财报2024｜锦江酒店复苏的拖油瓶，埋在十年前

华尔街见闻04-03

国人报复性出行的高涨热情帮连锁酒店们顺利扭亏，其中自然包括龙头锦江酒店（600754.SH）。 4月1日，锦江酒店发布2023年报，全年实现营收146.49亿元，同比增长29.53%；实现净利10.02亿元，同比增长691.14%。由此，在行业全面复苏下，锦江酒店的营收和净利已接近恢复到疫情前的2019年水平，分别相当于2019年的97%和92%。锦江酒店利润恢复进程不及营收的原因则在于境外...

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90%的股份。\n在锦江酒店的构想中，锦江酒店日后的个人及企业直销客户可借助WeHotel的CRS系统实现锦江全品牌酒店的线上预订。\n换句话说，锦江酒店意图通过WeHotel完成对渠道的“提直降代”，抢携程等OTA平台的生意。\n信风（ID：TradeWind01）从锦江酒店相关人士处获悉，在去年三季度，锦江酒店就与80%的加盟商都签署了补充协议，将在2024年对签署协议的加盟商收取抽成比例约5%的渠道费。\n但锦江酒店降费增收的步伐可能要加快些了，“酒店刺客”的价格显然不能一直上涨。\n2023年第四季度，锦江酒店的境内业务整体RevPAR同比增长达到155.3元/间，相比2019年同期增长0.2%。\n作为对比，首旅酒店（600258.SH）相比2019年同期增长0.3%，华住集团则增长19.9%，锦江酒店的恢复程度弱于同行。\n进入2024年，随着报复性出行减少，今年一季度，酒店的客流量也出现些许退坡。\n信风（ID：TradeWind01）从接近锦江酒店人士处获悉，各大连锁酒店2024年一季度的客价表现分化明显。\n该人士表示，一季度连锁酒店的ADR（每日均价）普遍有所提升。比如华住集团的ADR提高至110元，客流量略微上涨5%左右；亚朵（ATAT.NASDAQ）的ADR则微涨3%，客流量同比提高8%。但锦江酒店ADR在一季度提升10%的同时，客流量却出现同比下滑，出租率也同比下滑了4个百分点。\n外部环境的变化从亚朵管理层的表态也能看出。\n在业绩说明会上，当分析师问及亚朵在2024年的RevPAR规划目标时，亚朵管理层仅表示参考2024第一季度的情况，考虑到外部环境一些不确定性，我们对今年RevPAR的增长持谨慎乐观的态度，力争能够达到去年的RevPAR水平。\n对于恢复程度尚不及国内同行的锦江酒店来说，其面临的竞争环境或会更加艰巨。而在海外业务上，其十年前收购的卢浮集团正成为锦江酒店的利润“拖油瓶”。\n收购卢浮十年考\n锦江酒店净利恢复进程不及营收的部分原因，要归咎于境外酒店业务的拖累。\n2023年，锦江酒店中国大陆境外酒店业务贡献营收42.95亿元，同比增长23.4%，但全年录得净亏损4.09亿元。\n原因在于，曾斥巨资买来的卢浮集团并未给锦江酒店带来太多助力，甚至成了利润“拖油瓶”。\n2014年曾是中国资本出海收并购的大年。\n这一年，中国安邦保险斥资19.5亿美元从希尔顿手中收购历史悠久的纽约华尔道夫酒店；开源控股以3.45亿欧元收购了位于巴黎香榭丽舍大道唯一的五星级酒店万豪。\n也在这一年，锦江酒店作价12.77亿欧元（约合88.5亿元）完成对当时欧洲第二大酒店集团卢浮酒店集团的收购，一举创下当时A股上市公司海外并购金额之最。\n彼时锦江酒店通过内存外贷的形式，以50亿元内存资金作为担保，在境外获取102亿元的贷款，用于支付收购款。\n如今回看这笔交易，锦江酒店付出的代价巨大，并影响至今。\n由于是举债收购，锦江酒店的资产负债率也从2014年的23.19%提高到2015年的68.64%。\n2023年，锦江酒店的资产负债率仍高达65.68%，共计支出了6.9亿元的财务费用，其中4.74亿元为利息费用，同比增长85.88%，这也能解释锦江酒店相比同行要高得多的财务费用率。\n从业绩表现来看，在锦江酒店入手的十年间，卢浮集团的业绩表现难言出色。\n在刚被收购的2014年，卢浮集团全年实现营收4.42亿欧元，实现净利980.7万欧元。\n而在2023年，卢浮集团仅实现营收5.66亿欧元（约合43.95亿元），九年间的复合年均增长率仅有2.79%，并且同时录得净亏损3468万欧元（约合2.69亿元）。\n乏善可陈的增长背后，是给卢浮集团源源不断的“输血”。\n截至2024年3月30日，锦江酒店为卢浮集团提供的担保余额高达1.78亿欧元。\n4月1日，锦江酒店公告称计划对实控卢浮集团的全资境外投资平台Sailing Investment Co, S.à r.l.（下称“海路投资”）增资1亿欧元，锦江酒店称增资用于降低后者的资产负债率和减少财务费用。\n更早之前的2023年6月，锦江酒店就曾对海路投资增资2亿欧元，两轮合计3亿欧元（约合23.29亿元）。\n信风（ID：TradeWind01）从上述锦江酒店相关人士处获悉，锦江酒店对海路投资的增资系用于偿还卢浮集团的银行借款。\n尽管如此，仍然没有改变卢浮集团的亏损现实，甚至这一切建立在卢浮集团的欧洲“主场”较内地要更早结束疫情出行限制的基础上。\n2020年至2022年，卢浮集团分别净亏损9625万欧元、5166万欧元和2314万欧元，再加上2023年净亏的3468万欧元，四年间卢浮集团累计亏损高达2.06亿欧元（约合16.01亿元）。\n相比于收购时的尚能盈利，卢浮集团近四年来的大额亏损背后，其仍然在锦江酒店资产负债表上留下了高达49.16亿元的商誉，占全部商誉118.31亿元的41.55%。\n而面对连年巨亏，锦江酒店也尚未在报告期内对卢浮酒店进行商誉减值。\n信风（ID：TradeWind01）从锦江酒店相关人士处获悉，如果只是“微亏”，锦江酒店不会对商誉进行大的调整。\n若锦江酒店的境外业务迟迟未能实现“造血”扭亏，卢浮集团不仅持续需要上市公司不断“输血”，其现存大额商誉背后的减值风险，也将成为其未来业绩的潜在不确定性。\n风险提示及免责条款\n\n            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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