运力回流两维度看，我们认为2025年行业供给增量可控。在供给端的约束基础上，内贸集运需求的积极变化更易传导至运价侧。▍风险因素：宏观经济增速不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期；供应链扰动进一步升级；转口贸易需求进度低于预期；部分航线供给溢出超预期。▍投资策略。面对当前贸易战升级的国际背景，顺周期、促消费政策有望陆续出台，航空、快递快运等内需板块有望受益。航空：供给进一步受限，票价拐点渐近，国际油价下跌释放利润空间，若顺周期、促消费政策发力，有望传导至航空需求端。快递快运：顺周期政策有望传导至物流端，服务优质的头部快递快运企业有望受益。内贸集运：积极的财政政策有望推动大宗商品需求及运输需求修复，建议关注内需修复弹性与潜在转口需求的内贸集运龙头。本文节选自中信证券研究部已于2025年4月23日发布的《物流与出行服务行业行业关税影响探讨之二—优选内需政策受益的航空、物流和集运龙头》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。重要声明：本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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