【券商聚焦】开源证券维持李宁(02331)“买入”评级 料其渠道存货回归健康

金吾财讯 | 开源证券发研指，李宁(02331)2023年实现营收275.98亿元(同比+7%，下同)，归母净利润31.87亿元(-21.6%)，扣非归母净利润30.46亿元（-25%），净利率11.5%（-4.2pct），派息率提至45%。该行指，公司2023年毛利率48.4%，同比持平，主要系电商竞争加剧导致线上平均折扣加深中单，销售/管理/财务费用率为32.9%/4.6%/1.2%，同比+4.6pct/基本持平/-0.1pct，经营利润率12.9%（-6pct），净利率11.5%（-4.2pct）。营运能力：2023年全渠道库销比3.6月，渠道库存较2022年末下降中单位数，公司存货26.3亿元（+3%），公司存货/应收/应付账款周转天数为63/15/43天（-5/-1/+1）。净现金为179.8亿元(-5.6%)，经营性净现金流46.9亿元（+19.8%），现金充裕。考虑2023年控货致电商及批发收入不及预期，该行下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.4/38.4/43.5亿元（此前为45.0/53.3亿元），对应EPS为1.3/1.5/1.7元,当前股价对应PE为15.1/13.1/11.6倍，预计2023Q4线下折扣改善低单位数，渠道存货回归健康，2024Q1全新迭代的28款IP有效控价（占鞋类近45%），维持“买入”评级。