Freeport McMoRan：风光背后暗藏隐忧

美股研究社04-09

最大风险是铜价？作者|The Value Portfolio编译|华尔街大事件Freeport McMoRan(NYSE:FCX)较2023年11月下旬的低点上涨了近50%。该公司一直受到全球经济强劲和金属需求旺盛的支撑。这与对铜短缺的持续担忧是分不开的。该公司的投资价值很高，但其700亿美元的估值并不合理。该公司在2023年表现强劲，在巨额投资的支持下持续增长。该公司在印尼表现强劲，铜产量增长...

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McMoRan(NYSE:FCX)较2023年11月下旬的低点上涨了近50%。该公司一直受到全球经济强劲和金属需求旺盛的支撑。这与对铜短缺的持续担忧是分不开的。该公司的投资价值很高，但其700亿美元的估值并不合理。该公司在2023年表现强劲，在巨额投资的支持下持续增长。该公司在印尼表现强劲，铜产量增长6%，黄金产量增长10%。该公司继续创造运营记录，最后一个季度公司的净现金成本为0美元/磅。这是由该资产的大量黄金产量支撑的。该公司正在继续在这里建设新的冶炼厂项目并进行扩张。该公司的新浸出计划已实现新产量2亿磅/年的运行率，并且该公司正在努力扩大这一规模。2023年，该公司的综合铜产量为42亿磅，综合黄金产量为200万盎司。考虑到黄金产量的增加，净现金成本为1.61美元/磅，表明公司的总体成本上升。这意味着黄金增长对利润率没有帮助。该公司的运营现金流从51亿美元增加到53亿美元，但随着资本支出增长更快，自由现金流下降至22亿美元，相对于当前市值，自由现金流收益率为3%。净债务几乎为零，但由于该公司的自由现金流较低，因此很难继续推动强劲的回报。该公司今年的整体业务表现相当不错。净现金成本放缓，铜销量比10月份预期高出几个%。黄金销量下降约5%，但净现金成本也下降。该公司继续关注各地区的效率，但也继续受益于其矿石开采量不断增长的印度尼西亚资产的强大实力。该公司目前在Grasberg运营着世界上最大的地下矿山，年产量达17亿英镑，并且黄金产量不断增加。这使得现金成本大幅下降。然而，从同比铜价来看，我们看到格拉斯伯格地下产量的上升已接近尾声。该公司正在寻找长期许可证，但这是一项宝贵且利润丰厚的资产。看看印度尼西亚在主导镍市场方面所做的事情以及上次的冶炼厂需求，我们认为这对该矿来说是一个长期风险。该公司正以其可观的储备继续追求增长，但只有增量机会。该公司拥有42亿磅铜矿，并已确定希望提供约170万磅增量项目的项目。这还不包括Kucing Liar，这是一个印度尼西亚新项目，可能会带来大量黄金产量。然而，它的真正价值取决于权利延期，并且要到2029年才会开始。即使乐观地说，该公司到2030年的铜产量也将达到约65亿磅。这还不包括现有资产的下降。该公司的储量约为25年的产量，该公司的预测显示产量将适度增长。对于该公司的资产而言，最重要的是，预计2023年黄金销量将在2024年价格上涨的环境中飙升，然后大幅下降。该公司预计有41亿磅铜和200万盎司黄金。金价上涨至近2350美元/盎司，这对其有所帮助。与今年年初相比，金价大幅上涨，涨幅约为15%。每盎司价格变动50美元，公司运营现金流增长5000万美元。这意味着2024年运营现金流将增长约3.5亿美元。即使在价格较高的环境下，该公司的2025/2026年预测对于我们认为该公司被高估的论点也很重要。目前铜价为4.25美元/磅。这意味着运营现金流将约为80亿美元。该公司的非可自由支配资本支出约为26亿美元，其真实的总体资本支出为38亿美元。这意味着FCF约为42亿美元，FCF收益率为6%。这是一个合理的收益率，但并不能推动长期股东回报。这也是2025/2026年的数据，所以已经是1/2年后的事了。未来现金流疲弱表明该公司的增长预测微乎其微。我们论文面临的最大风险是铜价和迫在眉睫的短缺。大量资金用于补贴清洁能源，这也可能导致铜需求飙升。这种结合加上更高的价格，可以改善Freeport McMoRan公司的现金流，并使该公司成为其估值的合理投资。Freeport McMoRan公司拥有令人印象深刻的资产组合。该公司股价大幅上涨，市值达到700亿美元，并继续为其小额股息提供资金。不可否认的是，该公司继续严格管理，并继续关注长期增长。按当前铜价计算，该公司对2025/2026年的FCF收益率预测仅为6%。铜价有可能大幅升值，然而，历史上昂贵的市场的任何低迷都可能会大幅改变这一情况。关注下面公众号和我一起探索港股市场的所有秘密","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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