【券商聚焦】中泰国际削建桥教育(01525)目标价至4.45港元 维持“买入”评级

金吾财讯 | 中泰国际发研报指，建桥教育(01525)FY23年实现收入9.3亿元(人民币，下同)，其中学费和住宿费收入增长率分别为 12.5%和57.0%，由于FY22因疫情封控，学校退还部分住宿费，所以FY22基数较低。下半年起公司将楼宇设施折旧期从 50年调整为30年，因此产生额外折旧费用开支1,600万元。这导致FY23毛利率同比下降2.1百分点至61.8%。公司净利润 2.8亿，同比增长26.0%，业绩符合预期，公司盈利能力稳健。公司同时宣布派发期末股息每股 0.1港元，全年派息率26.1%，略低于市场预期。

该行指，建桥教育23/24学年在校生共2.5万人，学校床位使用率超过90%。为提升办学条件和丰富课程资源，以及根据人才需求结构开办更多应用型专业，学校的四期工程已经在建设当中，工程建筑面积8.6万平方米，包括一幢教学培训大楼，三幢人才公寓楼和一幢多功能研发中心，预计于 2024年6月投入使用。四期工程总投入约3.5亿元，其中已于FY23发生的资本开支约 2.6亿，剩余部分将纳入FY24E财政年度内的资本开支内。该行预计FY24E资本开支将下降至1.7亿。

该行续指，2020-2022年间实施专升本和专科扩招政策，这批学生逐步踏入毕业季。如果扩招政策得不到延续，新招生人数以及在校生人数增长将放缓。该行预测 FY24E公司收入10.3亿元，下调 4.0%；受到楼宇折旧期调整的影响，该行下调FY24E毛利率预测1.7百分点至62.4%。但同时该行下调运营开支5.2%；维持FY24E净利润维持3.2亿的预测，同比增长12.9%。引入FY26E预测，以及由于流动性减弱，调整估值目标至5倍FY24E市盈率，目标价下调至 4.45港元，维持买入评级。