【券商聚焦】交银国际降蒙牛乳业(02319)目标价38%至21.5港元 惟公司2024年指引令人失望

金吾财讯 | 交银国际发布研报指，蒙牛乳业(02319)2023年销售额同比增长6.5%，净利润同比下降9.3%至48.09亿人民币，由于原奶成本下降，毛利率上升185个基点至37.2%，致经营利润率上升40个基点至6.3%，但非经营性费用、联营公司利润同比下降78%，和减值导致净利润率下降85个基点至4.9%。派息率从30%上升至40%。

该行指，管理层预计2024年销售额同比增长"低至中个位数"，低于该行预期的7.5%，经营利润率扩张30-50个基点则符合预期。该行预计毛利率将扩张，因原奶价格可能继续下降，但由于需要促销来推动销售，销售成本的增加将部分抵消毛利率的增长。消费似乎两极分化，高端化持续，但基础产品的疲软造成了折扣压力。

该行续指，尽管市场疲软，但蒙牛的高端产品继续实现份额扩张，奶酪和奶粉也在好转。该行下调公司每股收益预测，下调目标价至21.5港元（原为34.7港元），基于13.4倍2024-25年平均市盈率（原为17倍2024年市盈率）和1.3倍PEG，对应10%的三年每股收益年复合增长率，维持“买入”。