中银国际证券股份有限公司近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《三七互娱23Q4销售费用率提升较大，2024年加大分红》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为16.79元。
三七互娱(002555) 三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%。我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年净利润同比下滑，2024年开启季度分红。三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%；扣非后归母净利润24.97亿元，同比-13.38%。23Q4营业收入45.04亿元，同比-4.74%；归母净利润4.66亿元，同比-33.17%。公司预计24Q1归母净利润6-6.5亿元，同比下滑16.08%-22.54%。公司2023年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元，全年分红总额占归母净利润比例达68%；此外，拟于24Q1/24中期/24Q3结合未分配利润与当期业绩分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元。 移动游戏业务毛利率下滑，海外游戏收入下滑。2023年移动游戏收入158.98亿元，同比+1.71%；网页游戏收入4.97亿元，同比-17.03%。2023年移动游戏毛利率79.74%，同比-2.00ppts，我们认为其原因为代理产品收入占比提升。2023年境外收入58.07亿元，同比-3.11%；毛利率72.41%，同比-5.28ppts，我们认为其原因为海外产品收入随生命周期自然下滑。 游戏产品储备丰富，版号数量较多。公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出。其中自研储备有国漫东方玄幻MMORPG《代号斗罗MMO》、日式Q版MMORPG《代号MLK》、Q版战争SLG《代号休闲SLG》等；代理产品中《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》《诸神黄昏：征服》等已获得版号。 23Q4销售费用率提升较大，全年研发费用率缩减。2023年公司毛利率79.50%，同比-1.91ppts，主要由于游戏分成及版权金费用上升。销售/管理/研发费用率分别为54.94%/3.58%/4.31%，同比+1.71/+0.37/-1.20ppts。23Q4公司销售费用率达60.62%，同比+6.73ppts，我们认为其原因主要为23Q4公司新游《灵魂序章》上线带来的营销费用提升；2023全年研发费用下滑主要由于公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类的研发投入，2023年研发人员数量下滑11.06%至1471人。 估值 我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。考虑到公司产品上线节奏不确定，小游戏销售费用支出较高，我们调整2024/25/26年归母净利润至29.85/32.82/36.29亿元，EPS1.35/1.48/1.64元，对应PE12.26/11.15/10.09倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券顾佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.2%，其预测2024年度归属净利润为盈利30.71亿，根据现价换算的预测PE为12.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为22.26。
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