瑕不掩瑜，Snowflake有望再创新高

美股研究社03-25

相信这种错误定价不会持续太久。作者 | Nicholas Istvan Kiss,CFA编译 | 华尔街大事件Snowflake（NYSE：SNOW）于近期发布2024财年第三季度财报。报告称，最近结束的2024财年第四季度营收为7.746亿美元，超过分析师平均预期的7.604亿美元。尽管管理层在第四季度财报电话会议上评论称假期后消费增速放缓，但增长幅度与前几个季度一致：在经历了12月至1月通常的...

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华尔街大事件Snowflake（NYSE：SNOW）于近期发布2024财年第三季度财报。报告称，最近结束的2024财年第四季度营收为7.746亿美元，超过分析师平均预期的7.604亿美元。尽管管理层在第四季度财报电话会议上评论称假期后消费增速放缓，但增长幅度与前几个季度一致：在经历了12月至1月通常的...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2024032518391587b2b1b9&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU0889565833.HKD","symbol_name":"FRANKLIN TECHNOLOGY \"A\" (HKD) ACC","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2024032518391587b2b1b9&s=b","article_id":"2422592263","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2024032518391587b2b1b9&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, 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华尔街大事件Snowflake（NYSE：SNOW）于近期发布2024财年第三季度财报。报告称，最近结束的2024财年第四季度营收为7.746亿美元，超过分析师平均预期的7.604亿美元。尽管管理层在第四季度财报电话会议上评论称假期后消费增速放缓，但增长幅度与前几个季度一致：在经历了12月至1月通常的放缓之后，消费再次回升至节前水平，但仍低于2024财年之前的水平，当时成本优化在软件领域并未发挥如此重要的作用。与前一季度一样，本季度收入同比增长32%，在经历了几个季度的营收增长减速之后，这是一个令人鼓舞的迹象：消费趋势的稳定推动了收入增长的改善，这种趋势在2024财年下半年更为明显。第三季度，前10名客户中有9家，第四季度，前10名客户中有8家通过Snowflake的消费量连续增长，显示出增加消费的信心不断增强。最近这方面的一个重要变化是销售代表激励措施的重组，现在更注重吸引客户消费而不是预订。55%的销售代表现在因推动现有客户的消费而获得报酬，而35%的销售代表则专注于获取新客户，其余10%的销售代表混合工作。我相信通过激励措施引导销售队伍朝这个方向发展应该会对促进消费增长产生有意义的影响。人们可能会担心，由于关注度有所下降，预订量和新客户获取量可能会下降，但最近的结果表明，目前情况并非如此。根据该公司的财报，第四季度客户总数增加了546家，为近几个季度的最高数字：与此同时，福布斯2000强客户数量环比增加了14家，无视上一季度大客户获取停滞的担忧。销售增长扭亏为盈的另一个重要组成部分是Snowflake自己的开发人员框架，称为Snowpark，它使开发人员能够直接在Snowflake中编写代码，而无需将数据传入或传出平台。Snowpark从Apache Spark捕获越来越多的工作负载，在Snowpark发布之前，Apache Spark一直是大数据工作流程的首选工具。对于驻留在Snowflake中的数据，使用Snowpark可带来显着的成本效率、更好的安全性、更快的上市时间和更轻松的设置，这为客户从Apache Spark转移工作负载提供了极好的激励。尽管Snowpark已普遍推出两年多，但直到最近才获得了巨大的关注。据管理层称，Snowflake销售团队本身需要时间来熟悉新技术并与客户一起发现如何最有效地利用它。现在看来，我们已经吸取了教训，Snowpark的收入在第三季度环比增长了近50%。