Q4财务状况强劲，Snowflake未来可期

美股研究社03-13

消费趋势将是关键，因为它们是指导的基石。作者 | Michele Manganelli编译 | 华尔街大事件2月28日，Snowflake（NYSE：SNOW）公布了2024年第四季度和全年业绩，超出了分析师的预期。2024财年产品收入同比增长38%，达到26.7亿美元，非GAAP产品利润率扩大至77.8%。2024财年第四季度的收入达到7.75亿美元，同比增长32%，超出预期约1400万美元。...

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华尔街大事件2月28日，Snowflake（NYSE：SNOW）公布了2024年第四季度和全年业绩，超出了分析师的预期。2024财年产品收入同比增长38%，达到26.7亿美元，非GAAP产品利润率扩大至77.8%。2024财年第四季度的收入达到7.75亿美元，同比增长32%，超出预期约1400万美元。产品收入增长了33%，达到7.38亿美元。该公司的客户增长和保留率仍然强劲，NRRR为131%，拥有461名客户，过去12个月的产品收入超过100万美元。有趣的是，尽管2025财年产品收入增长20%左右的指引令人失望，但预订表现依然出色，RPO同比增长41%（预计未来12个月内约26亿美元的RPO将被确认为收入）。我认为RPO增长加速与指导疲弱之间的差异是管理层保守主义的结果。Snowflake是一家消费型企业，而消费量是出了名的难以预测；2025财年指导基于24财年的消费模式，不包括未来一年进入GA和公开预览版的新产品。我认为还有额外运营杠杆的空间，因为GAAP毛利率按LTM计算仍低于68%，而23年1月的LTM毛利率为65%，22年1月的LTM毛利率为62%。我确实认为GAAP和非GAAP利润率之间的差距在未来3-5年内会缩小，并且我认为75%的GAAP毛利率是可以实现的。这一点很重要，因为该公司在2024财年的FCF利润率仍然低于27%，而未来毛利率约为75%，我认为30%以上的FCF利润率是非常可以实现的。随着美国经济的改善，保守的指导方针正在为下半财年下半年的季度业绩任命新首席执行官。如前所述，指导纯粹基于2024财年的消费趋势，不包括25财年推出的新产品带来的额外消费。指南还包括新推出的分层存储定价和产品效率提升带来的不利因素。管理层决定仅关注2024财年数据以进行预测，因为他们认为消费水平正在复苏，但仍低于2024财年之前的水平。我认为管理层的做法审慎但合理。预计25财年推出的产品不会对25财年的消费做出有意义的贡献（影响应该在2026财年以后才能看到）。从1月份开始，该公司看到了良好的消费趋势，但仍低于2024财年之前的水平。预计未来几个季度的指导不会发生有意义的变化，但如果美国经济环境改善，我可以看到本财年下半年的业绩增长。同样，指导本质上对近期的消费趋势很敏感，因此我认为不太可能出现早期的上涨和上涨，因为1月份的趋势仍然与2024财年一致。我还认为，分级定价将对2025财年指导产生一次性影响，并且从2026财年起应该会明确。我相信，当前的假设有足够的保守性，可以看到本财年下半年的季度业绩将实现超额增长。我相信，在以消费为基础的世界中，重新聚焦市场营销行动是有意义的。我认为销售薪酬与收入确认方式的重新调整是非常有意义的。该公司通过向人们支付消费费用而不是预订费用来激励销售代表，我认为这对于推动正确的行为至关重要。在消费世界中，您希望您的销售团队与公司范围内的目标保持一致，我相信这是实现这一目标的关键一步。我们可能会看到对损益的一些影响（目前它对损益的影响约为3000万美元），但对自由现金流没有影响，我认为这是未来的正确举措。新任首席执行官的负面情绪已经反映在该股的股价中。如您所知，在发布24年第4季度财报时，该公司宣布Slootman辞去首席执行官职务，并由Sridhar Ramaswamy上任。这是一个很大的变化，但不一定是坏的。Slootman建立了一个非常以销售为导向的组织，而一个更“技术”的人的到来可能会吓到投资者。Sridhar在谷歌工作了15年，担任高级副总裁，在创立Neeva（后来被Snowflake收购）之前，将广告业务的收入从15亿美元提升到1000亿美元。此外，斯洛特曼将继续留在董事会，并仍持有大量股份。现在看看估值，我确实认为上市后的下跌在某种程度上是合理的，因为该公司指导2025财年产品收入增长20%，而预期增长30%。我问自己的两个大问题是：我们能否看到营收增长的反弹以及Snowflake的运营杠杆还有多大空间。关于增长，正如我所提到的，我认为指引是保守的，并且可能会在本财年下半年任命新的首席执行官来实现业绩增长。最重要的是，我们还受到诸如分层定价之类的一次性举措的影响，这种影响应该从2026财年起消失。问题是从现在起6个月到一年后的消费趋势会是什么样子。正如首席财务官在财报电话会议上提到的那样，我们看到优化已恢复到正常水平，前10个账户中有8个账户连续增长。最重要的是，净收入保留率仍高于130%，并且似乎稳定在该水平附近，至少在短期内如此（2024年第3季度的NRRR为135%）。分析师预计25财年收入增长约22%，我相信未来5年收入增长约25%是可以实现的。关于运营杠杆，我认为这是Snowflake还有更大改进空间的领域。该公司公布的LTM毛利率低于68%，但我确实认为毛利率在5年内稳定在75%左右。我相信自由现金流利润率将会随之而来，并且我可以看到自由现金流利润率稳定在29%-30%左右。取该FCF范围的中点，我预计Snowflake的FCF在10年内将增长至约54亿美元（或未来10年FCF复合年增长率约为22%）。我相信这是由（1）消费趋势改善和（2）利润扩张空间支撑的。从反向DCF角度来看，如果未来10年收入增长约21%，则当前价格意味着10年FCF利润率为24%左右，而1月24日LTM利润率为27%。我认为这过于保守。消费趋势将是关键，因为它们是指导的基石。随着优化即将结束，预计消费趋势有望恢复到2024年之前的水平，但正如管理层指出的那样，1月份的消费趋势仍低于2024年之前的水平。该公司看到了消费趋势的强劲势头，但这种强劲势头需要在未来几个季度持续下去，才能在下半年看到增长和增长的季度。关注下面公众号和我一起探索港股市场的所有秘密","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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