华润燃气：聚焦燃气核心资产红利逻辑愈发稳固

华源证券2025-03-06

投资要点：全国城燃旗舰，背靠华润集团；公司主要布局一二线城市城燃项目，区位优势奠定核心资产属性。公司大股东为中国最大的多元化央企集团之一华润集团。华润集团2004 年进军城燃业务，并于2007 年成立华润燃气。历经多年自建及收购，截至2024 年6 月底公司旗下城燃项目达276 个，其中包括15 个省会城市及76 个地级市。考虑区域经济发展差异下各城市燃气消费潜力不同，优质项目具有稀缺性已成为行业...

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元/立方米。当前公司仍有部分区域项目尚未顺价，后续毛差仍有提升空间。此外，考虑公司项目主要布局于长三角、珠三角、京津冀等经济发达区域，工商业聚集及人口虹吸效应下，销气规模仍有增长潜力。量价两方面支撑下，公司存量城燃资产的收益率水平有望进一步提升。经营现金流大幅提升+资本开支收缩+负债率低，公司现金流充裕，潜在股息率仍具备较大增长空间，配置价值凸显。受益于毛差回升及气量增长，公司2023 年经营性现金流达101.6 亿港元，同比高增133.4%；同时随着公司发展逐步步入成熟期，战略型资本开支明显缩减。当前资产负债率维持在55%以下、财务费用有限。三方面因素支撑下，公司现金流较以往更加充裕。分红历史来看，公司每股派息自2016 年的0.45 港元/股提升至2023 年的1.1569 港元/股，2023 年分红率50.23%、处于五大城燃前列。展望中长期，若公司分红率向同行香港中华煤气看齐即全额分红，静态股息率有望达9%，配置价值凸显。盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为55.63/61.72/67.65 亿港元，2025 年3月5 日收盘价对应PE 分别为11/10/9 倍。假设分红率维持2023 年水平，则当前股价对应2024-2026年股息率分别为4.6%/5.1%/5.6%。可比公司香港中华煤气、中国燃气、港华智慧能源、新奥能源和昆仑能源2024-2026 年平均PE 分别为11/10/9 倍。公司作为全国城燃旗舰，业绩及现金流向好，分红仍具有提升空间，估值有望向已迈入成熟期的香港中华煤气靠拢，红利配置价值凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：上游气价格波动风险、售气量增长不及预期、双综业务增长低于预期、接驳户数超预期下滑等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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