根据分析师的评论，Snowpark 12月份的年化收入约为7000万美元，因此它可能会对明年的收入做出有意义的贡献。官方的管理指导方针是25财年3%的出资额相当于1亿美元左右，但鉴于最近的势头，这似乎过于保守。说到保守主义，我相信管理层不仅在指导Snowpark收入时采取保守立场，而且在指导2025财年总收入时也采取保守立场。除了首席执行官换届之外，这也是第四季度财报发布后股价开始大幅调整的主要原因。在公布2024财年收入为28亿美元后，Snowflake管理层预计2025财年收入略高于34亿美元，这相当于22%的同比收入增长率：这意味着，随着第四季度同比收入增长率开始显示出稳定的迹象，与2024财年的水平相比将继续大幅放缓。管理层在第四季度财报电话会议上承认，他们的预测是基于更加温和的24财年消费趋势，尽管下半年情况明显好转：“考虑到24年的消费模式，我认为今年我们肯定会更加保守。正如我们在去年的分析师日上所说，我们需要看到消费模式与24世纪24年前的情况更加一致，才能实现我们的长期目标。因此，我们决定根据24年的消费模式对今年进行预测。”–首席财务官Mike Scarpelli在第四季度财报电话会议上由于进入2025财年第一季度的消费模式似乎并未恶化，这相当于一个内置缓冲，我相信这应该会让公司在整个2025财年的季度中实现盈利。Snowpark对25财年的收入指导似乎过于保守。然而，另一个缓冲因素是，这些将于今年全面上市的产品（例如：Snowflake Cortex、Snowpark Container Services、Unistore）的潜在收入根本没有计入2025财年的销售指南中。由于大多数这些产品将在今年年中全面上市，这应该成为进一步收入增长的来源。最后，近期收入趋势良好的另一个迹象是第四季度RPO大幅增长，达到近52亿美元，同比增长41%：尽管这在一定程度上是客户承诺时间比平常更长的结果，比如本季度创纪录的5年期2.5亿美元协议，但这仍然是一个重要迹象，表明人们对Snowflake的信心正在增强。看看当前RPO的估计部分（超过了多年交易的影响），我们可以看到与第四季度收入情况相同的趋势：第四季度cRPO同比增长约29%，与前两个季度的增速大致相同。由于预订量在不久的将来不一定会转化为Snowflake平台上的消费，因此它们并不能准确预测收入，但这一趋势令人鼓舞。总而言之，管理层无可否认的过于保守的指导以及预订的积极趋势表明了Snowflake的发展方向未来几个季度的销售预期很容易超过。然而，我们不要忘记，实现这些目标也存在下行风险，首先，就Snowflake而言，新产品的推出并不一定意味着收入的增加，因为有时这可以为客户节省成本。一个重要的例子是Iceberg表格，它可能会在6月左右全面上市。Iceberg表使客户能够将数据存储在Snowflake平台之外的外部云存储中，从而避免存储成本。在这种情况下，客户负责这些表中存储的数据的管理和安全。Snowflake通过外部卷连接到Iceberg表，使客户甚至能够利用其服务，甚至处理外部云环境中的数据。一方面，这有可能为Snowflake平台带来新业务。另一方面，如果客户认为自己有一个很好的替代方案来管理和保护数据，他们可以选择使用Snowflake来降低存储成本。目前，Snowflake 10-11%的收入来自存储服务，因此其中一部分可能会因这项创新而受到影响。管理层假设客户会在出现新工作负载的情况下使用此服务，因此它不会对营收增长产生重大影响。第三季度向Snowflake最大客户推出的另一个功能是分层存储定价，这是针对Snowflake最大客户的批量折扣方法（每年在该平台上的支出至少为120万美元）。Snowflake在宣布此功能之前就已经这样做了，但这是一种更透明、更官方的方式。这将在一定程度上对25财年的收入产生负面影响，但由于最近才推出，因此这种影响在24财年的影响更为减弱。首席财务官Mike Scarpelli表示，这些针对客户的绩效提升举措可能会导致Snowflake今年的收入增长6.2-6.3%。这种情况下的风险因素是，在当前谨慎的IT支出环境中，客户将更大程度地利用这些成本节省，从而在更大程度上对营收增长构成压力。因此，密切跟踪这些举措的效果非常重要。Snowflake的另一个重要风险因素是竞争，主要包括大型云提供商自己的服务（Amazon Redshift、Google BigQuery、Azure Synapse）和Databricks。