资金难转松，均衡是常态

格隆汇2025-01-05

摘要本周前半周资金趋紧，跨年后资金利率小幅回落，资金分层缓解。资金面没有显著转松，我们认为主因在于汇率贬值压力增大和央行关注利率风险。美联储12月议息会议之后人民币贬值压力上升，12月19日以来，在岸人民币贬值靠近7.3后持续窄幅震荡，1月3日在岸人民币突破7.3，当前汇率阶段性承压，可能对资金面形成扰动；此外，债市利率下行较快，央行关注利率风险，也可能通过资金面加大债市摩擦。12月以来央行投放...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2501466497?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://img3.gelonghui.com/90529-a6c891fa-bb05-4c05-b83d-09f1139b410f.jpg?guru_height=855&guru_width=1280","is_english":false,"pubTime":"2025-01-05 09:32","share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","id":"2501466497","market":"sg","top_or_hot":-1,"title":"资金难转松，均衡是常态","media":"格隆汇","content":"<div>\n<p>摘 要本周前半周资金趋紧，跨年后资金利率小幅回落，资金分层缓解。资金面没有显著转松，我们认为主因在于汇率贬值压力增大和央行关注利率风险。美联储12月议息会议之后人民币贬值压力上升，12月19日以来，在岸人民币贬值靠近7.3后持续窄幅震荡，1月3日在岸人民币突破7.3，当前汇率阶段性承压，可能对资金面形成扰动；此外，债市利率下行较快，央行关注利率风险，也可能通过资金面加大债市摩擦。12月以来央行投放...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/1574203\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"gelonghui_highlight","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>资金难转松，均衡是常态</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n资金难转松，均衡是常态\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-01-05 09:32 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.gelonghui.com/p/1574203><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘 要本周前半周资金趋紧，跨年后资金利率小幅回落，资金分层缓解。资金面没有显著转松，我们认为主因在于汇率贬值压力增大和央行关注利率风险。美联储12月议息会议之后人民币贬值压力上升，12月19日以来，在岸人民币贬值靠近7.3后持续窄幅震荡，1月3日在岸人民币突破7.3，当前汇率阶段性承压，可能对资金面形成扰动；此外，债市利率下行较快，央行关注利率风险，也可能通过资金面加大债市摩擦。12月以来央行投放...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/1574203\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK4533","symbol_name":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","start_time":0,"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/1574203","article_id":"2501466497","we_media_id":null,"thumbnails":["https://img3.gelonghui.com/90529-a6c891fa-bb05-4c05-b83d-09f1139b410f.jpg?guru_height=855&guru_width=1280"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2501466497","pubTimestamp":1736040750,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"gelonghui_highlight","name":"格隆汇"},"weMediaInfo":null,"summary":"资金面没有显著转松，天风证券认为主因在于汇率贬值压力增大和央行关注利率风险。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"gelonghui.