中信证券：关税边际影响减弱，关注港股红利资产

市场资讯2025-02-19

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　中信证券研究文|联系人：徐广鸿；王一涵　　特朗普上任后快速落地关税政策，市场持续计价其政策路径将对宏观经济造成的影响。回顾首轮中美贸易摩擦阶段，关税的落地对港股业绩产生冲击，一方面是业绩预期的显著调整，一方面是业绩的不及预期，而当前港股对美营收与境外营收的占比已较先前显著下降，关税加征的影响或边际递减。但是结合历史...

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文|联系人：徐广鸿；王一涵。　　特朗普上任后快速落地关税政策，市场持续计价其政策路径将对宏观经济造成的影响。而基于特朗普2.0的政策路径，预期高企的通胀、潜在关税和人民币贬值预期，我们建议关注港股中或受益的有色金属与旅游板块，以及风险敞口最小、估值合理且业绩展望稳健的电讯行业。　　▍中美贸易摩擦显著冲击投资者情绪，港股期间震荡下行。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"sina.com.cn","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"159545":"港股红利","600030":"中信证券","BK0012":"证金概念","LU0405327148.USD":"ALLSPRING CHINA A FOCUS \"A\" (USD) ACC","BK1564":"中资券商股","BK0028":"国家队","LU1720050803.USD":"安联全方位中国股票基金","BK0276":"资本市场","LU1794554557.SGD":"Allianz All China Equity AT Acc H2-SGD","LU1997245094.SGD":"安联神州A股基金AT Acc SGD","BK1516":"腾讯概念","LU1064131003.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - CHINA A EQUITIES \"A\" (USD) ACC","LU2495084118.USD":"ALLIANZ CHINA A-SHARES \"ATH\" (USDHDG) ACC","LU1997244956.HKD":"ALLIANZ CHINA A-SHARES \"AT\" (HKD) ACC A","06030":"中信证券","BK1147":"投资银行业与经纪业","LU0405327494.USD":"ALLSPRING CHINA A FOCUS \"I\" (USD) ACC","BK0196":"行业龙头","LU2148510915.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - CHINA A EQUITIES \"R\" (USD) 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文|联系人：徐广鸿；王一涵\n　　特朗普上任后快速落地关税政策，市场持续计价其政策路径将对宏观经济造成的影响。回顾首轮中美贸易摩擦阶段，关税的落地对港股业绩产生冲击，一方面是业绩预期的显著调整，一方面是业绩的不及预期，而当前港股对美营收与境外营收的占比已较先前显著下降，关税加征的影响或边际递减。但是结合历史贸易摩擦对港股行业业绩的冲击，仍需关注顺周期、科技与消费等行业的潜在风险，电讯为首的红利资产对潜在制裁政策的风险敞口较低。而基于特朗普2.0的政策路径，预期高企的通胀、潜在关税和人民币贬值预期，我们建议关注港股中或受益的有色金属与旅游板块，以及风险敞口最小、估值合理且业绩展望稳健的电讯行业。\n　　▍中美贸易摩擦显著冲击投资者情绪，港股期间震荡下行。\n　　2017年特朗普首次执政，中美关系转冷，2018年中美关税加征开始落地，至2019年共有三轮关税加征落地与一次的税率升级，而港股也面临阶段性的业绩与估值的双杀，并且市场交易热度也出现显著回落。人民币汇率在此期间也“共振”下行，背后是中美利率变化与贸易冲突的市场情绪体现。\n　　▍特朗普1.0，贸易摩擦显著压制港股业绩。\n　　以恒生综指成分股作可比口径处理（下称港股），面对中美关税加征，港股的营收增速在2018年与2019年出现显著下滑，对美的营收增速下滑的最为显著；另一方面，面对关税的落地，港股业绩预期出现显著调整，并且2018年的业绩也大幅不及预期，显示中美贸易摩擦的影响对当时的港股基本面十分显著。但2019年年报的整体结果相对符合预期，也展示市场快速学习并充分计价贸易摩擦带来的影响。\n　　▍顺周期、科技与消费在中美摩擦下业绩受明显冲击。\n　　分行业看，在中美贸易摩擦中，顺周期的能源、原材料、工业，以及成长属性的科技与消费，受贸易摩擦的影响最为显著。一方面部分行业有较高的对美营收占比；另一方面行业上下游或产品本身与美国进出口相关或以美元计价，或与全球经济周期相关，进而严重冲击其业绩。消费的情况则不尽相同，当中的必选消费主要受中方反制的进口关税影响，可选消费虽然在2018年业绩也受冲击，但在2019年国内政策支持与消费升级浪潮下展示内因驱动的业绩高增。另外医疗保健、地产建筑、电讯行业在贸易摩擦期间展现十足的业绩韧性。前两者受贸易摩擦的影响较小，后者虽然在2019年受到制裁业绩预期有所调整，但实际业绩超出市场预期，反应美方制裁对其影响较小。\n　　▍特朗普2.0，影响或边际递减，红利板块防御属性值得关注。\n　　市场持续计价特朗普新任期的政策路径，包含攀升的美国通胀预期、中方的降息预期，以及可能出现的人民币贬值空间等等。但是我们认为关税加征对港股基本面的影响将较前次边际减弱，根据WIND数据，港股企业的对美业务占比已从2018年的2.2%降低至2023年的1.7%，境外营收占比也有所下滑，行业情况有同样的下降趋势。但是结合历史业绩与当前对美业务，以及企业存量的美元债，仍需关注顺周期、科技与消费行业将受到的影响，而电讯为首的红利板块或有较强的业绩韧性。\n　　▍投资策略：有色与旅游或利好，电讯防御属性显著。\n　　关税加征、美国通胀高企与人民币贬值预期下，建议关注\n　　1）有色金属，尤其是黄金与铜。黄金与铜具有对冲通胀的属性，而在通胀预期高企的当下或有较好的价格支撑；结合人民币贬值预期，以美元计价的矿产资产有望使得企业的估值空间打开。\n　　2）旅游，境内游与入境游皆有望受益。境内游与入境游的政策利好及优化持续落地，叠加人民币贬值预期，有望继续迎来增长。\n　　3）电讯，其风险敞口最小，防御属性最强。电讯行业对美业务风险敞口最小，且业绩与宏观经济相关性较低，防御属性最为显著，并且当前估值分位合理且业绩展望稳健，若美国的关税政策超预期，电讯为首的红利行情有望延续。\n　　▍风险因素：\n　　1）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；2）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；3）海内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲突进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。\n\n新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：凌辰","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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