对于来自Teradata或Hadoop Snowflake等本地解决方案的云迁移工作负载，往往会与超大规模企业竞争，而对于涉及数据科学家的工作负载，竞争者是Databricks。就连Snowflake也承认，在这些工作负载的情况下，Databricks提供的产品非常有竞争力，但我相信，凭借精通技术的新首席执行官，Snowflake也可能成为该领域的强大竞争对手。所以，目前Snowflake擅长为数据工程师创建一个易于使用的数据平台，这是公司数据战略的基础。这包括管理数据、构建管道和准备分析数据。下一个重要步骤是使用这些数据进行分析工作负载，以支持管理决策。目前，Databricks是一个强大的竞争对手，但如果客户已经在Snowflake中构建了其数据生态系统的重要部分，那么将其用于分析工作负载或训练ML/AI模型是一个实际的决定。特别是该公司的产品供应在该领域也变得越来越有竞争力。在发布第四季度财报的同时，Snowflake宣布，过去5年来该公司近乎传奇的首席执行官Frank Slootman将辞职，由前Neeva创始人兼首席执行官Sridhar Ramaswamy接任。Slootman在ServiceNow取得了成功，随后在Snowflake也取得了类似的成功，即使他继续担任董事会主席，投资者也可能会对他的决定感到失望。然而，我相信Snowflake已经迈出了正确的一步，因为新任首席执行官在搜索和人工智能方面深厚的技术专业知识在当前环境中派上了用场。去年Snowflake收购了一家无广告搜索引擎初创公司Neeva，Sridhar Ramaswamy和Snowflake就此结下了不解之缘。拉马斯瓦米多年来一直担任谷歌广告业务负责人，并与他的团队成功地将谷歌广告业务从15亿美元增长到超过1000亿美元。然而，哈对谷歌的广告做法并不满意，这造成了用户利益与公司股东之间的利益冲突。他决定辞职，并创建了自己的公司Neeva，在那里他可以按照他想象的方式进行搜索。尽管创建了由人工智能支持的无广告、相关的搜索体验，但该公司未能吸引足够的订阅者来维持生计。然而，其中的技术专长对Snowflake来说是一个很好的整合机会，最近任命Sridhar为新首席执行官，这一机会得到了延续。最初，Sridhar负责领导Snowflake完全托管的AI/ML服务Cortex的开发，该服务将于6月份左右向客户全面提供。他的团队花了7个月的时间才最近推出了Snowflake Cortex的私人预览版，在我看来这是一个令人惊叹的表现。Cortex是核心平台层，使客户能够使用LLM对Snowflake中的数据执行不同的任务（例如：分析、查询、翻译等）。此外，还有一些基于ML的函数可用，可以通过用SQL编写简单的代码来使用它们。在今年推出的众多新产品中，这可能是最受客户关注、对销售增长贡献最大的产品。在我看来，让Sridhar担任新任首席执行官对Snowflake来说是对当前人工智能的有力定位，这是在正确的时间采取的正确举措。从2024财年的基本数据来看，Snowflake作为66规则公司结束了这一年，产品收入同比增长38%，自由现金流利润率达到28%。在SaaS领域，达到如此高点的上市公司并不多。举个例子，CrowdStrike在2024财年作为67规则公司关闭，或者Datadog作为55规则公司有点害羞。有趣的是，将这些公司的估值与我选择的远期市销率进行比较：从上图我们可以看到，在过去的两年里，Snowflake的价格是迄今为止最高的，直到2024年初，远期市盈率大部分时间都在16以上。鉴于强劲的长期增长前景，我认为这是合理的。然而，在最近发布第四季度财报后，股价调整使市盈率降至15.2，而两家竞争对手的估值在此期间保持稳定。最近的财报发布并没有表明Snowflake的中/长期增长前景出现任何有意义的恶化，首席执行官的换届和管理层过度保守的指导可能会让投资者感到不安。基于此，我认为从估值角度来看，调整也提供了良好的买入机会。尽管Snowflake的FCF利润率明显较高且收入增长强劲，但投资者可以以略低于Datadog的估值购买Snowflake的股票。Snowflake的基本面与CrowdStrike相当，根据远期市盈率计算，后者的股价上涨了31%。相信这种错误定价不会持续太久，因为Snowflake将设法在2025财年实现连续季度的盈利增长，上行风险大幅超过下行风险。关注下面公众号和我一起探索港股市场的所有秘密","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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