“中泰巴菲特”遭逢“价值大考”

华尔街见闻03-26

在业界瞩目的“中泰资管天团”里，姜诚无疑是代表人物，也是其中最像“巴菲特”的人——无论是言语表达还是直播对话。但他在2023年遇到了价值型基金经理的“大考之年”。作为业内价值风格的代表人物之一，他管理的产品（以中泰星元为例），年内排名有所下移，但依然在前二分之一。而随着2024年，市场重刮红利之风，姜诚的年内业绩再度飙高，肉眼可见又进入了行业前10%。但他却不以为然。姜诚在最新年报给出...

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虽然组合在2023年略有变化，但投资框架和决策原则却没有变化，那就是基于每一笔资产的性价比来决定对它的持有比例。股价只是决定股票性价比的外生变量，而非一个需要去预测的变量，这就是价值投资的全部要义。\n几乎打光“子弹”\n尽管2023年4季度，中泰星元打出了过去几年来的最差季度表现（下图）。\n\n但姜诚在年末依然展示了价值投资者“鲜明”的风范。\n他在年报中强调：\n“截至年底，我们几乎打光了所有子弹，成为同类别基金中的‘激进分子’。\n我们一直认为，稳健不应用低仓位来表达，而应该来自居安思危，来自对重仓股的‘丑话说在前头’，来自自己跟自己较劲而不是过度自信和盲目乐观，最终源头是个股的安全边际。\n经过审慎评估，我们认为目前的组合有较厚的安全边际。”\n持仓稳定\n那么他认为的，有“较厚的安全边际”的公司是哪些呢？\n以中泰星元价值优选为例，年报持股市值占基金净值比超过1%的个股，就没有新面孔。\n2023年中报新入的保利发展、海信视像持仓都稳中略降。\n姜诚看重的还是中国建筑、太阳纸业、招行、工行、华鲁恒升这样的大蓝筹。\n\n展望未来\n姜诚认为，周期性的经济波动通常不影响个股的长期价值，但宏观层面的长期结构性变化是影响企业长期经营的重要外部变量，所以姜诚表示，聚焦于后者，形成以下几个判断。\n首先，我国的经济总量和城镇化率等几个指标都不低，这意味着总量层面的高速增长或许会向中高速增长演变。\n其次，产业结构升级将继续，正如它过去一直在发生。历史经验表明，依靠天然资源的国家更难跨越中等收入陷阱，凭借制造业全球竞争力并能不断升级的国家更有希望，中国显然是后者。\n再次，投资回报率不等于市值增长率。决定长期回报率的是资产的长期质量和今天的买入价格，不是机械的收入或利润增长率，也不是市值增长空间，这是价值投资的基本原理。所以，有的行业受益于需求，有的行业受益于供给，好机会到处有，不必纠结自己的标的是否符合主流审美。\n最后，国家的各项政策一贯保持着连续性。过去一轮牛熊周期中，很多被投资者视为黑天鹅的事件其实是灰犀牛，世上并没有那么多黑天鹅，如何在不同的时代背景下适时调整关切点，是对投资者研究能力的持续挑战。\n用粗略的话语来形容姜诚对未来的判断，大致可以用“不要慌”、“没大的不确定性”、“埋头挑好股票”等来总结。\n管理部门一拆为三\n姜诚的年报故事讲完了，但还有一个细节，值得他的持有人关注。\n年报显示，报告期后（2024年）基金管理人（即中泰资管）进行了内部组织架构调整。\n不再设置基金业务部，新设权益公募投资部、固收公募投资部和量化公募投资部。\n而姜诚此前作为中泰资管最亮的“星”，出任了中泰资管公司的基金业务部总经理。\n公告显示，2024年1月29日起，姜担任权益公募投资部总经理。\n从任职看，姜诚做管理的原部门“一拆为三”，他未来会“专注于”其中的权益投资部门。\n这对他和他的产品，未来会产生什么影响还须拭目以待。风险提示及免责条款\n\n            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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