佐力药业，中药集采后三年高增

Ofweek维科网2025-04-16

在医药行业，集采往往被视为 “双刃剑”。降价压力下，多数药企都是 “被动应战”，应对起来都手忙脚乱，业绩也是承压。少部分企业却能化政策挑战为增长机遇，比如佐力药业在中药集采的影响下，反而越战越勇。佐力药业的核心产品乌灵胶囊在2022年首次接触集采，此后三年公司业绩一直保持快速增长。前段时间发布的2024年业绩快报和2025Q1业绩预告，成绩依旧亮眼。根据公告，2024年公司实现营业总收入25.8...

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“被动应战”，应对起来都手忙脚乱，业绩也是承压。少部分企业却能化政策挑战为增长机遇，比如佐力药业在中药集采的影响下，反而越战越勇。佐力药业的核心产品乌灵胶囊在2022年首次接触集采，此后三年公司业绩一直保持快速增长。前段时间发布的2024年业绩快报和2025Q1业绩预告，成绩依旧亮眼。根据公告，2024年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润 5.05 亿元，同比增长31.8%。2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.78亿- 1.89亿元，同比增长25.0%-32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9%-37.6%。集采仿佛成为佐力药业的垫脚石。一、现代病的中药解法佐力药业的业务并不复杂，主要立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，其专有技术“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”于2010年2月取得了科技部、国家保密局联合颁发的秘密技术证书，其发酵提炼的乌灵菌粉被评为国家中药一类新药。主要的产品端，公司围绕乌灵菌粉延伸开发乌灵系列作为核心产品，涵盖乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒。同时，布局第二类药用真菌系列产品，即以百令片和百令胶囊为主的发酵冬虫夏草菌粉制剂，作为第二增长曲线。其中乌灵胶囊是公司的核心大单品，从24年半年报看，营收占比接近60%，毛利占比超过80%。乌灵胶囊是公司独家产品，为纯乌灵菌粉制剂。乌灵菌粉系从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离获得菌种，运用生物发酵技术精制而成的现代中药材。乌灵菌粉和乌灵胶囊皆在1998年4月获得一类新药证书。乌灵胶囊是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司通过对乌灵菌粉的作用机理研究，发现其能改善脑组织对兴奋神经递质谷氨酸（Glu）和抑制性神经递质γ-氨基丁酸（GABA）的通透性，增强谷氨酸脱羧酶（GAD）的活性，使脑内抑制性神经递质γ-氨基丁酸含量增加，同时提高大脑皮层 γ-氨基丁酸受体的结合活性，从而发挥镇静安眠作用。乌灵胶囊的特征性成分5甲基蜂蜜曲霉素是一种选择性单胺氧化酶A抑制剂，可能通过选择性抑制单胺氧化酶A的活性发挥抗抑郁作用。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍（记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失），具有脑保护及促智健脑功能，公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。乌灵胶囊在 2004 年进入国家医保目录（乙类），2019 年升级为甲类，2018 年进入国家基药目录。学术方面，中华医学会心身医学分会将乌灵胶囊单独列入《乌灵胶囊在心身相关障碍中的临床应用专家共识》，截至 2024 年 5 月，乌灵胶囊已经获得了 65 个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。近期更是入选国家专利密集型产品认定名单。乌灵胶囊的适应症范围正好是现代病，这也成为它成长的契机。现代社会，焦虑情绪蔓延，很多人都有一些精神疾病。比如睡眠障碍，中国睡眠研究会数据显示，2021年有超3亿人存在睡眠障碍，成年人失眠发生率高达38.2%。睡个好觉对很多城市人成为一件奢侈的事。还有焦虑症抑郁症频发，且人数逐渐扩大。2021年《中国精神卫生调查》结果显示我国成人抑郁障碍终生患病率为6.8%，一些潜在患者就更多了。而在治疗精神疾病过程中，西药存在诸多问题，如药物依赖风险、使用剂量及疗程要求严格、损害患者神经认知功能等，使其应用受限。尤其是一些机器查不出病因的不适经常被诊为精神疾病，一旦服用西药，就会有药物依赖。相比之下，在中医的认知里情绪、精神和身体乃是一体，有长期的治疗经验，安神类中成药疗效确切、安全性较高，患者会更愿意尝试。