每周一景： 杭州 千岛湖
点击右上角菜单，收听朗读版
今 日 重 点 推 荐
【医药】政策暖风不断，产业趋势向上
1.利好政策不断，产业趋势向上
创新药首次被写进政府工作报告，后续各地配套政策落地可期；集采与行业整顿影响逐步消除，行业经营有望迎来拐点；创新药获批数量快速攀升，新兴技术成果（ADC、双抗、细胞疗法）不断落地，国际化布局开启二次成长曲线。
2.创新药：商业化势头强劲，盈亏平衡点渐近，国产慢病新药迎来收获期
从全球top30畅销药品看，自身免疫等慢病新药市场规模持续扩大，多个首款国产新药即将获批，放量可期。已上市创新药销售表现亮眼，药企运营效率提升，亏损收窄，未来3年有望进入盈利周期。
3.中药：政策多方支持，优选强品牌效应和衍生能力个股
中医药的鼓励支持性政策不断，创新转型，中药创新药成为新破局。多款目录内中药医保解限、银发经济及后疫情时代的感冒品类带来新机遇。寻找具有较强品牌效应和强衍生能力的中药OTC。
4.估值处于历史地位，精选强创新高成长个股
5.风险提示：集采进度和幅度有不确定性；新药研发和商业化进度有不确定性；行业竞争加剧的影响。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：医药：政策暖风不断，产业趋势向上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
投资建议：维持行业增持评级，特斯拉1Q24财报后积极展望新车、机器人和FSD，特斯拉产业链迎机遇。特斯拉计划加速推出包括平价车型在内的新车型，缓解市场对特斯拉销量中期的忧虑，机器人和FSD打开长期成长空间。4月特斯拉全球再次降价，支撑特斯拉短期销量修复，特斯拉产业链全面受益。
事件简述：特斯拉发布2024年一季度财报，1Q24实现总收入213亿美元，同减9%，汽车收入174亿美元，同减13%。GAAP归母净利润11.3亿美元，同减55%，综合毛利率17.4%，同减1.99pct。特斯拉1Q24交付38.7万辆汽车，同比下滑8.5%，环比下滑20.2%。特斯拉1Q24财报电话会议中，马斯克及高管提到将加快推动新车、机器人和FSD等产品。
现有产线发挥更强生产能力，新车型加速推出，Cybertruck产能持续爬坡。特斯拉Q1财报会上提到新车型推出方面会进一步加速，2025年下半年的一些生产计划会提早到2025年初或2024年底，新车型里包括更实惠的车型。特斯拉强调新车型的推出与当前的工厂和生产线的扩大没有直接关系，现有生产设施是足够的。2.5万美元车型在8月8日会进行更深入的探讨。Cybertruck产能持续爬坡，4月的周产能达1000辆。此外，特斯拉2026年向普通用户交付电动半挂式卡车Semi。
持续加大人工智能投入，机器人和FSD不断推进。特斯拉计划在AI方面有更多的投资，2024年底前机器人Optiums在工厂中进行有限的生产活动。FSD方面，美国订阅价调整到99美元，售价调整到8000美元，8月份展示Robotaxi无人出租车，用户规模拓展不断扩大。
风险提示：全球新能源汽车市场不及预期，特斯拉新车型推出不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：特斯拉新车、机器人、FSD 加速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【海外科技】特斯拉（TSLA.O）新车型进展提速，FSD 突出重围
盈利预测及投资建议：短期看，推出实惠车型（Model 2/Q）的战略定力得到确认，打消市场担忧，量产时间有望提前，释放收入弹性。长期看，FSD技术及衍生的Robotaxi业务、机器人业务市场广阔，AI属性凸显，有望抬升公司估值。我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入为1026/1251/1526亿美元（前值为1197/1468/1765亿美元）；对应小幅调整Non GAAP净利润为100/161/216亿美元（前值为145/214/304亿美元）。给予目标价203.8美元，维持“增持”评级。
Q1汽车销量不及预期，但确认Model 2/Q进度打消市场担忧。Q1汽车销量38.7万台，同比-9%，汽车收入174亿美元，同比-13%，主因柏林工厂纵火、宏观经济疲软、汽车销售季节性等。毛利率同比下滑2.6 pct至18.5%，ASP同比下降4.7%至4.26万美元/辆。新车型进展超预期（包括先前取消的2.5万美元Model 2/Q车型），由原计划2025年底投产提前至2025年初或2024年底，可在现有产线上生产，有望于2026年交付。现有产线最大产能提升至300万辆，产量有望同比2023年提升50%。此外Cybertruck产能快速爬坡，目前可周产1,000台，4680电池产量亦环比提升18~20%。
FSD进展良好。FSD免费试用、下调订阅费/买断费下调，渗透率不断提升，目前FSD累计里程数已达约13亿英里，即将投放300万辆车，正与大型整车厂沟通FSD授权协议。我们判断Q1 FSD的确认收入或拉高了汽车的单车收入及毛利率。FSD技术推动Robotaxi落地，预计Robotaxi车队规模最大可达1亿辆，车辆使用率提升至50小时/周。
CAPEX支撑AI算力发展。Q1 CAPEX 27.7亿美元，同比+34%，其中10亿用于AI基础设施，Q1 AI训练计算量同比增长130%，等效算力超3.5万块H100，预计年底有望达8.5万块H100等效算力。Robotaxi大规模落地后，车队的分布式算力有望大幅提升算力规模。
风险提示：政策监管风险；销量不及预期；研发进度不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新车型进展提速，FSD 突出重围，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹 01、策略：新的抱团-增配价值中的价值 02、汽车：特斯拉新车、机器人、FSD加速 03、非银：减配券商增配保险，高盈利稳定性标的受偏好 04、固收：低空经济转债的投资机会 深 度 报 告 01、工业富联深度：全球高端制造龙头，AI助力高速发展 02、微众银行：专注小微的互联网银行
推 荐 阅 读
更多国君研究和服务
亦可联系对口销售获取
重要提醒
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
精彩评论