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","LU0787776722.HKD":"AB SELECT US EQUITY PORTFOLIO \"A\" (HKD) ACC","BK4512":"苹果概念","MMM":"3M","LU1093756325.SGD":"FTIF - Franklin K2 Alt Strat Fd A (acc) SGD-H1","BK4116":"互联网服务与基础架构","BK4588":"碎股","LU1093756168.USD":"FRANKLIN K2 ALTERNATIVE STRATEGIES \"A\" (USD) ACC","LU0683600562.USD":"AB SELECT US EQUITY \"A\" (USD) ACC","BK4585":"ETF&股票定投概念","CD":"Chaince Digital Holdings Inc.","BK4206":"工业集团企业","BK4534":"瑞士信贷持仓"},"translate_title":"Funds are difficult to turn loose, balance is the norm","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"MMM":0.67,"CD":0.9},"content_text":"摘 要本周前半周资金趋紧，跨年后资金利率小幅回落，资金分层缓解。资金面没有显著转松，我们认为主因在于汇率贬值压力增大和央行关注利率风险。美联储12月议息会议之后人民币贬值压力上升，12月19日以来，在岸人民币贬值靠近7.3后持续窄幅震荡，1月3日在岸人民币突破7.3，当前汇率阶段性承压，可能对资金面形成扰动；此外，债市利率下行较快，央行关注利率风险，也可能通过资金面加大债市摩擦。12月以来央行投放背后，可能部分反映了汇率和利率的掣肘。12月央行投放行为似乎反季节性，其中税期前和跨月前的净投放都弱于季节性，仅仅在税期走款期间的投放偏积极，此外降准也没有落地。当然，央行也在通过大额买断式逆回购和国债净买入，对冲流动性缺口，体现支持性态度。向后展望，我们判断资金可能维持均衡，即使降准落地，资金面也难有显著宽松。下周关注：一是关注地方债发行是否存在临时“加档”；二是关注央行有无降准以支持经济；三是关注春节前央行投放能否更加积极。政府债——净缴款继续为负本周国债净缴款继续为负，政府债供给压力短期消解；下周五国债开始发行，但下周净缴款仍然为负。汇率——在岸人民币贬破7.3，逆周期因子运用加大本周在岸人民币贬值突破了近期阻力位7.3，而中间价继续调升，央行持续干预，可能对资金面形成一定扰动。存单——长短端均下行，1M下行幅度最大本周CD利率长短端收益率均下行，1M下行超10bp，CD利率与资金利率形成倒挂。本周CD发行显著缩量，同时加权发行期限降低，银行年底补负债告一段落。我们预计后续CD利率可能维持震荡，曲线倒挂幅度可能收窄。风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期01跨年后资金难转松本周前半周资金趋紧，跨年后资金利率小幅回落，资金分层缓解。本周（12.30-01.03）DR001在1.37%-1.66%之间波动，R001在1.55%-2.15%之间波动，GC001在1.8%-2.55%之间波动，最后一个交易日分别较前一周变动23.34bp、22.46bp和-18bp，周均值分别变动18.93bp、30.62bp和20.17bp。DR007在1.67%-1.98%之间波动，R007在1.81%-2.23%之间波动，GC007在1.77%-2.14%之间波动，最后一个交易日分别较前一周变动-12.12bp、-32.6bp和-46.8bp，周均值分别变动21.6bp、9.28bp和-23.93bp。本周R007-DR007利差收窄，全周在13.09bp-25.18bp之间波动，最后一个交易日较前一周变动-20.48bp，周均值变动-12.33bp。与季节性相比，当前资金表现均衡略紧。对比2024年10-12月，跨月后资金利率没有显著转松，当前资金利率处于月初较高水平；对比2021年以来的跨年表现，2024年跨年后资金利率略高于过去两年同期，考虑到当前OMO利率更低，资金利率确实偏高；对齐春节后的结论类似。 资金面没有显著转松，我们认为主因在于汇率贬值压力增大和央行关注利率风险。美联储12月议息会议之后人民币贬值压力上升，12月19日以来，在岸人民币贬值靠近7.3后持续窄幅震荡，1月3日在岸人民币突破7.3，本周在岸人民币贬值101bp，中间价调升15bp，当前汇率阶段性承压，可能对资金面形成扰动；此外，本周债市利率下行8.88bp，债市利率下行较快，央行关注利率风险，也可能通过资金面加大债市摩擦。12月以来央行投放背后，可能部分反映了汇率和利率的掣肘。12月央行投放行为似乎反季节性，其中税期前和跨月前的净投放都弱于季节性，仅仅在税期走款期间的投放偏积极，此外降准也没有落地。当然，央行也在通过大额买断式逆回购和国债净买入，对冲流动性缺口，体现支持性态度。12月资金供需双旺。12月隔夜回购成交占比月均值86%，处于较高水平，大行融出处于季节性高位，非银融入需求显著强于季节性，25日至月末均持续下降。向后展望，我们判断资金可能维持均衡，即使降准落地，资金面也难有显著宽松。利好在于，1月3日发改委发布会[1]提到近期将再下达一批项目清单，财政资金落地有助于推动资金面转松；同时，政府债净融资仍然偏弱；票据利率年底季节性上冲，信贷动能还需要进一步观察；央行也维持支持性立场。