乌灵胶囊1999年上市，目前临床上已广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等，还可以缓解焦虑抑郁状态。乌灵胶囊用药频度和用药金额持续增长且处于首位，临床使用率高。除疗效确切外，其不良反应症状轻，均能自行缓解，发生概率低，且医保报销类别为甲类医保，其他皆为乙类医保，患者承担费用较少，临床选择倾向性较强。二、抓住集采机遇可以看出佐力药业的乌灵胶囊本身具备不错的潜力。但是在进入集采之前，公司的经营和拓展却十分吃力。公司销售费用占比基本在46%-49%之间，居高不下。遇到各省招标降价，加上中药原材料涨价，基本一点办法也没有。2020年，佐力药业迎来第一个转折。新冠疫情暴发后，中医药在抗疫中发挥重要作用，乌灵胶囊为首批被纳入 “抗疫心身健康” 推荐的中成药之一。这一权威背书直接推动产品在医院端的渗透率提升，2020 年乌灵胶囊在销医院数量从 6000 多家增至 9984 家，覆盖三级医院、二级医院及基层医疗机构。同年，佐力药业完成对亏损子公司百草中药的股权处置，甩掉历史包袱。并且公司投资建设的智能化生产基地在 2020 年逐步投产，乌灵胶囊原料自给率提升至100%，生产成本下降15%。正好给后来的规模扩张打好了基础。< style=\"text-indent: 2em; font-weight: 400; padding: 0px; width: 100%; line-height: 30px; font-size: 16px; font-family: 微软雅黑, 'Microsoft YaHei';\">2022年，中药集采让佐力药业迎来第二个转折。4月8日，广东省药品交易中心组织的广东联盟中成药集采将乌灵胶囊纳入，降价 21%，由此，乌灵胶囊自此被纳入集采目录，接下来，北京、江苏、福建、京津冀“3+N”联盟陆续将乌灵胶囊纳入集采。这里好的情况是，集采降价温和。当然这是基于其独家大单品的情况。一旦市场有竞争，降价幅度可能就不是这么点了。乌灵系列的核心原料乌灵菌为公司独家生产，营业成本超过 70%为原辅包材，整体原料成本可控，由此乌灵系列毛利率保持 86%的较高水平。这些情况给予了佐力药业以量换价的操作空间。在集采后，乌灵胶囊的增势依旧不错。为何多数药企 “谈集采色变”？应对集采的核心逻辑是 “以量换价”，不过对传统药企而言，这一模式存在几个挑战：1、利润空间压缩：药品价格大幅下降直接侵蚀利润，尤其对依赖单一品种或渠道的企业冲击显著。2、市场不确定性：未中标的企业面临市场份额流失风险，中标企业也需承担协议量完成压力。3、转型阵痛：低价竞争倒逼企业优化成本结构，但研发投入与规模化生产的平衡并非易事。但从佐力药业来看，它是准备好了。1、产品素质齐备本身乌灵胶囊已经做了很久的铺垫，竞争力强且独家，产能端和成本端也跟进了，欠缺的是推广，而近50%的销售费用率，不如集采一波流。集采相当于一次超大范围的广告，只是广告费还是按百分比算的。以21%比例来换取一个大市场的持续广告，对佐力药业来说确实是大赚。2、集采下通过更换大规格包装扩大以量换价乌灵胶囊在非集采地区主导的包装规格基本上是 36粒/盒，在集采地区的起步包装规格是 54 粒/盒。乌灵胶囊用于改善睡眠的服用周期一般是 8 周，用于改善焦虑抑郁状态建议服用 3-6 个月，用于改善健忘，则建议服用一年以上，按照使用说明书用量（一次 3 粒，一日 3 次），使用周期较短的用于改善睡眠也需要 504 粒，由此，医院可以在 54 粒/盒的基础上配置更大规格的包装，促进患者足疗程用药。根据具体的地区和医院情况，有的还会推 270粒/盒的包装。3、拓展治疗领域佐力药业不断在精神和神经症类的适应症里加深研究。乌灵胶囊可单用于轻中度焦虑、抑郁及失眠患者，也可以将其与其他药品联合使用，治疗如卒中后抑郁、癫痫、帕金森病伴抑郁等病症。从失眠症市场，拓展到焦虑抑郁市场，再拓展到阿兹海默症市场。针对阿尔茨海默症与轻度认知障碍的二次开发已进入临床阶段，复方乌灵制剂等创新药管线加速布局。集采后，佐力药业的销售费率明显下滑，净利率和ROE明显提升。乌灵系列作为佐力药业的 “压舱石”，2024年依旧增长可观。2024 年营收同比增长 17.14%，其中乌灵胶囊销售数量增长 22.62%，连续多年稳坐安神类中成药头把交椅。各类医疗机构、机构内科室覆盖度还在提升。此外，第二曲线的百令系列，也受到集采影响，虽然没有乌灵胶囊这么强势，但韧性不错。2024年百令片实现销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑主要是因为集采价格影响（百令片、百令胶囊集采价格较基准价格下降3%）。公司则紧抓此次中成药集采采购联盟集采中标机会，加大百令系列在联盟地区的市场拓展，扩大产品销售规模，提高市场占有率。结语佐力药业的经验表明，集采并非单纯的价格战，而是对企业综合实力的考验。最重要的还是底子要硬，依托独家品种或者创新管线，形成 “人无我有” 的竞争优势。政策趋势和市场环境则像是天时地利，助力风起。一些底子好，但渗透率低的品种，集采将成为一大助力。原文标题 : 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