日本告别“负利率”时代意味着什么？

上游新闻03-20

据央视新闻，日本央行3月19日结束了为期两天的货币政策会议，决定解除负利率政策。日本央行将政策利率设定在0%—0.1%区间，符合市场预期，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结。尽管决定取消负利率政策，日本央行计划在短期内不急于进一步加息，暂时维持宽松的金融环境。关于此次决策，日本央行将很快公布详细内容。日本2016年2月开始实行负利率政策，当时日本央行将商业银行超额准备金存款利率...

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图源 谷歌财经 更值得一提的是，在日本央行多年来首次加息之际，包括美联储在内的全球主要央行预计将在今年开始降息。对于日本退出负利率后的日本股市，中金公司认为，其实日股的走势与日本央行的货币政策关系不大——在日本央行两轮加息周期中，日股分别呈现了下行与上行的走势，因此比起日本央行政策利率，日股更多受美股的影响。在2000年的加息周期中，日经指数出现了下行，主要原因在于美股的拖累，彼时美国股票的互联网泡沫逐步开始“崩溃”，在美股下行背景下日股也出现了下行。在2006年~2007年的加息周期中，日经指数出现了上行，主要原因也来自美股的拉动，彼时美国股市整体处于上行周期。日债：收益率或被推高作为过去近两年时间里唯一没有加息的发达市场，廉价、流通性好的日元是套息交易的核心。据彭博社报道，自日本央行2016年1月实行负利率以来，国内投资者已积累了价值66万亿日元（约4410亿美元）的外国债券，其中包括美国、法国和澳大利亚的国债。一旦日本央行转向，日本投资者的资金会大批回流本土，这也将推高多达60万亿美元的全球债市收益率。日元：贬值会受到遏制日本央行的超宽松货币组合过去虽然在很大程度上取得了一定的效果，但自美联储和其他央行2022年开始加息以来，这种情况发生了变化，美日间日益扩大的收益率缺口，给日元带来了沉重的下行压力。随着投资者猜测日本的宽松周期行将结束，迫使日本央行购买数万亿日元的债券来维护收益率上限，这反过来又破坏了市场的稳定。此外，随着日本进口成本的大幅上升，对日本家庭和小型企业造成了巨大压力。“如今随着日本央行退出负利率，我们预计日元的贬值将会受到遏制。在过去几年时间内，日本的进口企业和消费者都面临着日元持续贬值的风险。企业部门拥有丰富的G10（十国集团）货币盈余资金。如今，更多的海外盈余资金将被兑换成日元， 家庭部门不仅将把这些盈余资金用于海外投资，还将用于以日元计价的国内投资。”三菱日联金融集团首席日本策略师、日本央行前宏观压力测试主管Takahiro Sekido指出。华泰证券认为，日本央行加息会进一步缩小美日利差，推升日元，但考虑到日本加息和美国降息对全球流动性的潜在影响不可同日而语，日本加息对全球资产价格的影响总体可控。同时，加息会促进日本增长动能和市场表现从外需向内需的转换。中金公司则再次援引本世纪以来唯二的两轮日本央行加息周期时的日本各类资产的表现称，其实并未发生明显影响，甚至反而出现了日元贬值的情况，其底层逻辑除了日本资产更多走全球经济逻辑，更多受到美国方面影响外，还在于日本央行货币政策收紧的幅度有限。对全球资产有何影响?2021年以来，为应对大流行时期货币超发、供应链冲击所导致的高通胀问题，以美国为代表的海外主要经济体纷纷收紧货币政策，开启快节奏、大幅度的加息周期。与其他经济体不同，日本央行多年来则持续保持宽松的货币政策，将政策利率长期锚定在-0.1%的扩张水平，成为全球仅存的“利率洼地”之一。在此背景下，日本央行的货币政策选择将具有较强的信号效应。而日本央行最新的举动或意味着全球低利率环境的彻底终结，全球或将进入高利率与高通胀并存的全新时期。伴随全球广谱利率体系普涨，作为金融资产估值体系核心的无风险利率或将面临一定程度的上修压力，使大类资产面临估值重估风险。值得一提的是，目前，日本仍是美国国债最大的海外持有国。截至去年年底，日本的海外证券投资总额相当于4.2万亿美元，其中很大一部分来自日本的养老基金和保险公司。在过去近一年的时间里，就一直有业内人士担心，日本央行的货币政策正常化进程，可能会导致大量日本资金从全球市场流回日本国内。不过，至少从眼下来看，投资者或许也不必就日本央行紧缩政策对全球资本流动的影响，感到过于担忧。由于日本央行收紧政策的步伐料将是渐进的，而海内外市场整体的利差幅度依然巨大，大量日本资金至少在短期内仍将继续留在海外市场。在上周一份调查统计的273位受访者中，只有约40%的受访者表示，日本央行自2007年以来的首次加息，将促使该国投资者抛售海外资产并将收益汇回国内。他们认为，日本央行政策利率的“有限上调”后，日本与其他主要经济体之间仍保持较大的收益率差，尚不足以促使日本投资者采取转变行动。前有“埋伏”，后有“追兵”，下一次“被超越”很快到来？分析认为，经济的持续颓势，预计将使得日本在全球的影响力进一步下滑。对于日本而言，要想实现“逆转”，不断努力提高生产效率，几乎是唯一途径。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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