人民大学王晋斌：宏观政策重视资产价格，12万亿化债方案为地方减负

经济大家说2024-11-13

本期嘉宾：王晋斌，中国人民大学经济学院教授、原副院长，中国宏观经济论坛（CMF）主要成员特约作者：冯彪编辑：刘鹏9月底，财政部、央行等各大金融部委陆续推出系列增量宏观政策，打响了年底经济冲刺的“发令枪”。不仅股市连续走出上涨的行情，资本市场信心为之一振，而且从最新的房地产数据来看，也开始出现向好的迹象。11月8日，一次性大规模置换地方债方案“靴子落地”，全国人大常委会审议通过“6+4+2”总计12...

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，主要是利用好发行利率更低、周期更长的政府债券来置换举债成本高、周期短的隐性债务，以时间换空间，降低债务风险。通过增加发行政府债券来置换地方政府的存量隐性债务，将地方政府隐性债务风险“显性化”并逐步“缓释”。按照财政部公布的数据，2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元。这次中央分三年共安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；加上2024年起连续五年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；再加上2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。这样的安排将使地方债的压力大为减轻。谈货币政策：资产价格回升，暖经济、稳经济腾讯财经：过去央行重点关注流动性、通胀等指标，但是现在央行推出结构性工具支持资本市场，通过降息支持居民购房，如何看待这种转变？王晋斌：央行重视资本市场和房地产市场，实际上都是在关注资产价格。当前的宏观政策框架和以往相比，最大的一个特点就是将资产价格全面纳入中国宏观调控框架体系，强调资产价格暖经济、稳经济。中国经济发展至今，资产价格对整个投资和消费的影响都是巨大的。中国居民的资产60%以上在房地产，以及还有大量的股民。如果资产价格上涨，会带来很大的财富效应，既能鼓励消费，还能鼓励投资。对于企业来讲，股价上升，企业资产净值就会增加，将净值作为抵押，同时可以贷款，这将鼓励企业进一步投资。我们看到，9月底以来，随着资产价格回暖，市场活跃度增加，整个市场氛围和情绪都不一样了。腾讯财经：那么我们是不是可以把资产价格作为经济增长、就业、通胀、国际收支平衡之外的新一个宏观政策的目标呢？王晋斌：是否要把资产价格作为宏观政策或货币政策的目标，在主要经济体里面争议非常大。目前，更多是把资产价格作为金融稳定的一部分纳入宏观调控框架的，没有在货币政策目标中单独体现。从过去几十年发达市场的经历来看，当资产价格过低时，央行需要出手干预。比如，2008年到2009年的美国次贷危机，美国也出台了经济复苏计划，也注入大量流动性为市场提供支持。2020年的疫情之后，很多央行都下场对资本市场进行托市。比如美联储零利率、无上限宽松的货币政策，实际上是为资产价格卖出了一张看跌期权。如果资产价格过度下跌，就有可能触发企业和居民的资产负债表恶化。为什么美国会对资产价格这么重视？根据美联储2019年的统计，美国非金融类的企业，它的金融资产占到整个资产的比例已经达到45%。美国居民的资产比例里面，22%是房地产，还是10%以上的股票。所以资产价格如果不稳定，就会破坏金融的整体稳定。谈房地产：当前量升价跌，未来作用是稳经济腾讯财经：随着多项支持房地产的政策出台，最近几个月，房地产销售的数据也出现跌幅收窄的情况。您认为房地产开始回暖了没有？在供需出现变化的背景下，您认为房地产的长远趋势是什么？王晋斌：对于房地产，中央的态度很明确，就是要止跌回稳。当前，多种政策齐发，加快改善市场供求关系，目前正在推动房地产向“止跌回稳”的方向迈进。中指研究院发布数据（网签口径）显示，今年10月典型城市新房市场销售面积全面反弹，其中一线城市销售面积环比增长65%，二线城市环比增长19%，三、四线代表城市环比增长48%。在价格方面，今年10月，百城二手住宅平均价格为14360元/平方米，环比下跌0.60%，跌幅较9月收窄0.10个百分点；同比仍然是下跌7.27%。百城新建住宅平均价格为16532元/平方米，环比上涨0.29%，同比上涨2.08%。所以，当前房地产市场的整体情况是，销售量有所抬升，价格仍然有所下降，止跌回稳还需要时间。从长期来看，房地产市场供求关系已经实质性变化，同时中国经济结构转型，未来房地产的作用在于稳经济，目标就是满足居民住的需求，原来拉动经济增长的角色或作用已经显著弱化。谈资本市场：资产价格纳入宏观调控框架，相当于卖出看跌期权腾讯财经：9月底到10月，A股大涨大跌，您怎么看？您认为最近股市的行情，是短期的反弹呢，还是结构性的反转趋势？如何才能实现持续向好呢？王晋斌：最近资本市场的动态，一方面确实是刺激政策起到了激活资本市场的作用，央行将资产价格全面纳入中国宏观体系调控框架，就相当于卖出了股市看跌期权，股市也就出现了比较短暂的急剧上涨。另一方面，股市冲高后快速回落，既体现了部分投资人套现获利，也体现了股市的情绪从亢奋到回归理性。股市健康增长主要取决于上市公司的成长性、盈利性和保护中小投资者利益的制度设计，这两个方面是最重要的。具体来说，四个方面是关键：鼓励企业聚焦主业创新，提高成长性和盈利性；进一步规范约束大股东减持，激励大股东回购，倡导大股东主要靠分红来获取回报；严厉打击信息披露的虚假性，构建真实诚信的市场生态；做好退市环节控股股东对中小投资者的补偿工作，提高控股股东做企业的使命感和责任感。特别是最后这点，现在提得还比较少，应该说在企业因为经营不好退市的时候，大股东是有一定责任的，需要有责任感去补偿中小投资者。腾讯财经：您今年有没有一些调研，对企业对经济的微观感受是怎么样的？王晋斌：从跟企业的交流来看，他们的感受确实有所不同。如果这家企业恰好在整个结构转型中属于支持性行业，这是一个需要大发展的行业，他们的感受很好。如果这个企业仍然是技术较落后的企业，并且在现在的结构转型中不是受支持的那类，那他就感觉困难。这些感受从产能利用率中也能看出来。今年计算机、电子通讯设备的产能利用率在增加，黑色金属行业的产能利用率就在下降。再比如新能源汽车，前几年规模扩张很快，但是行业竞争越来越大，今年的产能利用率也在下降。查看原图 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