久期财经讯，4月12日，穆迪已将绿城中国控股有限公司（Greentown China Holdings Limited，简称“绿城中国”，03900.HK）的公司家族评级（CFR）、有支持高级无抵押评级和高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。
穆迪评级维持了对评级的负面展望。
穆迪评级助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“评级下调反映了穆迪的预期，即绿城中国最大股东中国交通建设集团有限公司（China Communications Construction Group Limited，简称“中交建集团”）提供特别支持的可能性将随着时间的推移而降低，因为中国房地产市场的长期挑战可能会削弱绿城中国对中交建集团的战略和经济价值。”
穆迪预期中交建集团支持水平降低导致绿城中国评级上调幅度从之前的两个子级降低到一个子级。
Zhou补充道：“负面展望继续反映了绿城中国改善经营业绩和信贷指标能力的不确定性。这也反映了穆迪的观点，即在长期充满挑战的市场环境下，中交建集团提供特别支持的可能性或将会进一步降低。”
评级理据
绿城中国的“B1”CFR包含其独立信用实力以及一个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司在陷入财务困境时将获得中交建集团的特殊财务支持。
目前的支持假设考虑了绿城中国通过业务合作对中交建集团的运营和财务贡献、中交建集团持有绿城中国28.97%的股份，以及中交建集团对绿城中国提供财务支持的影响力和过往记录。这也是中交建集团有能力提供支持的因素之一，这得益于其作为国有企业的地位和良好的融资渠道。
然而，如果绿城中国对中交建集团的战略和经济价值随着中国房地产行业的根本性转变而持续下降，销售增长前景显著下降，盈利能力下降，那么随着时间的推移，中交建集团向绿城中国提供特殊支持的可能性或将会进一步降低。
绿城中国的独立信用实力反映了其在长三角房地产开发领域的良好市场地位和长期运营记录，良好的品牌声誉、优质的产品和充足的流动性。尽管风险敞口正在收窄，该公司的独立信用实力仍受到其高债务杠杆率以及合资企业风险敞口的制约。
穆迪预计，绿城中国的年度合同销售额在2023年下降8.7%至1940亿元人民币后，在未来12-18个月将继续下降5%-10%，这反映出购房者信心下降。尽管如此，该公司的知名品牌、良好的土地储备质量和国有企业背景可能会支撑其比中国民营房地产同行更好的业绩。
销售业绩疲软给该公司降低高债务杠杆率的能力带来了不确定性。穆迪估计，未来12-18个月，绿城中国的调整后债务/EBITDA将从2023年的8倍左右适度降至7.6倍-7.8倍。同样，在未来12-18个月，绿城中国的EBIT/利息将从2023年的2.5倍左右小幅改善至2.6倍至2.7倍。
与此同时，穆迪预计，随着公司放缓土地收购并使用内部现金资源偿还债务，公司债务将逐渐下降。
绿城中国的流动性仍然充足，因为穆迪评级预计其现金持有量及其经营现金流将用于支付未来12-18个月的到期债务、承诺土地溢价和股息。绿城中国保持着不同类型在岸融资的渠道，受益于中交建集团作为国有企业的所有权。
绿城中国的高级无抵押债券评级不受运营公司债务从属关系的影响。虽然绿城中国属于控股公司，但穆迪预计中交建集团将通过控股公司向绿城中国提供支持，而不是直接向主要运营公司提供支持，从而降低了结构性从属关系可能造成的预期损失的差异。
在环境、社会和治理（ESG）方面，穆迪评级考虑了公司的高杠杆率和国有股东的存在。
可能导致评级上调或下调的因素
由于展望负面，绿城中国的评级不太可能获得上调。
如果绿城中国的信用指标有所改善，调整后的债务/EBITDA持续降至7.0倍-7.5倍以下，EBIT利息覆盖率持续升至2.0倍-2.5倍以上；或者绿城中国保持其对中交建集团的战略和经济价值，穆迪评级可能会将其展望调整为稳定。
如果绿城中国的销售额下降或业务大幅增长，导致其信贷指标和流动性减弱，EBIT/利息覆盖率降至1.5倍以下；或其流动性恶化，反映在其不受限制的现金/短期债务降至1.0倍以下，穆迪评级可能会下调其评级。
来自中交建集团支持的可能性进一步减弱或所有权减少的任何迹象都将对该公司的评级产生负面影响。
绿城中国控股有限公司是中国主要的房地产开发商之一，项目主要集中于杭州市及长三角地区。截至2023年12月31日，该公司共有168个项目，总建筑面积为3720万平方米，其中2330万平方米归公司所有。
绿城中国于2006年7月在港交所上市。中交建集团是该公司的最大股东，截至2024年2月28日持有28.97%的股权。
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