复星旅游文化(01992)旅游运营主业持续增长，新项目值得期待

中信建投03-27

核心观点公司发布2023年年度业绩，旅游运营业务同比及较2019年均有显著增长，主力产品预计在供需两端均有所改善。2024年预计Club Med度假村全部完成高端化并继续扩张，24H1预订量持续增长；三亚亚特非房收入仍有充足增长空间；太仓项目开业并取得较好反馈，有望带动阿尔卑斯雪世界及Club Med白日方舟度假村新模式逐步验证。公司持续聚焦主业，旅游运营业务贡献主要利润，净债务有所降低，未来...

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Med白日方舟度假村新模式逐步验证。公司持续聚焦主业，旅游运营业务贡献主要利润，净债务有所降低，未来资产负债状况有望持续改善。事件公司发布2023年度业绩，全年实现营收171.52亿元，同比+24.5%，实现归母净利润3.07亿元，而2022同期为亏损5.45亿元，实现扭亏为盈。简评旅游运营业务较疫前增长明显，主力产品供需两端持续向好公司2023年旅游运营板块的营业额181.25亿元，同比+19%，较2019同期+28%。经调整EBITDA为37.30亿元，同比+59%，较2019同期基本持平，已取得快速修复。分板块看，Club Med营业额151.23亿元，同比+19%。经调整EBITDA为32.08亿元，同比+47%。平均床位价格为1681元，较2022同比+9%，较2019同比+31%，容纳能力已修复至2019同期的98%，平均客房入住率70%，同比+3.5pct。预计2024年上半年Club Med度假村全部完成高端化，未来仍预计主要通过轻资产模式扩张。2023年Club Med的直销和半直销率达73%，较2019年+7pct。2024年Club Med将新开4家村，其中两家位于中国，全球持续巩固山地度假村领导地位。截至3月2日Club Med24H1出发预订较23H1提升14%，房晚及价格也有明显提升；三亚亚特2023年强劲反弹，回归到较正常年份，营业额16.75亿元，同比+91%。经调整EBITDA同比+158%，三亚亚特到访人次608万，同比+109%。客房入住率81.9%，同比+39pct。三亚亚特内容全面升级，未来或重点发展非房业务，仍具备较大的成长空间；度假资产管理中心业务2023年内迎来太仓项目开业，截至2023年末，太仓阿尔卑斯国际度假区累计产生总成本约66.48亿元，主要为土地收购和建筑成本等，已获批项目开发贷款额20.74亿元，已使用12.11亿元。2023年丽江Club Med营业额1.08亿元，同比+21%，到访人次19万，同比+10%；复游会及相关业务营业额3.55亿元，同比+9%，同样稳健增长。聚焦主业，盈利能力及财务状况有望持续改善2023年公司整体毛利率32.6%，同比+3.6pct，其中Club Med及其他毛利率29.0%，同比+1.9pct，三亚亚特毛利率50.0%，同比+18.4pct。归母净利润虽较疫前仍有一定差距，但2023年主要贡献来自于旅游运营业务，可售物业占比较小，后续将继续聚焦主业并优化业务结构。截至2023年末，公司现金及银行结余30亿元同比保持稳定，经营活动现金流净额40.43亿元，同比+80.2%。截至2023年末净债务余额87亿元，较2022年末下降约3亿元，杠杆比例53.5%基本稳定。持续聚焦主业且优化核心运营能力后，公司预计持续受益全球跨境游市场和国内游市场的共同修复，Club Med邻境、白日方舟等产品逐步得到验证，在中高端市场的领先地位及增长幅度望维持，资产负债状况有望持续改善。投资建议：预计公司2024-2025年实现归母净利润3.54亿元、4.36亿元，当前股价对应PE分别为11X、9X，维持“增持”评级。风险分析1、若国内度假村及旅游产品扩张不及预期，太仓项目爬坡期较慢，或将导致未来公司整体营业额的成长空间受限，若新开拓的度假村在国内经营效率一般也可能影响成长空间；2、若修复不及预期，则前期部分重资产的建设项目对现金流或造成一定压力，有息负债产生财务费用压力；3、三亚亚特兰蒂斯整体入住率及房间价格提升空间若有限，则未来长期增长空间有限，若非房收入增速有限，则影响整体营业额成长；4、未来IP新增和整合，宏观环境及消费偏好等其他影响因素。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; 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