但汇率和利率风险等问题可能继续形成掣肘，因此我们判断后续资金面可能整体维持均衡。 CD利率全线下行，短端下行更多，曲线倒挂程度有所缓解。本周CD利率持续下行，当前CD利率已经低于资金利率，市场仍然在博弈降准等货币宽松政策。本周CD发行规模显著收缩，加权发行期限也有所下降，银行年底补负债告一段落。我们预计后续CD利率可能维持震荡，曲线倒挂幅度可能收窄。下周（1.6-1.10）资金面需要关注：一是关注地方债发行是否存在临时“加档”；二是关注央行有无降准以支持经济；三是关注春节前央行投放能否更加积极。02央行：下周逆回购到期2909亿元本周（12.30-01.03）央行OMO净投放为-2342亿元，其中逆回购净投放-2892亿元（到期5801亿元、投放2909亿元）。截至01.03，逆回购余额2909亿元，较12.27下降5801亿元。下周（01.06-01.10）央行OMO到期为2909亿元，其中逆回购到期2909亿元。03政府债：下周到期52.9亿元，净缴款-52.9亿元本周政府债净缴款继续为负。本周（12.30-01.03）政府债发行0亿元、到期316.64亿元、净缴款-316.64亿元，其中净缴款比上周增加732.44亿元，主因国债到期偿还减少。政府债发行阶段性放缓，下周净缴款仍为负。下周（01.06-01.10）政府债计划发行2150亿元、到期52.92亿元、净缴款-52.92亿元，其中净缴款比本周增加263.71亿元，主因国债到期偿还减少。本周无超长债发行。04票据利率整体上行本周票据利率整体上行，年底有冲高动作。截至1月3日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.83%、1.7%、1.65%、1.53%，较12月27日分别变动68BP、58BP、32BP、23BP。05市场资金供需：资金供需下降后恢复，杠杆率上行跨年后资金需求有所回落，质押式回购成交环比显著回落。本周（12.30-01.03）银行间质押式回购成交量平均值6.15万亿元，环比上周下降1.83万亿元，其中隔夜回购成交占比下降，日均占比为81.06%。银行间杠杆率上行。本周银行间杠杆率上升0.2pct至109.1%，其中周二回落，周四显著升高。大行融出和非银资金需求下降。银行间质押式逆回购余额均值下降至11.85万亿元（前一周约12.61万亿元）；银行日均净融出下降至2.83万亿元（前一周约4.03万亿元），其中大行日均净融出下降1.47万亿元至2.44万亿元。需求侧来看，基金、保险、券商等非银机构日均净融入规模约2.74万亿元，环比上周下降1.07万亿元，绝对水平回归正常水平。06汇率：在岸人民币贬破7.3，逆周期因子运用加大1月3日，USDCNY录得7.3093，上周五12月27日USDCNY 为7.2992，本周人民币相对美元贬值0.1%。在岸人民币上破7.3。央行方面，1月3日美元兑人民币中间价7.1878，对应日内贬值2%上限点位7.3316。本周（12月30日-1月3日）央行未公告或发行离岸央票。本周即期汇率略有贬值，中间价继续调升，即期汇率相对于中间价贬值幅度上升0.16个百分点至1.69%，央行干预可能仍然存在。07CD：下周到期规模显著回升同业存单发行规模下降，净融资额减少。本周同业存单发行1653亿元（上周9556亿元）,偿还536亿元（上周7127亿元），净融资1117亿元（上周2429亿元）。下周到期规模3837.9亿元。其中，城商行发行规模占比上升。城商行（60.86%）发行规模占比上升，国有行（0.20%）、股份行（34.78%）、农商行（2.81%）发行规模占比下降。AA+、AA评级存单占比上升。AA+（6.25%）、AA（1.26%）评级的存单占比上升，AAA（92.46%）、AA-及以下（0.03%）评级的存单占比下降。同业存单发行期限下行。本周同业存单加权发行期限5.39个月（上周7.52个月），3月、6月、9月、1年期存单发行占比下降，1月期存单发行占比上升。 国有行长期限CD发行占比上升。本周国有行加权期限12个月（上周8.06个月），国有大行新发CD中较长期限（9M/1Y）占比100.00%（环比+47.26pct），股份行较长期限（9M/1Y）占比65.29%（环比+15.94pct），城商行较长期限（9M/1Y）占比7.65%（环比-15.44pct），农商行较长期限（9M/1Y）占比62.72%（环比+28.53pct）。 同业存单发行加权成本较前一周下降，为1.67%左右。本周同业存单加权成本1.67%（上周1.69%），其中国有行1.53%，股份行1.62%，城商行1.69%，农商行1.75%。截至1月6日，国有行1年期存单发行利率1.54%，股份行1年期存单发行利率1.54%，城商行1年期存单发行利率1.80%，农商行1年期存单发行利率1.78%。同业存单发行成功率下降。本周同业存单发行成功率91.46%（上周94.86%），国有行、股份行发行成功率上升，城商行、农商行发行成功率下降。风险提示流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期注：本文来自天风证券发布的证券研究报告《流动性｜资金难转松，均衡是常态》；报告分析师：孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003、隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2501466497","isCrawlerRequest":true}